2024年三季报点评：经营端符合预期，表观利润超预期，游戏收入稳步释放，广告业务展现韧性

传媒2024年12月06日 腾讯控股（00700.HK）2024年三季报点评 推荐（维持）目标价：546.60港元当前价：405.20港元 经营端符合预期，表观利润超预期；游戏收入稳步释放，广告业务展现韧性 事项： 华创证券研究所 ❖发布3Q24财报，经营端符合预期；非经营性科目带来归母净利润超预期。本季度公司实现收入1672亿元，YOY+8%，QOQ+4%，符合预期；实现毛利润888亿元，YOY+16%，QOQ+3%，符合预期；实现NON-IFRS口径下归母净利润598亿元，YOY+33%，QOQ+4%，超预期约10%。 证券分析师：刘欣电话：010-63214660邮箱：liuxin3@hcyjs.com执业编号：S0360521010001 评论： 证券分析师：廖志国邮箱：liaozhiguo@hcyjs.com执业编号：S0360523060003 ❖网络游戏业务：核心产品稳健增长、流水逐步释放为收入。1）国际市场游戏业务实现收入145亿元，YOY+9%，略低于市场预期。本季度《PUBGM》、《荒野乱斗》仍然取得了较好的表现，《VALORANT》发布主机版本带动流水YOY+30%以上；流水增速仍然显著高于收入增速，但部分游戏留存率提升，导致收入递延周期相应延长。我们预计后续季度收入仍将逐步释放；2）本土市场游戏业务实现收入373亿元，YOY+14%，略超市场预期。预计主要由DNFM的流水确认，及头部产品稳中有升表现所驱动。3）近期多款产品开启PR，pipeline中储备有《航海王壮志雄心》、《王者荣耀世界》、《异人之下》等多款产品，叠加前期流水释放为收入，看好后续2个季度的增速确定性。 证券分析师：刘文轩邮箱：liuwenxuan@hcyjs.com执业编号：S0360524010004 公司基本数据 总股本(万股)926,747.33已上市流通股(万股)926,747.33总市值(亿港元)37,551.80流通市值(亿港元)37,551.80资产负债率(%)43.10每股净资产(元)97.6812个月内最高/最低价482.40/257.97港元 ❖社交网络业务：符合预期，预计主要受国内手游规模扩张和小程序游戏驱动。本季度社交网络业务实现收入309亿元，YOY+4%，QOQ+2%，符合预期。一方面受益于确认到社交网络分部的国内手游收入提升，另一方面受益于小程序游戏放量和TME会员收入，并且部分被直播业务的下滑所抵消。 ❖营销服务业务：微信体系驱动，收入符合预期。本季度实现收入300亿元，YOY+17%，QOQ基本持平。预计仍然主要由微信体系中的视频号、小程序、搜一搜等广告位贡献提升所驱动；此外，奥运会亦贡献了较小幅度的品牌广告收入增长。GPM虽然同比仍提升，但环比略有下降，预计主要来自于奥运会内容成本一次性支出，我们预计后续将恢复。 ❖金融科技与企业服务业务：主要受宏观压力,略低于预期。本季度合计实现收入531亿元，YOY+2%，QOQ+5%，其中金融科技服务总体收入基本同比持平，经营端与宏观环境相匹配；企业服务业务同比增长，主要由云服务和视频号直播电商服务费增长所驱动。 ❖盈利预测与投资建议：我们调整公司24-26年收入预期至6586/7179/7713亿元（原预测为6611/7189/7733亿元），YOY+8%/9%/7%；调整NON-IFRS归母净利润预期至2223/2510/2761亿元（原预测为2186/2440/2711亿元），YOY+41%/13%/10%。“跟随调整NON-IFRS EPS预测至24.24/28.09/31.69元（原预测为23.82/27.28/31.08元），YOY+45%/16%/13%。给予公司25年NON-IFRS EPS 18xPE的目标估值水平，对应546.60港元目标价，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《腾讯控股（00700.HK）3Q24业绩前瞻：聚焦经营韧性：游戏收入继续抬升，广告增速放缓，FTB关注毛利率改善》2024-10-14《腾讯控股（00700.HK）重大事项点评：测算淘天集团接入微信支付的弹性，拆解毛利率提升路径；看好总量压力下的业务韧性》2024-09-25《腾讯控股（00700.HK）重大事项点评：腾讯全球数字生态大会：向云端向外看向内求》2024-09-10 ❖风险提示：宏观经济波动；产品上线进度不及预期；行业竞争加剧；行业监管趋严 目录 一、3Q24财报点评：经营端符合预期，表观利润超预期.................................................4二、基本面更新.......................................................................................................................5三、风险提示...........................................................................................................................8 图表目录 图表1 1Q20-3Q24收入及增速............................................................................................4图表2 1Q20-3Q24毛利润、增速及毛利率........................................................................4图表3 1Q20-3Q24营业费用、增速及营业费用率............................................................4图表4 