行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

2025年中报业绩点评：气量偏弱&接驳下滑致业绩承压，分红比例140%保证股东回报

2025-09-02 袁理,谷玥东吴证券杨春

事件概述：公司发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营业收入22.54亿元，同比减少13.98%；归母净利润2.05亿元，同比减少40.08%；扣非归母净利润2亿元，同比减少39.51%。中期拟每股派发现金股利0.40元，分红2.86亿元，分红比例达139.7%。
业绩承压原因：归母净利润同比大幅下降主要由于天然气需求偏弱（全国表观消费量同比-0.9%）和接驳业务受地产周期影响下滑。分业务来看：
- 管道天然气销售：营收10.47亿元，同比减少11.45%，毛利率9.09%（同减1.09pct），主要受区域资源供给宽松和需求偏弱影响，气量和价差回落。
- 城市天然气销售：营收9.15亿元，同比减少8.67%，毛利率9.78%（同减4.79pct），主要因需求偏弱导致气量下降，居民顺价迟缓。
- 代输天然气：营收0.15亿元，同比增加17.7%，毛利率67.01%（同减0.89pct）。
- 燃气安装工程：营收2.22亿元，同比减少39.87%，毛利率73.35%（同增6.29pct），收入减少主要因地产周期下行和接驳业务高基数。
- 其他主营业务：营收0.54亿元，同比增加4.65%，毛利率70.82%（同增2.59pct），收入增加主要因燃气增值业务推进。
市场观点：各地天然气顺价政策逐步推进（统计显示65%地级及以上城市已顺价），公司有望受益居民价差回升，尤其是郑州等地顺价政策落地后。
盈利预测与投资评级：
- 考虑到2025H1利润不及预期，下调2025-2027年归母净利润预测至3.98/4.06/4.10亿元（同比-20%/+2%/+1%），对应P/E 17.8/17.5/17.3X。
- 假设2025年分红比例取2023-2024年均值112%，对应股息率6.3%，维持“买入”评级。
风险提示：上游气源价格波动、天然气政策变化。