2025年报及2026年一季报点评报表出清筑底，终端份额提升

白酒2026年04月29日 谢谢谢谢谢寻寻寻古井贡酒（000596）2025年报及2026年一季报点评 强推（维持）目标价：147元当前价：106.60元 报表出清筑底，终端份额提升 事项：公司发布2025年报及2026年一季报。2025年营收188.3亿元，同比-20.1%； 华创证券研究所 归母净利35.5亿元，同比-35.7%。25Q4营收24.1亿元，同比-46.6%；归母净利-4.1亿元，去年同期为7.7亿元。2025年销售回款202.6亿元，同比-12.7%，经营性现金流19.5亿元，去年同期为47.3亿元。26Q1营收74.5亿元，同比-18.6%；归母净利16.1亿元，同比-31.0%。26Q1销售回款74.6亿元，同比-9.3%，经营性现金流19.1亿元，同比+3.6%。26Q1期末合同负债23.0亿元，环比上升7.8亿元。评论： 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 25年报表出清去库，盈利水平承压下行。公司25年营收/归母净利同比-20.1%/- 35.7%，单Q4分别-46.6%/由正转负，报表调整力度到位，收入符合此前预期，下滑幅度大于前端渠道反馈的降幅，整体在持续出清去库状态。分产品看，25年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他同比-19.3%/-14.3%/-20.2%，结合渠道反馈判断全年下滑幅度古20以上>古8以下>古16。盈利端，Q4转亏拖累全年盈利，25年毛利率同比-0.6pcts，税金/销售/管理费用率同比+0.7/+2.8/+1.6pcts，因此归母净利率同比-4.6pcts至18.8%。其中Q4毛利率同比-5.6pcts，税金/销售/管理费用率同比+4.0/+9.3/+10.0pcts，归母净利率同比-34.2pcts至-17.1%。26Q1利润调整幅度略大于预期。26Q1营收/归母净利同比-18.6%/-31.0%，利 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 联系人：王培培邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 润下滑幅度略大于此前预期，主要系产品结构下降、税费率刚性扰动所致。结合渠道反馈预计Q1下滑幅度古20>古5>古8/献礼幸福版>古16。盈利端，Q1毛利率同比-1.8pcts，降幅较大判断系产品结构下移、以及增加渠道支持所致。税金率同比+1.8pcts，判断系生产及销售节奏错期所致，销售和管理费用率总体提升，归母净利率同比-3.9pcts。现金流状态实际好于利润表，合同负债环比回升。25Q4+26Q1回款同比-13%， 公司基本数据 总股本(万股)52,860.00已上市流通股(万股)52,860.00总市值(亿元)563.49流通市值(亿元)563.49资产负债率(%)30.55每股净资产(元)48.1712个月内最高/最低价174.37/102.80 降幅小于收入端（收入同口径同比-28%），此外26Q1经营性现金流19.1亿元，同比+3.6%，26Q1期末合同负债23.0亿元，环比上升7.8亿元。报表务实降速、出清去库，省内实际终端份额在提升。25年安徽省内需求承 压严重，公司报表大幅下滑释放压力，出清力度较足。总体战略上，公司长期方向未变，仍以古20为中心，积极布局低度、威士忌等年轻化赛道；短期则务实加强省内下沉渗透，推进古7在省内布局，加强费投抢占份额，允许渠道分批次进货减轻渠道压力，并加强补贴终端。省内竞争上，公司龙头优势明显，团队士气较足、保持狼性，市场策略灵活，精细费用投放并在竞品畅销区域追加促销，优势持续巩固、省内份额逆势提升。 投资建议：报表持续出清筑底，分红提升下股息具备看点，维持“强推”评级。目前整体报表下滑幅度大于渠道体感的出货流速，库存从高点边际小幅去化。考虑下半年低基数，预计收入降幅将有所收窄，同时分红率提升至65.5%，对应股息率4.1%，当下估值性价比凸出，对长线资金吸引力有望加强。结合公司最新运营情况，我们调整26-27年EPS预测为5.87/6.01元（前值为9.14/9.99元），新增28年EPS预测为6.35元，考虑公司省内龙头地位和确定性，给予2026目标估值25倍PE，对应目标价147元，维持“强推”评级。风险提示：政策风险、省内竞争加剧、省外扩张不及预期。 相关研究报告 《古井贡酒（000596）2025年三季报点评：卸下包袱，春节更可期待》2025-10-31《古井贡酒（000596）跟踪点评：苏超加速去库， 布局春节催化》2025-10-17《古井贡酒（000596）2025年中报点评：报表出清，释放压力》2025-09-01 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所 上海分部