2025中报点评：需求放缓及竞争加剧致业绩下滑，环保PCR材料逐步量产

2025中报点评：需求放缓及竞争加剧致业绩下滑，环保PCR材料逐步量产 2025年08月26日 证券分析师朱洁羽执业证书：S0600520090004zhujieyu@dwzq.com.cn证券分析师易申申 执业证书：S0600522100003yishsh@dwzq.com.cn证券分析师余慧勇执业证书：S0600524080003yuhy@dwzq.com.cn研究助理武阿兰执业证书：S0600124070018wual@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼客户需求放缓及行业竞争加剧背景下，子公司投产前期费用较高，2025H1业绩同比下滑79%。公司发布2025半年度报告，实现营业收入3.21亿元，同比-18.52%；归母净利润0.07亿元，同比-78.54%；扣非归母净利润0.05亿元，同比-78.73%。公司业绩同比下滑主要受客户需求及行业竞争影响，随着行业竞争加剧，公司接单毛利率有所下降，加之全资子公司中山富恒募投项目投产且新增了相关人员，折旧摊销、人员薪酬等固定费用有所增长，但其投产前期收入规模相对较小。2025H1公司毛利率同比下降3.79pct至11.50%，期间费用率有所提高，销售/管理/财 务/研 发 费 用 率 为1.06%/2.58%/2.98%/3.75%， 同 比+0.48/+1.35/+1.06/-0.39pct。此外，2025年上半年公司投资收益、其他收益等较上年同期减少，故上半年公司净利润下降幅度相对较高。 市场数据 ◼25H1改性工程塑料类收入（占比近6成）稳步增长，苯乙烯类与聚烯烃类业务收入有所下滑。1）苯乙烯类：苯乙烯类的产品客户订单量减少导致营业收入同比-39.89%至1.29亿元，在总营收占比同比-14.41pct至40.25%，受到应用于家电类低毛利苯乙烯类订单增加影响，毛利率同比-7.10pct至3.99%。2）改性工程塑料类：改性工程塑料类产品营业收入同比+43.94%至1.89亿元，在总营收占比同比+25.56pct至58.90%，主要原因为客户比亚迪、深圳市佳信德科技有限公司订单量增长，而毛利率同比-6.15pct至16.26%是受到销售价格下降的影响。3）聚烯烃类：客户订单量减少导致收入同比-98.20%，毛利率同比-86.54pct至-74.75%主要系应用于雨水收集模块的较高毛利率的订单大幅度减少。 收盘价(元)16.65一年最低/最高价5.62/20.50市净率(倍)5.03流通A股市值(百万元)1,722.41总市值(百万元)2,346.75 基础数据 每股净资产(元,LF)3.31资产负债率(%,LF)64.55总股本(百万股)140.95流通A股(百万股)103.45 ◼推进高耐醇/耐应力PMMA和低成本改性PCTG材料研发布局，募投项目落地打破产能限制。1）配方优势：公司积累上万条改性塑料技术配方数据，能够实现改性塑料的高刚性、高抗冲击性、阻燃性、耐温、导热、高光、耐化学等特色功能性，可满足各种应用场景产品性能和客户定制化需求。在新品方面，PCR材料、汽车尼龙管用材料等研发立项产品已开始逐步量产，并针对耐醇PMMA材料、车用轻量化改性塑料等方向进行研发立项。2）客户优势：公司持续开拓市场，作为直接或间接供应商获得了包括创维集团、康佳集团、传音控股、三诺电子、迈瑞医疗、比亚迪等知名客户的认可。3）募投扩产：2024年四季度，子公司中山富恒高性能改性塑料智造基地项目（一期）建成投产，新增4万吨产能，为公司后续在改性塑料领域的长远发展提供有力支撑 相关研究 《富恒新材(832469)：2024年报&2025年一季报点评：全年营收端稳步增长，低毛利家电订单增加致业绩承压》2025-05-01 《富恒新材(832469)：2024年三季报点评：营收端增长显著，新签ABS塑料颗粒大订单》2024-10-31 ◼盈利预测与投资评级：竞争加剧压缩利润空间，短期业绩承压，调整2025~2027年归母净利润预测为0.25/0.34/0.53亿元（前值0.42/0.51/0.63亿元），对应PE为94/69/44x，考虑新能源汽车蓬勃发展及消费电子高性能需求提升，公司业绩具备长期成长性，维持“增持”评级。 ◼风险提示：1）国际贸易风险;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn