2024年中报点评：巩固高质发展，海外驶入快车道

股票研究/2024.08.30 巩固高质发展，海外驶入快车道绿联科技(301606) 家庭及个人用品/必需消费 ——绿联科技2024年中报点评 刘越男(分析师)陈笑(分析师) 021-38677706021-38677906 liuyuenan@gtjas.comchenxiao015813@gtjas.com 登记编号S0880516030003S0880518020002 本报告导读： 公司保持营收净利较快增长、海外占比延续提升；依托UGREEN品牌构筑综合产品矩阵，技术研发铸就品牌势能，中长期发展值得期待。 投资要点： 维持增持。H1营收27.4亿元/+29.3%，归母净利2.07亿元/+11.3%扣非2.01亿元/+13.6%符合预期；维持预测公司2024-26年EPS为1.12/1.36/1.64元增速20/21/21%，维持目标价37.7元，维持增持。 H1综述：1)Q1/2单季度营收增速27.1/31.4%，归母增速10.4/12.1% 扣非增速14.2/13%；2)H1毛利率38.4%/-0.3pct，其中境外/境内业务 分别45.7%/-1.5pct、29.4%/-1pct，充电/传输/音视频/移动周边/存储类产品分别37.9/41.1/42.4/35.4/25.7%，同比分别-1.1/+0.9/+1.3/+0.2/-3.8pct；净利率7.52%/-1.37pct；3)期间费用率29.1%/+1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别19.9/4.3/5.1/-0.1%，同比分别+1.4/- 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 37.70 上次预测: 37.70 当前价格：29.13 交易数据 52周内股价区间（元）27.51-45.55 总市值（百万元）12,086 总股本/流通A股（百万股）415/31 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）1,973 每股净资产（元）4.76 市净率（现价）6.1 净负债率-55.64% 52周股价走势图 0.5/+0.5/-0.03pct；4)经营净现金流1.85亿元/+69.8%；5)拟现金分红绿联科技深证成指 1.24亿元，分红率约60%。 充电类营收增速超50%，海外占比延续提升。1)H1分品类：充电类 营收9.89亿元/+53.5%占比36%，传输类7.97亿元/+20.8%占比29% 音频类4.91亿元/+9.7%占比17.9%，移动周边类2.36亿元/+16.5%占比8.6%，存储类1.84亿元/+34.7%占比6.7%；2)分地区：中国大陆营收12.2亿元/+14.4%占比44.7%，欧洲5.04亿元/+43.9%占比 18.4%，美洲4.36亿元/+54.1%占比15.9%，东南亚2.71亿元/+64.2%占比9.9%；3)分渠道：亚马逊营收9.33亿元/+40.8%占比34.1%，京东4.27亿元/+9.7%占比15.6%，天猫3.45亿元/+10%占比12.7%此外速卖通、Lazada、Shopee增速均超25%，但占比较低。 强化研发创新，积极拓展全渠道。1)重点加大在NAS私有云存储、 耳机声学、充电续航等产品及技术领域的研发力度，截至H1末拥 有发明专利24项(另有139项申请中)、实用新型专利292项；2)充电类产品中移动充电产品、高瓦数氮化镓快充产品，存储类产品中智能云存储产品，音视频类中耳机产品等均实现快速的市场扩张；3)依托品牌力的不断提升，进一步巩固线上渠道、拓展线下渠道，产品已入驻山姆、ApplePremium门店、沃尔玛等大型商超；3)持续推出新品，NAS私有云推出新品DXP系列。 风险提示：国际贸易摩擦风险、海运上涨风险、行业竞争加剧等 0% -8% -16% -24% -32% -40% 2024-07-26 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -20% 相对指数 -16% 13% 22% 相关报告 品牌崛起，出海提速2024.08.19 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,839 4,803 5,764 6,785 7,901 (+/-)% 11.4% 25.1% 20.0% 17.7% 16.4% 净利润（归母） 327 388 465 563 680 (+/-)% 10.4% 18.4% 19.9% 21.1% 20.8% 每股净收益（元） 0.79 0.93 1.12 1.36 1.64 净资产收益率(%) 24.4% 22.2% 15.3% 15.5% 15.7% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 36.91 31.19 26.01 21.48 17.79 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金876 992 2,179 2,701 3,348 营业总收入 3,839 4,803 5,764 6,785 7,901 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 