锐科激光（300747）公司动态点评 2021年04月30日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2021年04月30日 目前股价 90.61 总市值（亿元） 260.96 流通市值（亿元） 138.46 总股本（万股） 28,800 流通股本（万股） 15,281 12个月最高/最低 105.39/58.92 分析师：刘峰 S1070518080003 ☎ 0755-83558957  liufeng@cgws.com 分析师：曲小溪 S1070514090001 ☎ 010-88366060-8712  quxx@cgws.com 分析师：王志杰 S1070519050002 ☎ 021-31829812  wangzhijie@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<Q3业绩高速增长，盈利能力显著提升>> 2020-10-26 <<上半年业绩承压，高功率产品增长迅猛>> 2020-08-27 <<短期业绩有所下降，长期看好市占率稳步提升>> 2020-04-29 业绩持续高速增长，发展驶入快车道 ——锐科激光（300747）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2010.16 2316.64 3081.13 4036.29 5004.99 (+/-%) 37.49% 15.25% 33.00% 31.00% 24.00% 归母净利润（百万元） 325.21 296.10 479.16 701.29 823.28 (+/-%) -24.81% -8.95% 61.83% 46.36% 17.40% 摊薄EPS（元/股） 1.13 1.03 1.66 2.44 2.86 PE 80.24 88.13 54.46 37.21 31.70 资料来源：长城证券研究所  业绩持续高速增长，经营现金流大幅改善：公司主要从事光纤激光器及其关键器件与材料的研发、生产和销售，主要产品包括10W至1,000W的脉冲光纤激光器；10W至30,000W连续光纤激光器；75W至450W准连续光纤激光器；80W至6,000W直接半导体激光器等。公司2020年实现营业收入23.17亿元，同比增幅15.25%；实现归母净利润为2.96亿元，同比增幅-8.95%。其中Q4单季实现营业收入8.84亿元，同比增幅49.24%；实现归母净利润为1.16亿元，同比增幅157.71%，公司大幅提升头部客户份额，在高端新兴应用领域持续加大投入和推广力度，逐季度复苏，Q2逐步开始产能恢复和新品良率爬坡，Q4单季营收及净利润均实现大幅增长。公司公布利润分配预案，拟每10股派发现金红利1元（含税），以资本公积金每10股转增5股。2020年公司经营活动产生的现金流量净额为5545.96万元，同比增幅195.87%，其中Q4经营活动产生的现金流量净额为3.26亿元，同比及环比均实现大幅改善。公司2020年销售费用、管理费用和财务费用分别为1.10亿元、4111.55万元和102.25万元，同比增幅分别为6.62%、3.35%和159.43%。公司公布2021年一季报，Q1实现营业收入5.84亿元，同比增幅331.26%；实现归母净利润为1.10亿元，同比增幅902.37%，Q1业绩持续高速增长。  盈利能力显著提升，向更高功率迈进：2020年公司毛利率为29.07%，其中Q4毛利率为30.81%， 2021Q1毛利率为35.95%，超高功率光纤激光器供不应求，焊接、清洗等高毛利应用销售占比提升，项目类整体光学解决方案开始出货，对公司收入提升和毛利率改善明显。分产品来看，2020年脉冲光纤激光器实现营收3.39亿元，同比增幅5.78%，营收占比为14.65%，业务毛利率为12.41%，同比下降3.32个pct；连续光纤激光器实现营收17.56亿元，同比增幅18.83%，营收占比为75.78%，业务毛利率为32.81%，同比上升0.48个pct；超快激光器实现营收5496.27万元，同比增幅124.66%，营收占比为2.73%。万瓦激光器正逐渐成为市场主力军，光纤激光器也在朝着功率更高、体积更小、运行更稳定的方向发展。2020年，公司万瓦级激光器累计销售超过800台，同比增长543%，公司-50%0%50%100%20-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-04机械设备沪深300锐科激光核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 机械设备 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 在新应用领域同样取得较好成绩，焊接激光器销售台数同比增长152%，清洗激光器主流产品出货量增长148%。截止目前，公司多模100kW光纤激光器即将交付使用，未来将会对航空航天、轮船高铁、核电等工业领域，包括高压蒸汽管道焊接、轮船高铁航天器等大型工件主体焊接等起到深远的影响。公司作为行业龙头公司，能够有效控制成本，保障零部件自给自足，持续提升行业竞争力，预计市占率将稳步提升。  持续加大研发投入，募投项目有序推进：2020年公司研发投入1.73亿元，同比上升46.58%，营收占比为7.47%。公司研发主要围绕优化现有产品、扩展产品线、提升垂直一体化水平三个方面，实现了多项技术领域的突破，研发项目进展顺利，部分研究成果已经取得初步成效，尤其在高功率光纤激光器及其关键器件的研制中，研发均已达到预期。