2024年年报点评：业绩符合预期，综合收入2025年全年指引为3.5至4.5亿美元

核心观点与业绩表现

和黄医药2024年业绩符合预期，总收入达6.3亿美元，利润3773万美元。肿瘤产品市场销售额达5亿美元，同比增长134%。其中，呋喹替尼美国市场销售额2.9亿美元（+1825%），中国市场1.15亿美元（+9%）；索凡替尼市场销售额4900万美元（+14%），赛沃替尼市场销售额4550万美元。2025年肿瘤/免疫业务综合收入指引为3.5至4.5亿美元。

关键研究进展

• 赛沃替尼：SAVANNAH全球关键Ⅱ期研究取得积极顶线结果，SACHI中国Ⅲ期研究中期分析达主要终点。SAFRRON全球Ⅲ期研究及SANOVO中国Ⅲ期研究持续入组。
• 呋喹替尼：二线治疗肾细胞癌取得积极结果，联合信迪利单抗治疗经治pMMR子宫内膜癌于2024年12月获NMPA批准，FRUSICA-2中国Ⅲ期研究取得积极结果。
• 索乐匹尼布：ESLIM-01中国Ⅲ期研究显示持续应答率达48.4%，治疗温抗体型AIHA的中国Ⅱ期研究于EHA年会公布，整体应答率达66.7%。有望2025年底上市。
• 索凡替尼：有望2025年底公布胰腺癌Ⅱ期研究数据。

业务调整与战略聚焦

出售非核心合资企业上海和黄药业（心血管药物业务），以6.08亿美元收购45%股权，所得款项用于内部产品管线开发及核心业务战略推进，包括新一代ATTC平台。

盈利预测与投资建议

预计2025-2027年营业收入分别为6.9、7.8和9.6亿美元，肿瘤/免疫服务板块收入分别为4.07、5.03和6.82亿美元。维持“买入”评级，目标价43.64港元（7倍PS），当前PS低于行业平均（10.52倍）。

风险提示

关注研发不及预期、商业化不及预期、市场竞争加剧及药品降价风险。