2025中报点评：国内客户总体需求放缓致业绩承压下滑，期待国外业务拓展带来新增量

核心观点与业绩表现

• 2025年半年度业绩同比下滑38%，主要受国内客户需求放缓、新建项目减少及海外合同履约进度影响。
• 营业收入1.78亿元（同比-14.55%），归母净利润0.12亿元（同比-37.59%），扣非归母净利润0.10亿元（同比-46.15%）。
• 总体毛利率20.43%（同比-2.03pct），受招投标价格竞争激烈影响。
• 费用率方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.42%/4.11%/4.92%/0.37%（同比+0.66/+0.36/+1.71/-0.34pct）。
• 信用减值损失同比增加37.92%，资产减值损失同比增加93.64%，主要系应收票据及合同资产减值准备冲回。

主要产品表现

• 换热器收入1.04亿元（同比-13.80%），占比58.55%，毛利率19.75%（同比-2.59pct）。
• 管束收入0.26亿元（同比-39.29%），占比14.69%，毛利率21.76%（同比-2.12pct）。
• 空冷器收入0.47亿元（同比+7.50%），占比26.39%，毛利率20.50%（同比-0.07pct）。

市场与行业趋势

• 国内市场受益“降油增化”趋势，向大型化、高效化、节能化转型。
• 公司依托炼化一体化项目需求，研发高换热效率产品，抢占节能改造市场。
• 油浆蒸发器作为关键节能设备，毛利率较高，有望提升盈利能力。
• 海外市场布局取得突破，2024年实现境外收入零的突破，毛利率48.26%（较国内高出26.53pct）。
• 公司在建产能位于江苏省东台市，助力出海业务快速增长。
• 已成为壳牌、埃克森美孚等世界500强企业的合格供应商，国外业务将成为新的增长极。

盈利预测与投资评级

• 维持2025~2027年归母净利润预测分别为0.45/0.53/0.63亿元，对应最新PE为39.98/34.07/28.77x。
• 考虑公司行业经验丰富、产品优质、积极开拓海外市场，维持“增持”评级。

风险提示

• 技术迭代不及预期、宏观经济波动、市场竞争加剧。