2,404 2,998 3,596 4,225 4,915 应收账款及票据 62 137 163 188 215 税金及附加 14 14 17 20 24 存货 739 996 1,149 1,291 1,433 销售费用 666 912 1,087 1,265 1,458 其他流动资产 101 126 153 180 206 管理费用 197 211 257 302 344 流动资产合计 1,779 2,251 3,644 4,360 5,202 研发费用 183 216 271 332 395 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 372 428 536 646 781 固定资产 26 30 40 47 53 其他收益 24 15 24 28 32 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 3 5 7 9 10 投资收益 4 6 7 8 10 其他非流动资产 225 167 169 171 173 财务费用 3 -3 -1 -2 -2 非流动资产合计 255 202 217 227 236 减值损失 -27 -39 -37 -35 -33 总资产 2,034 2,453 3,861 4,588 5,438 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 373 438 532 643 777 应付账款及票据 298 356 415 481 553 营业外收支 4 8 5 5 6 一年内到期的非流动负债 33 32 29 29 29 所得税 47 52 64 78 93 其他流动负债 183 185 218 251 286 净利润 330 394 473 570 690 流动负债合计 515 572 661 761 867 少数股东损益 3 6 8 8 11 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 327 388 465 563 680 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 117 95 120 142 163 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 37 9 10 10 10 ROE(摊薄,%) 24.4% 22.2% 15.3% 15.5% 15.7% 非流动负债合计 154 105 130 152 173 ROA(%) 18.3% 17.5% 15.0% 13.5% 13.8% 总负债 668 677 791 913 1,041 ROIC(%) 21.5% 19.9% 14.7% 14.8% 15.0% 实收资本(或股本) 373 373 415 415 415 销售毛利率(%) 37.4% 37.6% 37.6% 37.7% 37.8% 其他归母股东权益 967 1,373 2,617 3,214 3,927 EBITMargin(%) 9.7% 8.9% 9.3% 9.5% 9.9% 归属母公司股东权益 1,340 1,747 3,032 3,629 4,342 销售净利率(%) 8.6% 8.2% 8.2% 8.4% 8.7% 少数股东权益 25 30 38 45 56 资产负债率(%) 32.9% 27.6% 20.5% 19.9% 19.1% 股东权益合计 1,365 1,776 3,069 3,675 4,397 存货周转率(次) 3.3 3.5 3.4 3.5 3.6 总负债及总权益 2,034 2,453 3,861 4,588 5,438 应收账款周转率（次） 82.4 48.1 38.3 38.6 39.2 总资产周转周转率（次） 2.1 2.1 1.8 1.6 1.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.4 0.4 0.8 0.9 0.9 经营活动现金流 454 173 392 512 634 资本支出/收入 0.8% 0.5% 0.3% 0.2% 0.1% 投资活动现金流 -20 -16 -9 -7 -3 EV/EBITDA — — 23.25 18.55 14.57 筹资活动现金流 -106 -45 801 17 16 P/E(现价&最新股本摊薄) 36.91 31.19 26.01 21.48 17.79 汇率变动影响及其他 0 4 2 0 0 P/B(现价) 9.02 6.92 3.99 3.33 2.78 现金净增加额 328 116 1,186 522 647 P/S(现价) 3.15 2.52 2.55 2.16 1.86 折旧与摊销 47 52 9 10 10 EPS-最新股本摊薄(元) 0.79 0.93 1.12 1.36 1.64 营运资本变动 74 -272 -115 -94 -88 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本性支出 -29 -23 -16 -13 -11 股息率(现价,%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工