联易融科技-W（09959.HK）2025年中报点评

计算机2025年08月29日 联易融科技-W（09959.HK）2025年中报点评 推荐（维持） 拟大额回购彰显公司信心，国际业务有望打造第二增长曲线 目标价：3.49港元 当前价：2.66港元 事项： 华创证券研究所 ❖联易融科技发布2025年中报。25H1实现营业收入3.75亿元（同比-9.3%），归母净利润-3.80亿元，经调整净利润-3.72亿元（24H1为-1.89亿元）。 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 评论： ❖收入有所承压，毛利率同比下行。25H1公司实现营业收入3.75亿元（同比-9.3%），净调整净利润-3.72亿元。减值损失2.70亿元（同比+66.4%），剔除减值后经调整净利润-1.02亿元。毛利率下降至56.0%（同比-14.9pct），主要由于产品结构改变，同时基于市场环境，采用更加灵活的定价策略所致。 联系人：崔祎晴邮箱：cuiyiqing@hcyjs.com ❖拟进行大额回购，彰显公司信心。公司公告，承诺在未来12个月内进行不少于8000万美元的B类股股份回购，彰显公司信心。此前，2024年3月，公司公告拟动用不超过1亿美元回购不超过2023年6月13日已发行股份的10%。2025年6月6日，公司公告注销1.48亿股前期已购回股份。 公司基本数据 总股本(万股)213,653已上市流通股(万股)188,630总市值(亿港元)56.83流通市值(亿港元)50.18资产负债率(%)12.24每股净资产(元)3.4612个月内最高/最低价2.76/1.02 ❖供应链金融科技融资额增长27%，多级流转云业务增长动能强劲。公司以SaaS服务模式为主，按促成融资额的一定比率收费，融资额为收入关键影响因素。25H1，供应链金融科技业务促成融资额1987.2亿元，同比+27.4%，增量主要由多级流转云贡献。25H1，佣金率同比下滑0.07pct至0.18%。拆分业务来看： （1）电子债权凭证业务：25H1，促成融资额1592.2亿元（同比+38.6%），主要由于聚焦于非地产客户的多级流转云融资额持续高增。多级流转云（客户为核心企业）融资额为1332.3亿元（同比+54.4%），占25H1总融资额比例提升至65.5%。报告期内，为多家企业落地了订单融资等“弱信用链接解决方案”；E链云（客户为金融机构）融资额为259.9亿元（同比-9.2%），主要由于公司主动压降了E链云的部分低毛利业务。同时加速推进AI Agent核心模块迭代，已在超过24家金融机构进行SaaS或本地化部署交付。 （2）资产证券化业务：25H1，促成融资额为395.0亿元（同比-3.8%）。AMS云（客户为核心企业）融资额为298.7亿元（同比-20.2%），主要由于资产证券化市场有所下行，导致融资额承压。ABS云（客户为金融机构）融资额为96.2亿元（同比+166.3%），高增速主要由于低基数效应叠加进一步深化大基建行业的客户渗透。 ❖助力金融出海，有望成为公司第二增长曲线。25H1，跨境云促成融资额48.4亿元（同比+13.9%）。依托于“GoEarly”及“GoDeep”双引擎战略，通过与Infor、Amazon、Shopee等12家平台深入合作，跨境云为超过1100家平台中小商户提供一站式数字化跨境贸易融资服务，并通过服务中国企业出海，助力中国企业“走出去”。25H1公司在英国及美国设立运营中心，加速布局海外业务。 相关研究报告 《联易融科技-W（09959.HK）2024年报点评：收入毛利双升，AI商业化初步落地》2025-03-28《联易融科技-W（9959.HK）跟踪点评：融资额稳步提升，Q3毛利率明显改善》2024-10-24《联易融科技-W（09959.HK）2024年半年报点评：毛利率改善，拟战略收购拜特科技》2024-08-31 ❖稳定币业务生态长期布局，蓄势待发。1）首创可编程贸易代币DTT，与BIS、渣打银行打造Project Dynamo平台，通过智能合约与标准代币协议深度结合实现贸易金融条件支付的自动化执行，在当前国际背景下需求有望增长。2）打造贸易金融资产化代币平台ABT（类RWA平台），携手新加坡金管局、渣打银行将现实世界资产代币化入池，并于新加坡交易所完成了业内首笔贸易资产的代币化产品。展望未来，随着全球数字资产市场的蓬勃发展，公司有望通过“稳定币+”战略，或持续落地支付、融资等全链条业务布局。 ❖核心企业客户开拓加速，地产融资额占比持续下降。截至25H1，合作核心企业2565家（较年初+19%），合作金融机构389家（较年初+3%）；核心企业客户1206家（较年初+25%），金融机构客户146家。客户结构方面，多元化行业布局提升公司业绩韧性。25H1，融资额排名前五的行业为：基础设施/建筑（占比33%）、电力设备（占比13%）、房地产（占比7%）、商贸零售（占比6%）、计算机/互联网（占比6%），地产行业占比较2024年下降7pct。 ❖投资建议：公司作为头部第三方供应链金融科技解决方案提供商，具有轻资产的运营模式，ROE弹性强。地产风险逐步出清，非地产业务通过客户与产品类型不断拓宽，实现高速增长，跨境业务、稳定币业务或打开第二增长曲线。拟进行大额回购彰显公司信心。预计AI助力下，未来降本增效下盈利空间逐步释放，持续看好公司长期价值。综合考虑公司发展情况、相关减值风险及股本变动，调整盈利预测。我们预计公司2025/2026/2027年经调整EPS- 0.15/0.06/0.09元（前值为-0.05/-0.03/0.08元），SPS:0.46/0.64/0.83元（前值为0.57/0.69/0.84元），对应港股PS分别为5/4/3倍。给予公司2025年7倍PS目标估值，对应目标价为3.49港元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：过桥流程信用风险持续加大、经济增长动能不足、监管变动、供应链金融市场增速不及预期、行业竞争导致费率大幅压降等。 附录：财务预测表 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 研究员：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 助理研究员：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 助理研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 研究员：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所