【联讯化工】雅本化学-业绩持续兑现，公司驶入增长快车道

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 4 农药 证券研究报告 | 公司研究 雅本化学(300261.SZ) 【联讯化工】雅本化学（300261）-业绩持续兑现，公司驶入增长快车道 2019年01月18日 投资要点 买入(维持) 当前价： 4.88元 分析师：于庭泽 执业编号：S0300518070002 电话：010-66235689 邮箱：yutingze@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入 1207.8 1751.4 2276.8 2845.9 （+/-） 82.6% 45.0% 30.0% 25.0% 归母净利润 73.2 172.6 244.2 320.9 （+/-） 351.5% 135.9% 41.5% 31.4% EPS(元) 0.11 0.18 0.25 0.33 P/E 42.8 27.2 19.3 14.6 资料来源：联讯证券研究院 相关研究 《【联讯化工】雅本化学（300261）三季报点评-农药景气度提升，公司驶入业绩增长快车道》2018-10-30 《【联讯化工】雅本化学（300261）签订长期定制协议点评-大额订单落地，公司驶入业绩增长快车道》2018-12-03  事件 公司发布业绩预告，预计18年实现归母净利润1.56-1.76亿，同比+113%-141%。  业绩大幅增长主要得益于国际农药定制业务持续放量 公司长久以来最大的订单来自农药中间体bpp的定制生产，主要客户为富美实（前杜邦），随着全球农药景气复苏，公司国际农药定制业务持续放量，规模效应得到持续体现，同时医药定制业务也有较大幅度增长，带动业绩大幅增长。  与富美实签订长期定制生产协议，锁定未来三年增长 在全球经济增速放缓，需求疲弱的背景下，公司逆周期强势发展。与富美实签订三年定制生产协议，为富美实提供其专利期内产品高级中间体的生产定制，其中一期金额35亿，标志着公司已经完全通过FMC认证并成为FMC在植保领域重要的供应商，锁定未来三年增长。公司目前已与FMC、杜邦、拜耳等农化龙头企业建立了战略性合作关系，同时近年不断拓展新客户，陆续与罗氏制药、诺华制药、梯瓦制药、柏林化学等国际农化、医药龙头企业建立合作关系；公司新产品不断落地，与拜耳合作的杀菌剂及杀虫剂中试生产完毕，此外17年收购的医药定制企业ACL，持续布局国际医药定制和原料药市场。  公司驶入增长快车道，维持买入评级 公司深耕农药及医药中间体市场，行业进入壁垒极高。公司传统客户订单饱满，新客户开拓顺利；同时近年通过不断外延并购进入生物酶、原料药市场以及环保固废领域。我们看好公司多元化布局下业绩持续释放，公司有望驶入增长快车道，预计18/19年实现净利润1.73/2.44亿，EPS0.18/0.25，对应PE27.2/19.3倍，维持买入评级。  风险提示：汇率波动、新客户开拓不达预期 -31%-22%-13%-4%5%18-0 118-0 418-0 718-1 019-0 1沪深300 雅本化学 雅本化学(300261.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 4 附录：公司财务预测表（百万元） 资产负债表 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 1703.1 1755.0 1784.7 2137.6 经营活动现金流 285.3 632.2 401.1 491.4 现金 927.7 976.1 769.5 868.6 净利润 73.2 172.6 244.2 320.9 应收账款 393.4 422.8 549.6 687.0 折旧摊销 92.6 83.3 98.6 117.7 其它应收款 39.1 56.8 73.8 92.2 财务费用 25.5 77.0 65.8 64.0 预付账款 28.7 38.4 50.3 62.9 投资损失 0.0 -1.9 -1.9 -1.9 存货 294.1 231.8 303.6 379.5 营运资金变动 100.8 295.6 -21.7 -27.1 其他 20.1 29.2 37.9 47.4 其它 -6.7 5.7 16.2 17.8 非流动资产 1481.1 1666.7 1896.4 2117.2 投资活动现金流 -492.4 -270.1 -330.1 -340.1 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 -171.6 -270.0 -330.0 -340.0 固定资产 1002.7 1174.7 1382.1 1572.9 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 72.5 86.1 108.4 138.5 其他 -320.9 -0.1 -0.1 -0.1 其他 405.9 405.9 405.9 405.9 筹资活动现金流 1008.6 -313.8 -277.6 -52.2 资产总计 3184.2 3421.8 3681.1 4254.8 短期借款 200.6 -252.5 -200.0 0.0 流动负债 1084.1 1106.1 1134.0 1379.7 长期借款 33.5 15.8 40.0 85.0 短期借款 552.5 300.0 100.0 100.0 其他 774.5 -77.0 -117.6 -137.2 应付账款 420.7 714.6 935.7 1169.7 现金净增加额 801.5 48.4 -206.6 99.1 其他 110.8 91.6 98.3 110.0 非流动负债 147.7 187.7 222.7 297.7 主要财务比率 2017A 2018E 2019E 2020E 长期借款 109.3 149.3 184.3 259.3 成长能力 其他 38.4 38.4 38.4 38.4 营业收入 82.6% 45.0% 30.0% 25.0% 负债合计 1231.8 1293.8 1356.7 1677.4 营业利润 397.4% 151.3% 41.5% 31.5% 少数股东权益 41.8 44.6 48.7 54.0 归属母公司净利润 351.5% 135.9% 41.5% 31.4% 归属母公司股东权益 1910.7 2083.3 2275.7 2523.4 获利能力 负债和股东权益 3184.2 3421.8 3681.1 4254.8 毛利率 26.3% 32.0% 31.5% 31.5% 净利率 6.1% 9.9% 10.7% 11.3% 利润表 2017A 2018E 2019E 2020E ROE 3.8% 8.3% 10.7% 12.7% 营业收入 1207.8 1751.4 2276.8 2845.9 ROIC 4.0% 9.5% 11.7% 13.0% 营业成本 889.6 1190.9 1559.6 1949.5 偿债能力 营业税金及附加 10.0 14.0 18.2 22.8 资产负债率 38.7% 37.8% 36.9% 39.4% 营业费用 19.6 28.4 37.0 46.2 净负债比率 21.9% 13.4% 8.1% 9.0% 管理费用 171.1 248.0 322.5 403.1 流动比率 1.57 1.59 1.57 1.55 财务费用 33.9 77.0 65.8 64.0 速动比率 1.30 1.38 1.31 1.27 资产减值损失 8.1 0.0 0.0 0.0 营运能力 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.38 0.51 0.62 0.67 投资净收益 1.9 1.9 1.9 1.9 应收账款周转率 3.54 4.35 4.75 4.67 营业利润 77.5 194.8 275.7 362.4 应付账款周转率 3.78 3.26 2.84 2.78 营业外收入 0.0 0.0 0.0 0.0 每股指标(元) 营业外支出 0.1 0.1 0.1 0.1 每股收益 0.11 0.18 0.25 0.33 利润总额 77.4 194.7 275.6 362.3 每股经营现金 0.44 0.66 0.42 0.51 所得税 3.3 19.3 27.4 36.0 每股净资产 2.98 2.16 2.36 2.62 净利润 74.2 175.5 248.2 326.3 估值比率 少数股东损益 1.2 2.9 4.0 5.3 P/E 42.8 27.2 19.3 14.6 归属母公司净利润 73.2 172.6 244.2 320.9 P/B 1.64 2.26 2.07 1.86 EBITDA 198.3 355.1 440.1 544.0 EPS（元） 0.11 0.18 0.25 0.33 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 雅本化学(300261.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 4 分析师简介 于庭泽，清华大学本硕，2018年5月加入联讯证券，现任化工首席分析师，证书编号：S0300518070002。 研究院销售团队 北京 周之音 010-66235704 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 上海 徐佳琳 021-51782249 13795367644 xujialin@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对大盘涨幅大于10%； 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间； 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间； 减持：相对大盘涨幅小于-5%。 行业投资评级标准 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预计未来报告期内，行业整体回报低于基准指数5%以下。 雅本化学(300261.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 4 免责声明 本报告由联讯证券股份有限公司（以下简称“联讯证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。 本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。联讯证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。本公司力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或询价，投资者据此做出的任何投