白酒板块行业2025年年报及2026年一季报综述：基本面磨底报表压力释放

glmszqdatemark2026年05月06日 推荐 维持评级 收入与利润：25Q4压力集中释放，26Q1高端酒率先企稳。整体法计算白酒行业重点公司2025年/25Q4/26Q1收入增速分别为-18.10%/-29.72%/-0.04%，归母净利润分别同比-23.89%/-45.48%/-1.37%。2025年受“禁酒令”和宏观环境的影响，25Q4单季录得历史性深度调整，26Q1板块收入降幅大幅收窄至基本持平。细分行业看，高端酒/次高端酒/区域酒26Q1收入分别同比+9.87%/-9.61%/-18.04%，归母净利润分别同比+8.80%/-19.37%/-25.99%。2025年首次出现茅台全年维度的报表利润下滑，高端酒26Q1收入率先转正主要由于茅台Q1收入转正、五粮液报表调整后低基数下转正；次高端和区域酒26Q1持续承压，板块内部分化加剧。 分析师刘景瑜执业证书：S0590524030005邮箱：jyl@glms.com.cn 现金流：26Q1销售收现增速弱于收入增速。26Q1销售收现的同比增速表现弱于报表收入，（营业总收入+Δ合同负债）同比转正主要由于五粮液财务调整影响。整体法计算白酒行业重点公司2025年/25Q4/26Q1销售收现同比分别为-10.05%/-29.11%/-18.88%；2025年/25Q4/26Q1（收入+Δ合同负债）同比分别为-20.47%/-33.35%/+4.02%。26Q1（收入+Δ合同负债）转正，主要受五粮液财务数据调整的影响，剔除五粮液后，板块（收入+Δ合同负债）与销售收现同比降幅基本同步（分别为-3.03%/-3.11%），更接近真实动销节奏。 分析师王言海执业证书：S0590525110067邮箱：wangyanhai@glms.com.cn 分析师徐锡联执业证书：S0590524040004邮箱：xuxl@glms.com.cn 盈利能力：毛利率下降+费用投放增加，板块盈利能力持续承压。受产品结构下移、推出价格低的新品、货折等费用投放增加的影响，板块盈利能力普遍下降。整 体 法 计 算 白 酒 行 业 重 点 公 司2025年/25Q4/26Q1毛 利 率 分 别 为82.54%/83.25%/82.14%，分别同比+0.30/-0.68/-0.81pct；归母净利率分别为35.88%/27.34%/39.99%，分别同比-2.73/-7.90/-0.54pct。26Q1板块销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为9.71%/3.90%/15.61%，分别同比+0.89/+0.03/-0.91pct，体现出需求较弱时行业竞争加剧，酒企加大销售费用投放。 投资建议：关注报表筑底信号，优选高端龙头与区域强势品牌。25Q4白酒板块报表压力集中释放，基本面处于磨底阶段，26Q1报表数据逐步向真实动销靠拢。考虑到“518禁酒令”带来的低基数，我们预计2026年下半年报表收入利润增速有回暖，建议优选高端龙头与区域强势品牌。（1）推荐贵州茅台：品牌力领先行业，渠道改革成果显著，业绩稳健；（2）推荐估值已充分反映悲观预期、拥有扎实的基地市场和消费者基础的区域酒龙头，古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘。 相关研究 1．食品饮料行业动态报告：从“价”逻辑看大众品-2026/02/252．食品饮料行业2025Q4基金持仓分析：板块重仓占比回落，白酒减配、大众品加仓-2026/01/273．食品饮料行业2026年度投资策略：传统消费回暖，新兴消费繁荣-2026/01/064．大众品板块2025年中报业绩综述：分化依旧，把握结构性景气-2025/09/18 风险提示：宏观经济不达预期；行业竞争加剧；食品安全风险。 目录 1 25Q4报表压力集中释放，26Q1高端酒收入企稳....................................................................................................3 1.1收入端：高端酒26Q1率先企稳，次高端和区域酒仍然承压..................................................................................................31.2利润端：板块利润降幅显著大于收入，区域酒25Q4单季出现亏损......................................................................................5 2销售收现表现仍弱于报表.........................................................................................................................................7 2.1 26Q1销售收现同比下滑18.88%，弱于收入..............................................................................................................................72.2 26Q1（收入+Δ合同负债）同比转正，主要受五粮液财务调整影响......................................................................................82.3 