1Q20-3Q24NON-IFRS归母净利润及增速..............................................................4图表5 1Q20-3Q24所得税开支及所得税率.........................................................................5图表6 1Q20-3Q24 NON-IFRS分占联营公司及合营公司盈利净额..................................5图表7 1Q20-3Q24收入结构................................................................................................5图表8 1Q20-3Q24各项业务与总收入增速对比................................................................5图表9 1Q21-3Q24本土市场游戏收入及增速.....................................................................6图表10 1Q21-3Q24国际市场游戏收入及增速...................................................................6图表11后续重点Pipeline储备............................................................................................6图表12 1Q20-3Q24社交网络业务收入及增速...................................................................7图表13 1Q20-3Q24 TME收入结构......................................................................................7图表14 1Q20-3Q24营销服务业务收入及增速...................................................................7图表15 1Q20-3Q24营销服务业务毛利率变化...................................................................7图表16 1Q20-3Q24金融科技与企业服务收入及增速.......................................................8图表17 1Q20-3Q24金融科技与企业服务毛利率...............................................................8 一、3Q24财报点评：经营端符合预期，表观利润超预期 3Q24经营情况：经营端符合预期；非经营性科目带来归母净利润超预期。本季度公司实现收入1672亿元，YOY+8%，QOQ+4%，符合预期；实现毛利润888亿元，YOY+16%，QOQ+3%，符合预期；实现NON-IFRS口径下营业利润613亿元，YOY+19%，QOQ+5%，符合预期；实现NON-IFRS口径下归母净利润598亿元，YOY+33%，QOQ+4%，超预期约10%。 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 表观超预期来源：所得税开支下降和分占联营、合营企业利润净额超预期。公司非经营项主要是财务费用、分占联营企业损益、公允价值变动和所得税。其中所得税较一致预期低35亿是归母净利润超预期的主要原因。前期预提所得税拨备较多在本季度有所缓解。分占联营及合营企业盈利净额也略超市场预期。 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 二、基本面更新 ➢结构上：FTB>网络游戏>社交网络>营销服务，基本稳定。本季度FTB业务实现收入531亿元，占比32%；网络游戏业务实现收入518亿元，占比31%；社交网络业务实现收入309亿元，占比18%；营销服务业务实现收入300亿元，占比18%。 ➢增速上：营销服务>网络游戏>社交网络>FTB，广告维持相对高增长、游戏提速、FTB继续放缓。本季度广告业务增速17%，虽有环比有所放缓但仍然领先各项业务；网络游戏业务增速如期环比提升至12%，连续三个季度提速；社交网络业务增速略有提速至4%，预计主要是受到手游业务的带动；FTB增速进一步放缓至2%，主要反映宏观经济环境波动。 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 网络游戏业务：核心产品稳健增长、流水逐步释放为收入。本季度网络游戏业务整体实现收入518亿元，YOY+12%，QOQ+7%，其中： ➢国际市场游戏业务实现收入145亿元，YOY+9%（固定汇率则+11%），略低于市场预期。本季度《PUBGM》、《荒野乱斗》仍然取得了较好的表现，《VALORANT》发布主机版本带动流水YOY+30%以上；流水增速仍然显著高于收入增速，但部分游戏留存率提升，导致收入递延周期相应延长。我们预计后续季度收入仍将逐步释放。 ➢本土市场游戏业务实现收入373亿元，YOY+14%，略超市场预期。预计主要由DNFM的流水确认，及《王者荣耀》（流水同比增长）、《和平精英》（流水同比双位数增长）、《无畏契约》（DAU历史新高、公司国内收入贡献最高的端游）、《火影忍者》（DAU历史新高）所驱动。此外，9月公司发布《三角洲行动》，我们看好其长生命周期表现