2026年中报点评经营利润率提升，减值补税扰动报表

乳制品2026年08月27日 强推（维持）目标价：36元当前价：26.10元 伊利股份（600887）2026年中报点评 经营利润率提升，减值补税扰动报表 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2026年中报。26H1实现营收643.31亿元，同比+4.13%；归母净利润57.59亿元，同比-20.02%；扣非归母净利润55.96亿元，同比-20.25%。单26Q2实现营收295.90亿元，同比+2.61%；归母净利润3.64亿元，同比-84.35%；扣非归母净利润2.67亿元，同比-88.82%。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 评论： 证券分析师：范子盼邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 ❖液奶平稳、澳优拖累，26Q2淡季营收仍显韧劲。26Q2液体乳/奶粉及奶制品/冷 饮/其 他 产 品 分别 实 现 营 收164.94/74.93/46.76/6.4亿 元 ， 同 比+0.05%/-3.51%/+13.39%/+216%。液奶中，预计常低温业务均正增，淡季液奶仍体现较强韧劲；奶粉业务承压主要系澳优产品召回影响，预计公司内生奶粉业务仍实现高个位数增长；冷饮业务积极拓展新渠道新场景，Q2在高基数基础上延续高增。此外，26Q2公司经营性现金流净额60亿元，同比+199%，销售回款同比+4.6%，现金流质量显著好转，实现高质量增长。 证券分析师：张恒玮邮箱：zhanghengwei@hcyjs.com执业编号：S0360526070002 ❖核心经营利润率明显提升，大额减值及所得税拖累报表。26Q2毛利率为34.15%、同比持平，销售/管理/研发/财务费用率为18.97%/4.03%/0.77%/-0.83%，同比-0.96/+0.25/+0.11/-0.09pcts，精益费投成效显著。但因26H1资产减值24.6亿（澳优商誉/存货跌价分别减值15.5亿/9.1亿）、其中26Q2体现24.1亿，及26Q2所得税同比+6.3亿共同大幅拖累报表，故净利率为0.29%，同比-7.66pcts。若不考虑以上扰动，26Q2核心经营利润同比增长约8%，内生盈利能力明显提升。 公司基本数据 总股本(万股)632,536.07已上市流通股(万股)629,392.97总市值(亿元)1,650.92流通市值(亿元)1,642.72资产负债率(%)63.56每股净资产(元)8.4912个月内最高/最低价29.58/23.96 ❖压力出清轻装上阵，持续强化股东回报。除澳优阶段性调整外，婴配粉行业受制于出生率下滑而持续承压，公司基于审慎原则集中计提商誉减值和存货减值，同时补提所得税，一次性将历史包袱出清，当前减值压力充分释放且渠道库存已降至低位，经营更为良性。展望下半年，考虑终端需求逐步企稳、原奶周期开启上行，利好龙头企业份额收回、买赠收缩及减值收敛（26Q2大包粉减值、信用减值均已明显收敛），结合公司报表基数降低，公司经营有望逐季加速。与此同时，在前期25-27年股东回报规划（现金分红比例不低于75%且每股不低于1.22元）的基础上，公司本期再推10-20亿元回购注销方案，价格上限39.53元/股，预计占总股本0.40%-0.80%且全部用于注销，进一步彰显公司对长期价值的信心与担当。 ❖投资建议：压力出清逐季加速、股息回购提供支撑，维持“强推”评级。考虑商誉减值及补税扰动，我们调整26-28年业绩预测至99.6/130.1/140.6亿元（前次预测为123.2/133.2/143.2亿元），对应PE为17/13/12倍。当前外部环境明显改善、公司报表压力显著减轻，预计26H2经营逐季加速，且以每股分红1.22元的底线测算，当前股息率已达4.7%，结合0.4-0.8%的回购注销，5%以上确定性收益仍突出，维持目标价36元，对应27年PE约17.5倍，维持“强推”评级。 相关研究报告 《伊利股份（600887）2025年报及2026年一季报点评：业绩大超预期，乳业龙头显本色》2026-04-30《伊利股份（600887）跟踪分析报告：聚力成长，擘画五年新蓝图》2025-11-19《伊利股份（600887）2025年三季报点评：经营韧劲凸显，分红提振回报》2025-10-31 ❖风险提示：需求复苏不及预期、行业竞争加剧、原奶价格上涨不及预期等。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，10年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——酒类研究小组（白酒、啤酒、黄酒、红酒、新酒饮、酒类流通行业） 酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 助理分析师：张慧 悉尼大学商学学士，蒙纳士大学银行与金融硕士。2019年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、休闲零食、功能食品、食品配料等） 大众品研究组组长、资深分析师：范子盼 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 分析师：张恒玮 澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于开源证券，2026年加入华创证券研究所。 ——餐饮供应链及消费策略研究小组（调味品、预制食品、餐饮连锁；大消费策略研究） 分析师：廖承帅 同济大学硕士，4年食品饮料新财富团队成员，曾任职于广发证券，2026年加入华创证券研究所。 分析师：黄欣培 英国杜伦大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于西部证券、德邦证券、财通证券，2026年加入华创证券研究所。 助理研究员：施博阳 波士顿大学硕士，2025年加入华创证券研究所。海外消费品与AI投研技术支持。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所