麦格米特（002851.SZ）——2025年中报点评：传统业务毛利率承压，静待AI服务器电源放量

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 电力设备·其他电源设备Ⅱ 2025年上半年业绩1.7亿元，同比-45%。2025年上半年公司实现营业收入46.7亿元，同比+17%；归母净利润1.7亿元，同比-45%；扣非归母净利润1.4亿元，同比-50%；综合毛利率22.1%，同比-3.6pct；净利率4.0%，同比-4.0pct。单季度来看，2025年第二季度公司实现营业收入23.6亿元，同比+8%，环比+2%；归母净利润0.7亿元，同比-62%，环比-38%；扣非归母净利润0.5亿元，同比-69%，环比-47%；综合毛利率21.2%，同比-4.2pct，环比-1.7pct；净利率3.1%，同比-5.1pct，环比-1.9pct。 证券分析师：王蔚祺证券分析师：袁阳010-880053130755-22940078wangweiqi2@guosen.com.cnyuanyang2@guosen.com.cnS0980520080003S0980524030002 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价71.66元总市值/流通市值39248/32639百万元52周最高价/最低价91.98/22.00元近3个月日均成交额2123.05百万元 传统业务毛利率普遍承压。2025年上半年智能家电电控/电源产品/新能源及轨 交 产 品/工 业 自 动 化/智 能 装 备/精 密 连 接 分 别 实 现 收入21.5/11.6/5.1/3.9/2.4/2.0亿元，同比+7%/+5%/+151%/+28%/+23%/+13%；毛利率分别为22.6%/22.2%/14.0%/28.4%/36.0%/5.1%，同比-3.5/-2.6/-10.2/-1.6/+1.2/-1.7pct。 市场竞争及海外需求短期放缓拖累智能家电电控业务。2025年以来，国内家电消费市场价格战持续进入白热化，成本与库存压力加剧对利润以及毛利率的挤压，公司主要客户份额面临被头部品牌挤占的态势。海外市场方面，受到印度异常雨水天气的影响，第二季度市场需求阶段性放缓，销售不及预期。在智能卫浴领域，公司在国内外品牌商和电商方面的客户覆盖面持续拓展，智能卫浴渗透率保持稳健增长趋势。 AI服务器电源业务有望逐步放量。公司是国内少数具备高功率高效率服务器电源技术与海外全流程生产供应能力的综合型电源供应商，产品涵盖PowerShelf、BBUShelf、PowerCapacitorShelf、800V/570kWSideRack等，已经与英伟达形成合作关系，在服务器电源领域成为其指定的数据中心部件提供商之一。截至第二季度末，公司AI服务器电源暂未有进入大批量交付阶段的订单。随着GB200/GB300服务器出货量提升，公司服务器电源订单有望逐步落地，提高公司盈利弹性及估值水平。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《麦格米特（002851.SZ）2024年年报及2025年一季报点评-AI服务器电源即将放量，计划定增优化产能布局》——2025-05-11《麦格米特（002851.SZ）-参与英伟达GB200系统开发，AI服务器电源有望放量》——2024-10-23《麦格米特（002851.SZ）-电气自动化平台型企业，受益于智能家电与AI产业发展》——2024-07-18 风险提示：英伟达服务器出货量不及预期的风险；公司市场份额不及预期的风险；新产品研发进度不及预期的风险；海外贸易政策风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到传统业务收入增速及毛利率承压，AI服务器电源产品出货节奏慢于预期，我们下调2025-2026年盈利预测至4.8/7.8亿元（原预测为6.2/8.0亿元），维持2027年盈利预测10.2亿元，同比+8.9%/+63.9%/+31.6%，当前股价对应PE分别为82.3/50.2/38.2倍，维持“优于大市”评级。 业绩回顾 2025年上半年公司实现营业收入46.7亿元，同比+17%；归母净利润1.7亿元，同比-45%；扣非归母净利润1.4亿元，同比-50%；综合毛利率22.1%，同比-3.6pct（经会计政策追溯调整，下同）；净利率4.0%，同比-4.0pct。 单季度来看，2025年第二季度公司实现营业收入23.6亿元，同比+8%，环比+2%；归母净利润0.7亿元，同比-62%，环比-38%；扣非归母净利润0.5亿元，同比-69%，环比-47%；综合毛利率21.2%，同比-4.2pct，环比-1.7pct；净利率3.1%，同比-5.1pct，环比-1.9pct。 从期间费用来看，2025年上半年销售/管理/研发费用合计8.3亿元，同比+14%；销售/管理/研发期间费用率为3.9%/2.9%/11.0%，同比-0.4/+0.2/-0.1pct。截至第二季度末，公司归母所有者权益与带息债务的比值为4.59，高于去年同期的1.85，财务状况保持稳健。 2025年上半年，公司集体资产及信用减值损失0.16亿元，同比+42%。 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 分业务来看，2025年上半年智能家电电控/电源产品/新能源及轨交产品/工业自动化/智能装备/精密连接分别实现收入21.5/11.6/5.1/3.9/2.4/2.0亿元，同比+7%/+5%/+151%/+28%/+23%/+13%； 毛 利 率 分 别 为22.6%/22.2%/14.0%/28.4%/36.0%/5.1%，同比-3.5/-2.6/-10.2/-1.6/+1.2/-1.7pct。 市场竞争加剧以及海外市场需求短期下滑拖累智能家电电控业务。2025年上半年，公司智能家电电控产品销售收入21.5亿元，同比+7%，占公司整体营收的46%。2025年以来，国内家电消费市场价格战持续进入白热化，成本与库存压力加剧对利润以及毛利率的挤压，行业集中度进一步提升，公司国内客户主要集中在二线企业，面临市场份额被头部品牌挤压的态势。海外市场方面，以印度市场代表的海外市场，受到印度异常雨水天气的影响，第二季度市场需求阶段性放缓，销售不及预期。在智能卫浴领域，公司是国内智能卫浴主流解决方案ODM服务厂商，近年来在国内外品牌商和电商方面的客户覆盖越来越广泛，加之智能坐便器品类在国内市场的渗透率正逐年上升，2025年上半年公司智能卫浴业务实现了较好增长。 新能源汽车业务实现高速增长。2025年上半年，公司新能源及轨道交通部件销售收入5.08亿元，同比+151%，占公司整体营收的11%。公司新能源及轨道交通业务主要包括新能源汽车电力电子集成模块（PEU）、电机驱动器（MCU）、多合一电控等产品，并布局车载压缩机、热管理系统核心部件、全主动智能液压悬架系统、分布式电驱等方向。未来有望推出车载制氧机、双向电动液压泵、集成主动减震器等全新产品。客户拓展方面，公司已与北汽新能源、零跑、吉利、长安、金康、东风、一汽等整车厂客户建立合作，下游应用场景包括乘用车、商用车、工程车辆及轻型电动车等，均已具备相应批量交付能力。随着新客户定点的推进以及产品谱系的拓展，公司新能源汽车业务收入规模有望进一步扩大。 AI服务器电源业务有望逐步放量。2025年上半年，公司电源产品销售收入11.6亿元，同比+5%，占公司整体营收的25%。公司是国内少数具备高功率高效率服务器电源技术与海外全流程生产供应能力的综合型电源供应商，产品涵盖PowerShelf、BBU Shelf、Power Capacitor Shelf、800V/570kW Side Rack等，已经与英伟达形成合作关系，在服务器电源领域成为其指定的数据中心部件提供商之一。截至第二季度末，公司AI服务器电源暂未有进入大批量交付阶段的订单。随着GB200/GB300服务器出货量提升，公司服务器电源订单有望逐步落地，提高公司盈利弹性及估值水平。 盈利预测 公司主营业务核心假设如下： 我 们 预 计 公 司2025-2027年 实 现 营 业 收 入97.9/122.2/139.8亿 元 ， 同 比+19.8%/+24.8%/+14.4%； 实 现 归 母 净 利 润4.8/7.8/10.2亿 元 ， 同 比+8.9%/+63.9%/+31.6%，当前股价对应PE分别为82.3/50.2/38.2倍。 投资建议 考虑到传统业务收入增速及毛利率承压，AI服务器电源产品出货节奏慢于预期，我们下调2025-2026年盈利预测至4.8/7.8亿元（原预测为6.2/8.0亿元），维持2027年盈利预测10.2亿元，同比+8.9%/+63.9%/+31.6%，当前股价对应PE分别为82.3/50.2/38.2倍，维持“优于大市”评级。 风险提示 英伟达服务器出货量不及预期的风险；公司市场份额不及预期的风险；新产品研发进度不及预期的风险；海外贸易政策风险。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、