泸州老窖2026年中报点评：报表加大出清，经营战略坚定

白酒2026年08月26日 强推（维持）目标价：122.3元当前价：82.72元 泸州老窖（000568）2026年中报点评 报表加大出清，经营战略坚定 事项： 华创证券研究所 ❖公司公告26H1实现营收104.7亿元，同比-36.4%；归母净利润43.4亿元，同比-43.4%；26Q2实现营收24.5亿元，同比-65.5%；归母净利润6.3亿元，同比-79.5%。现金流方面，26H1销售回款107.4亿元，同比-40.1%；26Q2销售回款18.6亿元，同比-77%，经营性现金流-24.6亿元，26Q2期末合同负债24.4亿元，环比下降3.56亿元。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 评论： ❖Q2报表大幅出清，低度国窖和特曲60版降幅相对略好。公司26Q2收入/利润同比-65.5%/-79.5%，边际开始大幅出清，基本符合市场预期。分产品看，26H1中高档酒类/其他酒类/其他收入分别实现收入92.00/12.11/0.61亿元，同比-38.86%/-10.27%/+8.14%，中高档酒销量同比-42.53%而收入同比-38.86%，坚定挺价下销量降幅更大。其中高度国窖下滑35%-40%，低度国窖降幅略好，中档产品中60版降幅好于老字号和窖龄，头曲下滑10%左右。相应区域上高度区西南华中等下滑较多，华北及环太湖降幅相对较好。 证券分析师：张慧电话：021-20572556邮箱：zhanghui1@hcyjs.com执业编号：S0360525070001 联系人：王培培邮箱：wangpeipei@hcyjs.com ❖盈利水平和现金流均承压。盈利方面，2026H1毛利率同比下降1.7pcts，26Q2同比下降4.1pcts，判断主要系产品结构降级影响，Q2外部需求冲击下国窖占比下降、中档酒占比提升。刚性费投下Q2各项税费率总体提升，税金/销售/管理费用率为同比提升10.5/15.7/4.9pcts，因此26H1/26Q2归母净利率同比下降5.1/17.5pcts。现金流方面，二季度公司坚定挺价、并未强压回款，因此26H1/26Q2销售回款同比下降40.1%/77%，下滑幅度大于收入，26H1经营活动产生的现金流量净额同比下降65.68%，主要受销售商品收到的现金减少和票据贴现减少共同影响。26Q2末合同负债24.4亿元，环比下降3.56亿元。 公司基本数据 总股本(万股)147,190.15已上市流通股(万股)147,106.01总市值(亿元)1,217.56流通市值(亿元)1,216.86资产负债率(%)28.67每股净资产(元)31.0712个月内最高/最低价143.32/74.91 ❖公司战略清晰坚定挺价，报表大幅卸下压力后来年有望轻装上阵。公司策略上高度国窖1573坚定挺价，优先维护价盘和渠道利润；低度国窖则积极推进全国化渗透布局，在华北、华东等优势市场基础扎实，2025年已在东北、内蒙等区域形成一定口碑和规模优势，2026年继续向全国发达地区核心城市复制推广。渠道端，公司持续推进名烟名酒店数字化改造、五码合一控盘、动作付费及会员权益体系建设，并强化专卖店、云店、新零售等直面消费者渠道，推动BC一体化运营，夯实长期动销基础。今年报表大幅卸下压力后，来年有望轻装上阵。 ❖投资建议：年内报表或大幅出清，但公司战略和管理依然优秀，维持“强推”评级。公司报表年内或大幅出清卸下压力，但长期看国窖1573价格及渠道体系、低度化布局的前瞻基础、数字化控盘能力及渠道执行力仍具优势，未来需求好转后或可释放较高弹性。叠加公司承诺26年分红仍有85亿，测算股息率6.8%对长线资金具备吸引力。结合最新运营情况，我们调整26-28年EPS预测为4.85/4.89/5.03元（原预测值为6.22/6.13/6.26元），给予2027年25倍目标PE，对应目标价122.3元，维持“强推”评级。 ❖风险提示：需求复苏不及预期、竞争加剧、经营策略执行不及预期等。 相关研究报告 《泸州老窖（000568）2025年报及2026年一季报点评：品牌战略坚定，报表压力释放》2026-04-29《泸州老窖（000568）2025年三季报点评：中档酒对冲压力，报表逐步出清》2025-10-31《泸州老窖（000568）2025年中报点评：降速减负，加速出清》2025-09-01 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，10年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——酒类研究小组（白酒、啤酒、黄酒、红酒、新酒饮、酒类流通行业） 酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 助理分析师：张慧 悉尼大学商学学士，蒙纳士大学银行与金融硕士。2019年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、休闲零食、功能食品、食品配料等） 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 分析师：张恒玮 澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于开源证券，2026年加入华创证券研究所。 ——餐饮供应链及消费策略研究小组（调味品、预制食品、餐饮连锁；大消费策略研究） 分析师：廖承帅 同济大学硕士，4年食品饮料新财富团队成员，曾任职于广发证券，2026年加入华创证券研究所。 分析师：黄欣培 英国杜伦大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于西部证券、德邦证券、财通证券，2026年加入华创证券研究所。 助理研究员：施博阳 波士顿大学硕士，2025年加入华创证券研究所。海外消费品与AI投研技术支持。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。