2025中报点评：需求放缓及竞争加剧致业绩下滑，环保PCR材料逐步量产

业绩下滑及产能扩张

2025年上半年，公司业绩同比下滑79%，主要受客户需求放缓及行业竞争加剧影响。子公司中山富恒投产前期费用较高，导致毛利率下降，期间费用率上升。具体数据：营业收入3.21亿元（-18.52%），归母净利润0.07亿元（-78.54%），扣非归母净利润0.05亿元（-78.73%）。毛利率降至11.50%（-3.79pct），期间费用率分别为1.06%（销售）、2.58%（管理）、2.98%（财务）、3.75%（研发）。

业务板块表现

1. 苯乙烯类：收入1.29亿元（-39.89%），占比40.25%（-14.41pct），毛利率3.99%（-7.10pct），受低毛利家电订单增加影响。
2. 改性工程塑料类：收入1.89亿元（+43.94%），占比58.90%（+25.56pct），毛利率16.26%（-6.15pct），主要因比亚迪等客户订单增长及价格下降。
3. 聚烯烃类：收入大幅下滑（-98.20%），毛利率降至-74.75%（-86.54pct），主要因雨水收集模块订单减少。

研发与产能

公司推进高耐醇/耐应力PMMA和低成本改性PCTG研发，PCR材料等逐步量产。子公司中山富恒2024年四季度投产，新增4万吨产能，打破产能限制。公司积累上万条改性塑料技术配方，客户包括比亚迪、迈瑞医疗等。

投资建议

调整2025~2027年归母净利润预测为0.25/0.34/0.53亿元（前值0.42/0.51/0.63亿元），对应PE为94/69/44x。维持“增持”评级，认为公司业绩具备长期成长性，受新能源汽车及消费电子需求驱动。风险提示包括国际贸易、宏观经济及市场竞争。