2026年半年报点评Q2金价波动致业绩承压，期待下半年经营拐点

2026年半年报点评：Q2金价波动致业绩承压，期待下半年经营拐点 2026年08月27日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师郗越执业证书：S0600524080008xiy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼公司公布2026H1业绩：26H1公司实现营收210.4亿元（yoy+38.0%），归 母 净 利 润4.37亿 元 （yoy-4.8%）， 扣 非 归 母 净 利 润4.81亿 元（yoy+21.7%）。分季度看，26Q2营收67.7亿元（yoy-3.6%），归母净利润0.38亿元（yoy-72.4%），扣非归母净利润0.32亿元（yoy-73.1%）。26H1非经常性损益为-0.45亿元，其中金融资产及金融负债公允价值变动及处置损益为-0.65亿元，对归母净利润形成一定拖累。 市场数据 收盘价(元)15.82一年最低/最高价13.38/28.35市净率(倍)2.78流通A股市值(百万元)12,304.44总市值(百万元)12,304.44 ◼盈利能力承压，Q2毛利率环比明显回落：①毛利率：26H1综合毛利率6.1%（同比-1.1pct），26Q2毛利率3.9%（同比-1.9pct）；②费用率：26H1期间费用率约2.0%（同比-0.6pct），其中销售费用率1.6%（同比-0.5pct），管理/财务/研发费用率分别约0.2%/0.2%/0.02%，同比整体保持稳定；③净利率：26H1归母净利率2.1%（同比-0.9pct），26Q2归母净利率0.6%（同比-1.4pct）。费用端已有一定摊薄，但不足以对冲毛利率下行，盈利压力主要集中在毛利端。 基础数据 每股净资产(元,LF)5.69资产负债率(%,LF)49.51总股本(百万股)777.78流通A股(百万股)777.78 ◼分业务看，投资金保持较高景气，黄金饰品结构持续优化：26Q2黄金珠宝零售收入67.4亿元（yoy-3.6%），联营佣金收入0.26亿元（yoy-1.1%）。26H1贵金属投资类产品销售规模持续扩大，贵金属文化类产品显著增长；黄金饰品销售额同比提升，产品结构向精品化、轻量化、特色化升级，古法金、硬足金表现较好；钻翠珠宝仍有所承压。整体来看，高金价环境下投资属性较强的品类需求仍具韧性，公司同时通过黄金饰品精品化、轻量化及特色化提升产品附加值。 相关研究 《菜百股 份(605599)：2025年报及2026一季报点评：26Q1收入同增74%，投资金放量驱动收入高增》2026-05-02 ◼分地区看，华北承压，华东、华南及华中增长较快：26Q2华北地区主营收入49.5亿元（同比-11.4%），华东/华南/华中分别实现8.4/4.2/2.5亿元（同比+25.1%/+141.1%/+45.4%）。截至26H1公司拥有105家直营门店，苏州、武汉等外埠市场表现较好；微信小店、直播自播等线上渠道持续拓展，Q2新增/关闭直营门店各2家。 《菜百股份(605599)：2025年三季报点评：25Q3营收同比+20%，金价大涨下盈利能力提升》2025-10-30 ◼盈利预测与投资评级：考虑到二季度金价波动对终端消费及公司短期经营形成扰动，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测，由此前13.0/15.0/17.0亿 元 调 整 至8.5/9.5/10.4亿 元 ， 同 比 分 别-25.1%/+11.4%/+9.9%，最新收盘价对应2026-2028年PE约为15/13/12倍。公司投资类及文化类产品需求仍具韧性，外埠及线上渠道持续拓展，Q2由于金价阶段性下行导致公司单季度经营压力较大，我们认为后续伴随金价企稳，公司常态化经营有望回到稳态可持续增长，维持“买入”评级。 ◼风险提示：黄金价格大幅波动、终端消费需求不及预期、门店及外埠市场拓展不及预期、行业竞争加剧等。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn