生成式AI放量，1十X战略拓阔成长边界——商汤-W（00020.HK）2025年中报点评

商汤-W(0020)[Table_Industry]计算机 ——商汤-W（00020.HK）2025年中报点评 本报告导读： 2025上半年公司业绩改善，亏损明显收窄，生成式AI业务收入同比+72.7%，“人工智能+”政策催化下公司视觉与X业务放量在即，看好公司长期发展空间。 投资要点： 公司上半年亏损显著收窄，现金流同比改善。2025H1公司实现营业收入23.58亿元，同比+35.6%；毛利率38.5%，较上年同期下降5.6pct，主要系硬件与AIDC相关成本随需求增长而上行。经调整亏损净额11.62亿元，同比收窄50.0%，销售费用与行政费用同比下降，盈利能力持续修复。期内经营活动现金流净流出6.40亿元，期末现金及等价物111.68亿元，现金流同比改善。公司以每股1.50港元完成16.67亿股B类股份配售，有助于补充营运与研发投入。 生成式AI贡献主要增长动能，多模态推理+智能体融合。公司上半年生成式AI收入18.16亿元，同比+72.7%，营收占比77%。1）基础设施侧：异构集群已在国产芯片混调下实现约5000卡稳定运行，集群利用率约80%，总算力规模约2.5万PetaFLOPS，资源组合优化下算力效能比提升约20%。2）模型侧：“日日新”在V6与V6.5两次升级中将图文交错思维链、多模态强化学习融合落地。3）应用侧：“小浣熊”生产力工具持续放量，用户数突破300万、日处理数据分析Tokens约100亿，已在金融、教育、政务等行业沉淀。 商汤「日日新?V6」大模型发布，多模态推理能力全国第一2025.04.14生成式AI业务增速超100%，持续推进“大装置－大模型－应用”三位一体战略2025.04.02AI龙头架构重组，AI产业化趋势加速2025.01.22 视觉AI重启增长曲线，X创新业务进入市场化验证。视觉AI收入4.36亿元，“方舟”平台完成多模态与智能体调度升级，覆盖近200个城市、约3万个园区和楼宇等场景，每日智能体调用量超1亿次；终端侧已赋能智能座舱累计出货超100万辆、安卓智能手机超2.5亿台。X创新业务覆盖驾驶、医疗、家用机器人与智慧零售，上半年收入1.07亿元。绝影基于J6M的方案量产并首落广汽传祺；善萃与新华医院联合发布AI儿科全科医生；元萝卜在国内电商平台保持领先并加速出海。近期《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》颁布，公司围绕“1+X”战略布局，多元业务放量在即。风险提示：产品开发不及预期，下游需求不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所