26Q1合同负债同比下滑6.20%...................................................................................................................................................10 3.1产品结构下降+货折增加，毛利率承压.......................................................................................................................................113.2板块归母净利率环比回暖，同比仍然承压..................................................................................................................................123.3行业竞争加剧，销售费用投放增加..............................................................................................................................................133.4费用刚性导致管理费用率上升.......................................................................................................................................................143.5 26Q1板块营业税金率15.61%，同比下滑0.91pct.................................................................................................................15 125Q4报表压力集中释放，26Q1高端酒收入企稳 报表压力集中释放，高端酒26Q1率先企稳。（1）2025年板块整体收入下滑18.10%，其中25Q4单季下滑29.72%，26Q1板块收入同比下滑0.04%，报表收入降幅明显收窄。（2）受产品结构下移与费用刚性影响，板块利润降幅显著大于收入：2025年/25Q4/26Q1归母净利润分别同比下滑23.89%/45.48%/1.37%。（3）2025年首次出现茅台全年维度的报表利润增幅为负，高端酒26Q1收入率先转正主要由于茅台Q1收入转正、五粮液报表调整后低基数下转正；次高端和区域酒26Q1持续承压，板块内部分化加剧。 资料来源：wind，国联民生证券研究所注：区域酒25Q4是负增速过大(-674.84%)，未展示 资料来源：wind，国联民生证券研究所 1.1收入端：高端酒26Q1率先企稳，次高端和区域酒仍然承压 25Q4白酒板块整体收入降幅扩大，26Q1板块分化加剧。整体法计算白酒行业重点公司2025年/25Q4/26Q1收入增速分别为-18.10%/-29.72%/-0.04%，从季度节奏看，2025年板块收入降幅逐季扩大：整体法计算白酒行业重点公司25Q1/25Q2/25Q3/25Q4收入同比增速分别为-11.17%/-15.07%/-19.43%/-29.72%。分价位段来看，高端酒2025年/25Q4/26Q1收入分别同比-19.08%/-32.24%/+9.87%； 次 高 端 酒2025年/25Q4/26Q1收 入 分 别 同 比- 1.51%/+4.68%/-9.61%；区域酒2025年/25Q4/26Q1收入分别同比-23.80%/-33.25%/-18.04%。 具 体 公 司 层 面 ，26Q1茅 台/五 粮 液/泸 州 老 窖 收 入 同 比 增 速 分 别 为+6.34%/+33.67%/-14.19%；26Q1山西汾酒/舍得酒业/酒鬼酒/水井坊收入同比增速分别为-9.68%/-6.01%/-7.78%/-14.92%；26Q1洋河股份/今世缘/古井贡酒/迎驾贡酒/口子窖收入同比增速分别为-26.03%/-15.23%/-18.59%/+8.91%/-24.02%；26Q1金 种 子 酒/老 白 干 酒/伊 力 特/金 徽 酒 收 入 同 比 增 速 分 别 为-35.74%/+4.49%/-23.79%/-1.46%。 1.2利润端：板块利润降幅显著大于收入，区域酒25Q4单季出现亏损 盈利能力承压，板块利润降幅大于收入。整体法计算白酒行业重点公司2025年/25Q4/26Q1归母净利润同比增速分别为-23.89%/-45.48%/-1.37%，全年降幅明显大于收入。从季度节奏看，板块归母净利润降幅同样逐季扩大：整体法计算白 酒 行 业 重 点 公 司25Q1/25Q2/25Q3/25Q4归 母 净 利 润 同 比 增 速 分 别 为-14.37%/-20.37%/-22.29%/-45.48%。 分价位段来看，高端酒2025年/25Q4/26Q1归母净利润分别同比-22.39%/-40.82%/+8.80%；次高端酒2025年/25Q4/26Q1归母净利润分别同比-7.90%/-12.57%/-19.37%；区域酒2025年/25Q4/26Q1归母净利润分别同比-43.85%/-674.84%/-25.99%。区域酒25Q4单季归母净利润同比下滑674.84%，反映板块层面出现亏损，主要受费用刚性、减值确认（古井贡酒25Q4确认商誉减值）、销售端费用投放增加所致。 2销售收现表现仍弱于报表 26Q1销售收现的同比增速表现弱于报表收入，（营业总收入+Δ合同负债）同比转正主要由于五粮液财务调整影响。整体法计算白酒行业重点公司2025年/25Q4/26Q1销售收现同比分别为-10.05%/-29.11%/-18.88%；25Q4/26Q1（营业总收入+Δ合同负债）同比分