食品饮料行业2024年年报及2025年一季报总结：2024年需求磨底，2025年一季度优质公司初现复苏迹象

证券研究报告2025年05月07日 2024年需求磨底，2025年一季度优质公司初现复苏迹象 食品饮料行业2024年年报及2025年一季报总结 行业研究行业投资策略食品饮料 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：张向伟 证券分析师：杨苑 证券分析师：柴苏苏 联系人：张未艾 联系人：王新雨 zhangxiangweiguosencomcn 02160933124 02161761064 02161761031 02160875135 S0980523090001 yangyuan4guosencomcnS0980523090003 chaisusuguosencomcnS0980524080003 zhangweiaiguosencomcn wangxinyu8guosencomcn 核心结论：2025年一季度优质公司初现复苏迹象，食品饮料板块配置价值凸显 2024年需求磨底，2025年一季度优质公司初现复苏迹象。2024年食品饮料板块收入同比44，利润同比55。子板块中白酒稳健，大众品板块零食、饮料、调味品表现更好。整体来看，2024年消费需求疲弱，尤其是24Q224Q3需求降温明显。随着政策积极发力，部分子行业于24Q4实现企稳回升。25Q1食品饮料板块在去年同期较高基数之上，收入同比46，净利润同比03，部分优质公司积极采取措施应对环境变化，25Q1已有复苏迹象，如贵州茅台、海天味业等。 白酒2024年年报及2025年一季报回顾：24H2消费需求进一步走弱，酒企放慢经营节奏去化渠道库存，表观持续减负。2024年降速共识强化，多数酒企进入调整周期，25Q1延续压力。2024年酒企净利润增速跟随收入端放缓，25Q1看白酒板块（SW白酒）归母净利润同比增速为2015年复苏以来一季度最低水平，合并24Q4与25Q1看，仅茅台、古井、金徽、汾酒、五粮液实现净利润正增。 大众品2024年年报及2025年一季报回顾：2024年春节后及24Q3经历明显需求冷却，大众品行业24H2主动降库存减负，24Q4行业逐步企稳，25Q1宏观政策催化已开始显现，春节假期餐饮消费有所回暖，细分品类维持较高景气度。 啤酒：2024年行业经历至暗时刻，2025年进入经营改善通道，一季度已现积极信号。 零食：个股业绩表现延续分化，新兴渠道、健康零食品类维持结构性景气。 餐饮供应链：旺季平稳过渡，龙头表现优于行业。 饮料：饮料整体需求韧性强，功能化健康化品类趋势明显。 乳品：2024年成本红利明显，费率及减值压力加大，乳品个股盈利普遍承压。 投资建议：2024年9月24日以来，宏观政策暖风频吹，并重点强调提振消费。3月中办、国办印发《提振消费专项行动方案》，旨在全方位扩大国内需求，提升消费能力，优化消费环境。而近期外部贸易环境不确定性加大，不仅引发资本市场对于内需板块的关注度提升，并进一步强化市场对于后续更大力度提振消费政策的预期。我国绝大部分食品饮料公司的供应链端及市场端均在国内，受关税风波扰动小，食品饮料板块也因此具备较强的防御属性。综合来看，我们认为当前食品饮料板块配置价值凸显，建议积极布局。推荐按照以下三条主线： 优先推荐受益于提振内需政策的白酒、啤酒、餐饮供应链、乳制品板块，推荐贵州茅台、山西汾酒、五粮液、泸州老窖、华润啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒、安井食品、颐海国际等。 强者恒强，优选个股，推荐有份额提升或业绩确定性强的个股，如东鹏饮料、卫龙美味、盐津铺子、海天味业等。 在弱现实背景下，高股息仍然是最大的保障，如重庆啤酒等。 风险提示：需求恢复进程不及预期；国际贸易摩擦导致经济环境出现不可控变化；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；市场资金波动加剧。 01 食品饮料：2024年2025年一季度食品饮料板块收入同比4446 银行汽车 家用电器 通信非银金融 电子机械设备有色金属沪深300公用事业计算机交通运输商贸零售 传媒国防军工 环保钢铁 建筑装饰石油石化美容护理基础化工 综合社会服务电力设备纺织服饰建筑材料食品饮料房地产农林牧渔轻工制造 煤炭医药生物 软饮料 零食 乳品 啤酒 调味发酵品 食品饮料 其他酒类 肉制品 烘焙食品 白酒 保健品 预加工食品 图：2024年初至今食品饮料跑输大盘 40 30 20 10 0 10 20 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图：2024年初至今软饮料、零食板块表现较好 50 40 30 20 10 0 10 20 30 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2024年1月1日至2025年4月30日A股食品饮料板块股价跌幅为93，跑输沪深300指数91pcts。分板块看，软饮料零食乳品啤酒调味品板块表现优于食品饮料行业整体，涨幅分别为4583611006919，其他酒类肉制品烘焙食品烘焙食品白酒保健品预加工食品涨幅表现弱于食品饮料行业整体。 2024年食品饮料板块收入同比44，利润同比55。25Q1食品饮料板块收入同比46，净利润同比03。子板块中白酒稳健，大众品板块零食、饮料、调味品表现更好： 白酒：板块表现稳健，2024年25Q1板块收入同比7317，净利润同比7423。 