2025年中报点评报表加速出清，高股息成支撑

洋河股份2025年中报点评

核心观点：

• 公司2025年上半年营收148.0亿元，同降35.3%；归母净利润43.4亿元，同降45.3%。单Q2营收37.3亿元，同降43.7%；归母净利润7.1亿元，同降62.7%。
• Q2报表加速出清，省内降幅收窄，省外渠道退出加速下滑。省内收入/扣非净利润同降25.8%/46.7%，省外同降42.7%。
• 税费率提升导致净利率下降，单Q2毛利率73.3%相对稳定，归母净利率降至18.9%。
• 经营活动现金流净额-19.2亿元，环比改善但仍承压，合同负债环比减少11.4亿元。
• 公司聚焦去库与周转，省内库存下降，省外持续调整。近期管理层履新后加码梳理营销体系，期待后续市场动作。

关键数据：

• 2025H1营收148.0亿元（-35.3%），归母净利润43.4亿元（-45.3%），扣非净利润42.3亿元（-46.7%）。
• 单Q2营收37.3亿元（-43.7%），归母净利润7.1亿元（-62.7%），扣非净利润6.1亿元（-67.5%）。
• 单Q2毛利率73.3%，营业税金率+6.0pct，销售费用率+2.3pct，管理费用率+4.2pct。
• 单Q2回款25.7亿元（-47.6%），经营活动现金流净额-19.2亿元，合同负债58.8亿元。

研究结论：

• 公司基本面全年预计加速出清，省内库存下降，省外持续调整。
• 维持2025-2027年EPS预测为2.33/2.62/3.12元，对应2025年35倍PE，目标价82元，维持“强推”评级。
• 高股息提供支撑，当前股息率6.6%。关注后续经营拐点出现。

风险提示：

• 消费复苏放缓、省内竞争加剧、库存去化不及预期。