2025年中报点评报表加速出清，高股息成支撑

白酒2025年08月19日 强推（维持）目标价：82元当前价：69.84元 洋河股份（002304）2025年中报点评 报表加速出清，高股息成支撑 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年中报，25H1实现营收148.0亿元，同降35.3%，归母净利润43.4亿元，同降45.3%，扣非净利润42.3亿元，同降46.7%；单Q2实现营收37.3亿元，同降43.7%，归母净利润7.1亿元，同降62.7%，扣非净利润6.1亿，同降67.5%。单Q2回款25.7亿元，同降47.6%，经营现金流量净额-19.2亿元，去年同期为-28.1亿元，合同负债58.8亿元，环比Q1末减少11.4亿元。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 评论： ❖Q2报表出清，省内降幅收窄，省外渠道退出加速下滑。上半年公司收入/扣非净利润同降35.3%/46.7%，单Q2收入/扣非净利润同降43.7%/67.5%，降幅环比Q1拉大，同比降幅略高于此前市场预期。分产品看，25H1中高档酒/普通酒收入分别同降36.5%/27.2%，结合渠道反馈，Q2蓝色经典系列总体停货稳价去库出清、下滑幅度相差不大。其中梦6+加强价格管控，3月起执行配额制，水晶梦、天之蓝货折买赠力度较大，海之蓝3月老品停货、5月上新第七代，省内库存下降。分地区看，上半年省内/省外分别同降25.8%/42.7%，省内25H1经销商数量增加11家，苏北宿迁、盐城及南京相对稳定降幅有限，苏中及苏南压力尚大，省外上半年经销商数量减少268家，其中北京、上海、内蒙、四川相对稳定，其他压力较大。 证券分析师：刘旭德邮箱：liuxude@hcyjs.com执业编号：S0360523080010 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 联系人：王培培邮箱：wangpeipei@hcyjs.com ❖税费率全面提升下净利率下降，现金流降幅与收入相对匹配。单Q2毛利率同降0.4pct至73.3%相对稳定。税费率由于基数影响及去库因素全面上升，营业税金率同增6.0pcts，销售费用率同增2.3pcts，其中电商促销费用大幅增加，广告促销费下降；管理费用率同增4.2pcts，综上归母净利率同降9.6pcts至18.9%。现金流降幅与收入端基本匹配，单Q2回款同降47.6%，Q2末合同负债58.8亿元，环比Q1末减少11.4亿元，Q2收入+Δ合同负债同降45.5%，与收入降幅大体一致；经营活动现金流净额-19.2亿元，去年同期为-28.1亿元仍承压。 公司基本数据 总股本(万股)150,644.51已上市流通股(万股)150,640.89总市值(亿元)1,052.10流通市值(亿元)1,052.08资产负债率(%)19.20每股净资产(元)34.3312个月内最高/最低价99.19/63.83 ❖务实出清梳理经营，关注管理层履新后市场动作推出落地。当前公司更加务实理性出清，聚焦去库与周转，目前回款进度50%左右，预计下半年仍会持续调整。年内看，省内有望逐步企稳，海之蓝库存/价盘已有切实改善，天之蓝、梦之蓝库存边际下滑，费投保障下周转；省外预计仍将持续出清，后续有望凭借省内改善带动省外企稳。近期公司董事长履新后加码梳理营销体系，期待后续更多市场动作推出及落地。 ❖投资建议：报表加速出清，高股息提供支撑，关注后续经营拐点出现。公司基本面全年预计加速出清，省内库存已在同比下降，省外持续调整。近期管理层履新后持续梳理经营，后续有望出台一系列市场动作，关注经营端拐点出现。按照70亿的现金分红兜底计算，当前股息率6.6%具备吸引力。结合最新运营情况，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027年EPS为2.33/2.62/3.12元（原预测值为3.71/4.08/4.64元），考虑公司全国化市场基础及省内竞争优势保持，维持目标价82元，对应25年35倍PE，维持“强推”评级。 ❖风险提示：消费复苏放缓、省内竞争加剧、库存去化不及预期。 相关研究报告 《洋河股份（002304）2024年股东大会点评：直面挑战，积极调整》2025-06-13 《洋河股份（002304）2024年报及2025年一季报点评：报表深度出清，股息提供底线》2025-04-29《洋河股份（002304）2024年三季报点评：主动调整，备战春节》2024-10-31 资料来源：Wind,华创证券 资料来源：Wind,华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严晓思 上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所