2024年年报点评：收入符合预期，经营稳扎稳打

2024年公司实现营业收入30.21亿元，同比增长18.59%；归母净利润3.88亿元，同比增长18.03%。Q4营业收入6.93亿元，同比增长31.11%，但归母净利润0.55亿元，同比减少2.05%。

核心观点与业绩表现：

1. 酒类业务收入增长：2024年酒类业务收入同比增长15.80%。

   • 产品结构优化：300元以上产品收入5.66亿元，同比增长41.2%，占比提升3.3个百分点；100~300元产品收入14.87亿元，增长15.38%；100元以下产品收入8.49亿元，增长3.99%。
   • 营销转型推进：通过金徽28年高端引领，金徽18、柔和金徽、能量金徽系列产品销量稳健增长。
   • 区域布局：省内收入22.3亿元，增长16.14%；省外收入6.7亿元，增长14.67%。省内市占率提升，省外聚焦甘青新、陕宁市场一体化，并优化华东、北方市场。

2. 毛利率与费用率：

   • 毛利率受拖累：2024年毛利率同比下降1.5个百分点（Q4下降8.3个百分点），主因Q4产品结构下移、货折力度加大、成本增加。
   • 费用率提升盈利能力：销售/管理费用率同比分别下降1.29/0.72个百分点，主因费用精准投放和规模效应；所得税率同比上升3.14个百分点，主因高新证书到期导致递延所得税资产减少。

3. 现金流与渠道管理：

   • 销售收现：2024年销售收现同比增长16.45%。
   • 合同负债：Q4末合同负债6.38亿元，环比/同比增加1.62/0.63亿元，公司合理把控发货节奏，提升渠道信心。

盈利预测与投资评级：

• 预计2025~2026年归母净利润分别为4.1、4.7亿元（同比+6%、13%），新增2027年归母净利润5.4亿元（同比+15%）。
• 当前市值对应2025-2027年PE为23/21/18倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 省内竞争加剧，省外开拓不及预期。
• 经济环境持续疲软影响产品升级、食品安全问题。