2026年中报点评：下游承压致业绩下滑，电子化学品前景广阔

2026年中报点评：下游承压致业绩下滑，电子化学品前景广阔 2026年08月17日 证券分析师朱洁羽执业证书：S0600520090004zhujieyu@dwzq.com.cn证券分析师易申申执业证书：S0600522100003yishsh@dwzq.com.cn证券分析师余慧勇执业证书：S0600524080003yuhy@dwzq.com.cn证券分析师武阿兰执业证书：S0600526070005wual@dwzq.com.cn研究助理陈哲晓执业证书：S0600124080015sh_chenzhx@dwzq.com.cn 增持（下调） 投资要点 ◼公司营收有所下滑，毛利率承压：2026年上半年公司营收端承压，分业务看，硅烷交联剂营收同比减少27.18%，主要是房地产周期景气度影响，建筑行业等传统用途对产品需求减少所致；羟胺盐营收同比减少31.12%，主要原因系公司产品售价受下游市场需求变动大，毛利率同比大幅减少20个百分点至27%。总体来看，公司受行业周期影响较大。 ◼硅烷交联剂下游产业承压，导致公司业绩下滑。公司硅烷交联剂产品的下游产品室温硅橡胶在能源电力、电子、建筑建材、新能源汽车等领域。中国房地产市场目前仍处于调整和筑底阶段，2026年以来，随着国家相关政策出台，房地产市场已处于下行周期尾声，有望实现回稳；2023年以来中国光伏组件行业因产能过剩、竞争加剧，光伏组件价格持续下行，未来光伏组件行业库存去化以及落后产能出清仍需一段时间。以上行业景气度较低，是公司中报业绩承压的主要原因。 市场数据 收盘价(元)43.19一年最低/最高价36.03/76.00市净率(倍)3.48流通A股市值(百万元)1,728.14总市值(百万元)5,855.12 ◼羟胺盐接近满产，后期扩产可期。羟胺盐主要作为关键原料用于生产广谱高效低毒农药和抗菌药物、高效环保金属萃取剂、新型离子交换树脂和绿色环保型染料等。根据咨询机构QYResearch数据，预测2029年羟胺盐市场规模达到约21.60亿元。公司40kt/a羟胺盐装置即将建成，2025年公司羟胺盐产能利用率为99.13%，已接近满产，随着40kt/a羟胺盐装置未来逐步释放产能，公司将有效突破羟胺盐现有产能瓶颈。 基础数据 每股净资产(元,LF)12.43资产负债率(%,LF)19.42总股本(百万股)135.57流通A股(百万股)40.01 ◼公司羟胺水溶液产品主要应用于芯片及莱赛尔纤维等领域，成长空间广阔。根据Omdia《2026年第二季度，半导体应用领域市场预测工具（AMFT）-中国地区》最新报告数据显示，2026年中国半导体市场预计同比增长率将大幅上修至92.9%，达8120.8亿美元。根据FortuneBusiness Insights，全球莱赛尔纤维市场规模将由2025年的17.3亿美元增长到2034年的39.0亿美元，CAGR为9.45%。公司JH-2中试产品已满足客户需求，10kt/a集成电路关键材料JH-2工业化项目已完成备案，公司将加快工业化装置建设进程。稳步推进高端偶联剂项目、酮肟产业链智能工厂项目建设。 相关研究 《锦华新 材(920015)：2025年报暨2026一季报点评：业绩暂有承压，看好未来电子化学品赛道成长》2026-05-05 ◼盈利预测与投资评级：因公司2026中报低于我们预期，我们下调公司2026-2028年归母净利润为1.27/1.41/2.01（前2.35/2.92/3.38）亿元，按最新收盘价，2026-2028年PE分别为46/41/29倍。考虑到公司下游景气度承压，但电子化学品前景好，我们下调至“增持”评级。 《锦华新材(920015)：精细化工基石稳固，电子化学品崭露头角》2026-02-03 ◼风险提示：主要业务集中风险、市场竞争加剧风险、人力资源风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn