联易融科技-W(9959.HK)2026年中报点评：历史风险出清，AI+产业金融战略成效显著

行业应用软件2026年08月24日 推荐（维持）目标价：3.17港元当前价：2.26港元 联易融科技-W（9959.HK）2026年中报点评 历史风险出清，AI+产业金融战略成效显著 事项： 华创证券研究所 ❖联易融科技发布2026年中报。26H1实现主营业务收入5.79亿元（同比+54.6%），归母净利润0.24亿元（2025H1亏损3.80亿元），经调整净利润0.16亿元（2025H1亏损3.67亿元）。 证券分析师：崔祎晴邮箱：cuiyiqing@hcyjs.com执业编号：S0360525120006 评论： 证券分析师：徐康邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 ❖收入显著增长、历史风险出清，实现扭亏为盈。2026H1公司实现营业收入5.79亿元（同比+54.6%），经调整净利润0.16亿元，实现扭亏为盈。减值转回0.25亿（去年同期减值损失2.70亿元），历史供应链资产风险已出清。毛利率下降至45.3%（同比-10.7pct），毛利同比提升25.1%至2.63亿元。2026H1，公司科技解决方案处理供应链交易量约1867亿元（同比+22%）。截至2026H1，合作核心企业3856家（较年初+22.6%），合作金融机构468家（较年初+9.3%）；核心企业客户1758家（较年初+16.8%），金融机构客户164家。 公司基本数据 总股本(万股)213,653.49已上市流通股(万股)188,629.51总市值(亿港元)48.29流通市值(亿港元)42.63资产负债率(%)13.27每股净资产(元)3.2512个月内最高/最低价(港元)3.59/1.68 ❖产业金融科技解决方案实现收入4.95亿元（同比+51.1%），处理供应链资产交易量1812亿元（同比+21.9%），贡献主要增长。融资成果计费模式下，公司按照客户通过科技解决方案获得的融资金额收取科技服务费，覆盖电子债权凭证、资产证券化、供应链票据、国内信用证、脱核融资等多类供应链金融及产业场景类金融产品。该业务市场份额保持行业领先，连续六年排名行业第一。26H1，该模式处理的供应链交易量达到1812亿元，同比增长22%。佣金率方面，26H1佣金率同比+0.05pct至0.27%。 ❖推进智能化能力输出，蜂联AI Agent已实现商业化。在能力单元计费模式下，公司将AI核心能力（包括智能营销、智能审核、智能中登等）封装为可独立调用、灵活组合的标准化能力单元，客户按需选用并按调用量或效果付费，业务具有高毛利率、高可扩展性的特征。2026H1，蜂联AI Agent作为能力单元组合输出的旗舰产品，服务客户数由2025年末的42家增长至68家，落地场景拓展至37个，在智能营销、智能审核、智能风控、智能运营、智能撮合及智能协作六大核心维度全面实现商业化。 ❖协同加速推进，产融司库平台实现收入0.52亿元（同比+145.9%）。随着公司完成对拜特科技的深度整合，推动产业金融服务从融资、支付环节延伸至企业日常经营与资金管理全场景，形成覆盖全价值链的综合服务能力。截至2026上半年，双方协同已从组织及资源整合加速迈向联合产品创新，正式推出面向银行机构及面向成长型集团的两大核心产品。 相关研究报告 《联易融科技-W（09959.HK）2025年报点评：亏损收窄，国际业务增长可期》2026-04-03《联易融科技-W（09959.HK）2025年中报点评： 拟大额回购彰显公司信心，国际业务有望打造第二增长曲线》2025-08-29 ❖高毛利跨境业务打造全球化第二增长曲线。26H1公司国际业务实现收入0.33亿元（同比+25%），处理供应链服务客户遍布全球37个国家。当前全球供应链金融科技市场渗透率增长空间广阔，海外业务毛利率高达92%，预计未来营收占比提升将显著优化公司财务结构与盈利质量。在此基础上，公司通过SC+构建下一代全球贸易金融数字基础设施，以智能合约、合规多链为技术底座，融合贸易全生命周期管理、可编程结算支付、嵌入式合规能力，推动链上数字金融资产标准化。目前Unloq正式成为Anchorpoint合规稳定币在贸易融资场景应用中的首批场景合作伙伴，并于2026年8月13日成功落地香港首笔以Anchorpoint的HKDAP结算的贸易融资交易，为后续规模化应用奠定基础。 ❖投资建议：公司作为头部第三方供应链金融科技解决方案提供商，具有轻资产的运营模式，历史风险已出清，ROE弹性强。以AI+产业金融作为战略重点，自研大模型LDP-GPT与蜂联AI Agent为核心的企业级AI应用在供应链金融业务场景中加速渗透：一方面推动交易总量稳步增长、带动客户价值贡献与单位交易量价格显著提升；另一方面推动内部降本增效成果显著。基于公司目前经营情况，调整盈利预测，我们预计公司2026/2027/2028年经调整EPS分别为0.02/0.07/0.10元（前值：0.04/0.08/0.11元），SPS:0.56/0.71/0.95元（前值：0.59/0.76/0.98元），对应港股PS分别为4/3/2倍。参考可比公司估值，给予公司2026年5倍PS目标估值，对应目标价为3.17港元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：监管变动、供应链金融市场增速不及预期、行业竞争导致费率大幅压降等。 附录：财务预测表 金融组团队介绍 组长、高级分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所，主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围。 副所长、金融业研究主管、金融组组长、首席分析师：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所，长期深入跟踪研究中国保险业、证券业、金融科技发展。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名、第十九届卖方分析师水晶球总榜单第三名、新浪财经金麒麟最佳分析师第三名、choice最佳非银分析师第一名、21世纪金牌分析师非银类第三名。2024年新财富最佳分析师非银行业入围、第十八届卖方分析师水晶球总榜单和公募榜单第四名、新浪财经金麒麟最佳分析师第五名、choice最佳非银分析师。2023年新财富最佳分析师非银行业入围、21世纪金牌分析师第二名、Wind金牌分析师第三名、新浪财经金麒麟最佳分析师第五名、Choice非银最佳分析师、《Institutional Investors》中国行业分析最佳进步团队。 联席首席研究员：曾广荣 南开大学精算学硕士，湖南大学保险学学士，7年非银行业研究经验，曾任职于平安人寿、国泰君安、招商证券、国联证券、平安集团，具备产业和研究的复合背景，2026年4月加入华创证券研究所。作为团队核心成员，获得2020年新财富最佳分析师第5名、2020年水晶球奖第5名；2021年新财富最佳分析师第4名。 高级分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所，主要覆盖保险行业及养老金领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 分析师：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创研究所，主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究，曾任职于长城证券。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所，主要覆盖证券行业及多元金融研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所