图：2024年及25Q1食品饮料子板块收入表现 子板块 2024A 收入yoy 收入 24Q4 yoy 收入 25Q1 yoy 食品饮料 10781 44 2601 66 3274 46 白酒 4422 73 1022 12 1534 17 乳品 1851 72 438 51 501 02 调味发酵品 680 86 177 127 185 34 非白酒 800 24 111 33 231 26 啤酒 685 15 76 15 201 37 软饮料 366 126 97 129 102 24 肉制品 1074 23 282 49 265 19 零食 650 652 245 1092 228 813 预加工食品 395 19 100 16 96 45 保健品 192 47 49 215 52 68 其他酒类 116 69 35 124 29 43 烘焙食品 238 12 57 19 55 23 熟食 114 108 22 184 25 118 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图：2024年及25Q1食品饮料子板块利润表现 子板块 2024A 净利润yoy 24Q4净利润yoy 净利润 25Q1 yoy 食品饮料 2171 55 379 130 815 03 白酒 1666 74 349 34 634 23 乳品 95 264 25 2492 54 169 调味发酵品 111 16 27 459 36 72 非白酒 86 08 9 221 30 87 啤酒 73 68 12 137 25 109 软饮料 68 440 19 1451 20 38 肉制品 55 635 10 3041 14 73 零食 29 202 8 140 9 149 预加工食品 28 22 6 213 7 31 保健品 9 603 6 2369 7 199 其他酒类 13 238 3 60 5 16 烘焙食品 18 73 1 369 3 247 熟食 6 178 3 1947 2 286 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 大众品：2024年大众品板块收入同比增速相对较快的子板块包括零食、饮料、调味发酵品，同比增速分别为65212686，乳品、预加工食品、啤酒等板块相对承压，增速分别为721915。 201901 202001 202101 202201 202301 202401 202501 201901 202001 202101 202201 202301 202401 202501 2024年以来板块估值波动下行，白酒板块当前市盈率低于2011年以来中枢水平，大众品板块市盈率处于2019年以来较低水平。 白酒：2025年初至今白酒板块市盈率均值197倍，低于2011年以来市盈率均值（271倍）与2019年以来市盈率均值（337倍）；2025年初至今白酒板块相对上证指数估值溢价均值为67，低于2011年以来的估值溢价平均值（102）与2019年以来的估值溢价平均值（147）。 大众品：年初至今大众品板块市盈率均值287倍，低于2011年以来市盈率均值（351倍）与2019年以来市盈率均值（361 图：2019年至今白酒板块与上证综指PETTM变化 80 70 60 50 40 30 20 10 0 上证指数PETTM 白酒PETTM 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图：2019年至今大众品板块与上证综指PETTM变化 70 60 50 40 30 20 10 0 上证指数PETTM 大众品PETTM 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 倍）；年初至今大众品板块相对上证指数估值溢价均值为101，低于2011年以来的估值溢价平均值（166）与2019年以来的估值溢价平均值（166）。 02 白酒：报表降速减负，分化加剧；酒企谋篇长远，改革求变 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21 1Q22 3Q22 1Q23 3Q23 1Q24 3Q24 1Q25 业绩回顾：2024年板块增长放缓，24Q425Q1持续减负、净利率同比降低 2024年白酒板块（SW白酒）实现营业总收入44223亿元同比73；归母净利润16663亿元同比74；板块增速于2021年来降低到个位数。2024年板块净利率368同比003pcts，提升趋势放缓；销售收现同比53，增速慢于收入端。 24Q4板块营业总收入10216亿元同比12；归母净利润3493亿元同比34（2016年来首次单季度转负）。25Q1板块收入15342亿元同比17，归母净利润6339亿元同比23。考虑到春节错期影响，24Q425Q1合计收入同比15，归母净利润同比02，销售收现同比40，剔除茅台、五粮液后销售收现同比18。 图：24Q425Q1，SW白酒收入同比15，净利润同比02 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 10 营业总收入（亿元） 收入同比（右轴） 归母净利润（亿元） 净利润同比（右轴） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理；注：板块使用SW白酒，除正文涉及公司外另外包括古井贡B、皇台酒业、天佑德酒、岩石股份、顺鑫农业 24H2消费需求进一步走弱，酒企放慢经营节奏去化渠道库存，表观持续减负。2025年春节存量竞争加剧，酒企普遍以份额为先，积极投入终端动销和消费者开瓶，两季度看净利率出现下滑（24Q425Q1板块净利率同比051pcts）。 图：24Q425Q1，SW白酒销售收现同比40 1600 40 1400 30 1200 20 1000 10 800 0 600 400 10 200 20 0 30 现金回款（亿元） 现金回款同比（右轴） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理；注：板块使用SW白酒，除正文涉及公司外另外包括古井贡B、皇台酒业、天佑德酒、岩石股份、顺鑫农业 2024年降速共识强化，25Q1延续压力、分化加剧，茅台古井展现韧性 2024年降速共识强化，多数酒企进入调整周期，25Q1延续压力。2024年收入端除茅台、汾酒、古井、今世缘、金徽酒仍实现双位数增长，其余公司降低到个位数增速或同比下滑。伴随酒企回款蓄水池下降