2025年中报点评报表出清，释放压力

白酒2025年09月01日 强推（维持）目标价：300元当前价：171.30元 谢谢谢谢谢寻寻寻古井贡酒（000596）2025年中报点评 报表出清，释放压力 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年中报，25H1实现营收138.8亿元，同增0.5%；实现归母净利36.6亿元，同增2.5%；其中单Q2实现营收47.3亿元，同降14.2%；实现归母净利13.3亿元，同降11.6%，销售回款69.8亿元，同增18.7%，经营现金流量净额23.1亿元，同增48.4%，合同负债14.3亿元，环比Q1末降22.5亿元。评论： 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 收入务实下滑，量增表现亮眼。公司25Q2营收同降14.2%，主要系二季度消 证券分析师：刘旭德邮箱：liuxude@hcyjs.com执业编号：S0360523080010 费场景受损背景下，公司主动放宽经销任务，为渠道纾压所致。具体分产品看，25H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他营收分别同比+1.6%/-4.4%/+6.7%，其中年份原浆系列量价分别同比+10.8%/-8.3%，古20控货挺价，古16维持较好增长，古8/古5需求相对刚性，实现量增带动营收小幅增长；古井贡酒量价分别同比+37.2%/-30.3%，公司强化老瓷贡等投放所致；黄鹤楼及其他系列量价同比+23.8%/-13.8%，其中黄鹤楼销售公司收入同降7%，预计老明光实现较好增长。分地区来看，2025H1华北/华中/华南/国际营收同比-27.0%/+3.6%/-5.8%/-53.7%，安徽市场精细化管理下持续挖掘增量，省外加速纾压。费效同比提升，现金流相对较好。单Q2看毛利率同比减少0.3pct,主要系产品 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 结构下移所致。费用端，税金及附加率/销售费用率同比减少0.2pct/1.9pcts，管理费用率同比提升0.8pct，主要系新酿酒车间投产导致折旧及摊销高增所致。综上，单Q2归母净利率同比提升0.8pct。现金流方面，单Q2销售回款同增18.7%，经营现金流量净额同增48.4%，判断系二季度公司票据贴现增多，现金流表现好于收入。Q2末合同负债14.3亿元，环比Q1下降22.5亿元，主要系公司放宽渠道回款要求，协助经销商去库所致。 联系人：王培培邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)52,860.00已上市流通股(万股)52,860.00总市值(亿元)905.49流通市值(亿元)905.49资产负债率(%)31.55每股净资产(元)47.6012个月内最高/最低价223.29/131.68 务实去库出清，报表释放压力。二季度在消费场景受损背景下，公司主动释放压力，报表端快速出清，营收同降14.2%。经营动作上，公司主动为渠道减负纾压，放宽协议资金使用权限，缓解经销商资金压力。区域市场上，省内6月整体场景受损影响较重，公司持续强化低线产品投放，挖掘潜在增量；省外聚焦降速纾压，河北、天津等放宽回款要求，华南区域强化费用投放，持续优化经销商结构。年内看，公司聚焦务实经营，多措并举寻找新增长极：一是强化区域渠道管控，加大终端费投，协助省内外经销商务实去库；二是强化百元以下基本盘，下半年积极推动老瓷贡、老玻贡招商；三是积极推新布局潜力赛道，推出26度“轻度古20”布局年轻化白酒赛道，发布古井“神力酒”健康养生酒、“古奇”草本威士忌等挖掘增长潜力。 投资建议：聚焦良性经营，报表务实出清，维持“强推”评级。二季度公司报表务实出清，省外延续去库动作，库存消化致合理水位，省内积极挖掘潜在增量，强化下沿产品布局，强化基本盘。当下需求相对承压背景下，公司主动开启报表纾压，协助渠道去库。公司当前营销能力仍居行业前列，省内基本盘依然扎实，有望提前走出行业调整。我们调整25-27年EPS预测为9.59/10.02/10.74元（前值为11.62/12.98/14.53元），维持目标价300元，维持“强推”评级。 风险提示：政策风险、省内竞争加剧、省外扩张不及预期。 相关研究报告 《古井贡酒（000596）2024年股东大会点评：逆势前行，稳字当头》2025-05-30 《古井贡酒（000596）2024年报及2025年一季报点评：Q1实现开门红，稳健增长可期》2025-04-28《古井贡酒（000596）2024年业绩快报点评：Q4抒压降速，聚焦良性增长》2025-04-09 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严晓思 上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所