公司通过“高功率光闸”、“环形光斑关键技术攻关”“激光焊接工艺研究”等项目的开展发力激光焊接领域，通过“高能量500W脉冲光纤激光器”、“激光清洗工艺研究”等项目的技术研发，提高了高功率脉冲光纤激光器在市场上的竞争优势，并为公司产品在激光清洗领域的应用提供了技术保障。公司在研发中心与制造中心双中心的带动下进一步加强研发创新驱动力和产品竞争力，推出工业级单模12KW光纤激光器、多模组100KW光纤激光器、带光闸高功率光纤激光器、小体积手持焊专用激光器、大能量皮秒激光器、大功率飞秒激光器、266nm深紫外皮秒激光器和持续推出光束模式可调激光器新品等，通过技术差异化，打破同质化竞争，持续引领高端领域应用，进一步巩固公司行业领军地位，提升市场份额。公司“大功率光纤激光器开发及产业化项目”已按照既定要求完成建设，该项目开始建设投产以来，为公司产能大幅提升，营业收入快速增长起到了巨大作用。同时，公司“中高功率半导体激光器产业化及研发与应用工程中心项目”正按计划紧张有序推进，待项目完工后将进一步提高公司的综合竞争力，对公司的长远发展产生积极影响。  投资建议：公司业绩持续高速增长，经营现金流大幅改善，盈利能力显著提升，看好公司长期发展。我们预测 2021-2023年公司的 EPS 分别为 1.66元、2.44元和2.86元，对应PE分别为54倍、37倍和32倍。维持“增持”评级。  风险提示：宏观经济持续低迷；市场竞争激烈；订单不及预期；下游需求波动风险；客户集中风险。 33219689/47054/20210501 09:58 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 2010.16 2316.64 3081.13 4036.29 5004.99 成长性 营业成本 1431.55 1643.26 2141.39 2744.67 3453.45 营业收入增长 37.49% 15.25% 33.00% 31.00% 24.00% 销售费用 103.25 110.09 133.14 186.90 235.74 营业成本增长 79.08% 14.79% 30.31% 28.17% 25.82% 管理费用 39.78 41.12 92.43 80.73 100.10 营业利润增长 -24.82% -7.95% 60.65% 46.62% 17.58% 研发费用 118.07 173.07 200.27 242.18 300.30 利润总额增长 -24.06% -9.07% 61.14% 46.54% 17.57% 财务费用 -1.72 1.02 -17.98 -4.73 -12.58 归母净利润增长 -24.81% -8.95% 61.83% 46.36% 17.40% 其他收益 67.78 60.24 40.66 49.37 54.51 盈利能力 投资净收益 31.63 13.30 14.80 18.50 19.56 毛利率 28.78% 29.07% 30.50% 32.00% 31.00% 营业利润 381.91 351.54 564.75 828.05 973.63 销售净利率 16.84% 13.49% 16.02% 18.00% 17.12% 营业外收支 4.55 -0.14 1.49 1.70 1.90 ROE 14.22% 11.73% 15.77% 19.23% 18.89% 利润总额 386.47 351.40 566.24 829.75 975.53 ROIC 16.95% 16.47% 37.16% 28.93% 48.73% 所得税 48.02 38.81 72.60 103.39 118.90 营运效率 少数股东损益 13.24 16.49 14.48 25.07 33.35 销售费用/营业收入 5.14% 4.75% 4.32% 4.63% 4.71% 归母净利润 325.21 296.10 479.16 701.29 823.28 管理费用/营业收入 1.98% 1.77% 3.00% 2.00% 2.00% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 5.87% 7.47% 6.50% 6.00% 6.00% 流动资产 2445.70 3079.47 3444.43 5153.71 5142.69 财务费用/营业收入 -0.09% 0.04% -0.58% -0.12% -0.25% 货币资金 329.34 832.71 1814.40 2141.83 2721.54 投资收益/营业利润 8.28% 3.78% 2.62% 2.23% 2.01% 应收票据及应收账款合计 828.19 1153.88 215.51 1466.28 480.11 所得税/利润总额 12.43% 11.05% 12.82% 12.46% 12.19% 其他应收款 4.28 7.17 8.05 11.89 12.84 应收账款周转率 3.35 2.34 11.38 12.15 10.15 存货 541.69 600.33 887.87 1019.59 1380.45 存货周转率 3.47 2.88 2.88 2.88 2.88 非流动资产 556.12 731.48 817.03 903.00 977.70 流动资产周转率 0.87 0.84 0.94 0.94 0.97 固定资产 297.97 435.56 524.95 614.84 691.63 总资产周转率 0.75 0.68 0.76 0.78 0.82 资产总计 3001.82 3810.95 4261.46 6056.71 6120.39 偿债能力 流动负债 571.07 1030.51 1016.18 2164.55 1470.96 资产负债率 20.69% 30.06% 26.54% 37.64% 25.91% 短期借款 0.00 20.00 20.00 903.18 20.00