2026年中报点评：信用减值&所得税提升致业绩承压，工程收缩盈利结构优化

2026年中报点评：信用减值&所得税提升致业绩承压，工程收缩盈利结构优化 2026年08月27日 证券分析师袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn证券分析师陈孜文执业证书：S0600523070006chenzw@dwzq.com.cn研究助理田源执业证书：S0600125040008tiany@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：2026H1公司实现营业收入34.01亿元（同比-7.77%，下同），归母净利润5.81亿元（-4.48%）。 ◼信用减值计提增加叠加所得税率提升致业绩承压2026H1营收34.01亿元（-2.97亿元），毛利12.59亿元（+0.28亿元），销售毛利率37.01%（+3.64pct），归母净利润5.81亿元（-0.27亿元），归母净利率17.10%（-0.59pct）。2026H1信用减值损失计提0.36亿元（+0.20亿元），主要系回款承压，应收持续积累，26H1期末应收账款35.17亿元，较25年底增加4.38亿元。2026H1所得税为1.91亿元（+0.30亿元），所得税率23.21%（+3.64pct），主要系部分项目退出三免三减半优惠期所致。 市场数据 收盘价(元)8.95一年最低/最高价8.67/10.58市净率(倍)1.16流通A股市值(百万元)11,493.20总市值(百万元)11,493.20 ◼水务运营毛利率提升，工程业务收缩，盈利结构优化。2026H1分板块来看，1）供水：营收4.27亿元（-2.09%），毛利率59.28%（+9.88pct），主要系管网折旧年限自25/7/1起延长导致折旧摊销较上年同期下降，以及成本管控优化；2）污水：营收13.18亿元（-5.13%），毛利率43.34%（+1.03pct）；3）工程：营收1.91亿元（-55.73%），毛利率35.10%（+15.04pct），工程规模大幅收缩；4）能源：营收13.10亿元（-1.35%），毛利率9.50%（+0.47%），子公司南昌市燃气集团实现净利润0.38亿元（+4.57%）；5）固废：营收3.95亿元（+3.60%），毛利率36.53%（同比-1.40pct），子公司鼎元生态净利润0.64亿元（-15.71%）。 基础数据 每股净资产(元,LF)7.72资产负债率(%,LF)55.65总股本(百万股)1,284.16流通A股(百万股)1,284.16 ◼财务费用下降明显，期间费用总体稳定。2026年上半年公司期间费用3.84亿元（+2.35%），期间费用率同比上升1.12pct至11.30%。其中，销售费用1.26亿元（+22.41%），管理费用1.36亿元（+3.17%），研发费用0.55亿元（-3.26%），财务费用0.67亿元（-19.61%），融资成本下降。 相关研究 ◼经营性现金流大幅改善，自由现金流转正。2026H1公司经营活动现金流净额5.69亿元，同比增长65.14%，主要是本期用于购买商品、接受劳务支付的现金流出减少；购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金4.71亿元，同比增长8.15%；测算简易自由现金流为0.99亿元（25H1为-0.90亿元），实现转正，现金流对分红保障度提升。 《洪城环境(600461)：2025年报点评：业绩稳健，资本开支下降，高分红持续》2026-04-16 《洪城环境(600461)：2025年三季报点评：折旧年限延长释放盈利，自由现金流回正》2025-10-29 ◼盈利预测与投资评级：低估值+高分红，水务运营量价刚性逆周期，在手厂网一体化项目进入投资尾声，期待模式理顺带来业绩&现金流增量。公司承诺21-26年分红比例50%+，自由现金流转正，高分红可持续！我们维持2026-2028年归母净利润预测为12.37/12.76/13.05亿元，同比+3.6%/3.2%/2.3%，对应PE为9.3/9.0/8.8倍，对应26年股息率5.4%，维持“买入”评级。（估值日期：2026/8/27） ◼风险提示：资本开支超预期上行，应收风险，市场化改革不及预期等。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn