联易融科技-W（9959）更新报告

买入 2025年8月28日 罗凡环852-25321962Simon.luo@firstshanghai.com.hk 减值压力释放，轻装上阵，12月内回购不低于8000万美元 ➢历史包袱已出清，未来增长潜力可期：2025H1集团科技解决方案处理的供应链资产总量为2036亿元；其中多级流转云表现亮眼，成为核心增长支柱。受供应链资产证券化业务板块承压及战略性退出部分非核心业务影响，集团收入及收益为3.75亿元（YoY-9.3%），阶段性承压但业务结构持续优化。受客户及产品组合调整、市场竞争下定价策略优化影响，毛利率下跌至56.0%。从利润端看，公司维持审慎的减值计提策略，经调整净亏损为3.72亿元；减值损失增至2.70亿元，主要源于应收账款、金融资产等项目的减值计提。截至6月30日，集团现金及现金等价物和受限制现金合计为53.78亿元，流动性储备充足。公司注重股东回报，公司上市以来累计回购1.96亿美元，并连续三年实施分红，累计派息8.5亿港元。此外，公司承诺在未来12个月内，将进行不低于8000万美元的股份回购。 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业TMT股价2.8港元目标价4.0港元（+45%）股票代码9959.HK已发行股本21.37亿股市值60亿港元52周高/低2.8/1.0港元每股净现值3.8港元主要股东腾讯控股17.3%宋群14.6%CITICCapital 11.1% ➢核心业务增长迅速，战略聚焦可持续：在核心企业云侧，多级流转云作为集团核心板块，2025年上半年处理供应链资产总量达1332亿元（YoY+54.4%），业务占比达65%，增长动力清晰。AMS云短期承压，处理供应链资产总量为299亿元（YoY-20.2%），主要受供应链资产证券化市场不振及战略性退出部分过桥资产项目影响，业务趋向可持续发展。在金融机构云侧，ABS云处理供应链资产总量为96亿元，实现大幅增长。而e链云处理供应链资产总量为260亿元（YoY-9.2%），系主动压降低毛利业务、聚焦金融机构数智化转型产品所致。自2月1日起，中小企业信用科技分部重组后不再并入财务报表，以提升资源配置效率。 ➢全球化布局提速，前瞻卡位数字资产与稳定币赛道：公司跨境云资产规模与收入均实现双位数稳健增长，收入达0.26亿元（YoY+20.3%），主要得益于融资总量增加与产品服务费提升。在数字资产领域，公司依托新加坡国际总部与绿联银行牌照，探索合规稳定币与多链技术应用。联易融联合BIS、渣打银行等推出了DTT数字贸易代币，打造了ABT资产代币化平台，并完成业内首笔贸易资产代币化产品发行。此外，其布局了覆盖企业级数字资产安全托管、融合型跨境支付清算、RWA资产代币化融资、合规模块的数字资产基础设施，应对全球稳定币监管变革与应用落地。 ➢提升目标价至4.0港元，维持买入评级：尽管联易融集团短期业绩承压，但核心业务增长动能强劲、客户质量与全球化布局持续优化，长期科技驱动与赛道卡位价值显著，建议关注核心业务增长持续性、数字资产应用落地进展及减值压力缓解节奏。加之公司现金储备充足（53.78亿元），实施8000万美元股份回购传递信心。给予公司9倍PS估值,目标价4.0港元，维持买入评级。 ➢风险提示：宏观经济波动、房地产行业不确定性、供应链资产证券化市场复苏不及预期、全球稳定币监管政策变化等。 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 附录：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话: (852) 2522-2101传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 -3-在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。