三季报点评：农药景气度提升，公司驶入业绩增长快车道

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 5 农药 证券研究报告 | 公司研究 雅本化学(300261.SZ) 【联讯化工】雅本化学（300261）三季报点评-农药景气度提升，公司驶入业绩增长快车道 2018年10月30日 投资要点 买入(首次评级) 当前价： 4.87元 分析师：于庭泽 执业编号：S0300518070002 电话：010-66235689 邮箱：yutingze@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入 1207.8 1751.4 2276.8 2845.9 （+/-） 82.6% 45.0% 30.0% 25.0% 归母净利润 73.2 172.6 244.2 320.9 （+/-） 351.5% 135.9% 41.5% 31.4% EPS(元) 0.11 0.18 0.25 0.33 P/E 42.7 27.2 19.2 14.6 资料来源：联讯证券研究院 相关研究  事件 公司公告三季报，前三季度实现营业收入13.14亿，同比+52.39%；实现归母净利润1.20亿，同比+137.83%，扣非净利1.15亿，同比+137.00%。  农药景气度提升，公司驶入业绩增长快车道 报告期公司完成销售收入4.15亿元，同比+29.11%，环比+2.47%，归母净利润0.44亿元，同比+395.01%，环比+10.00%。受益于农药景气度提升以及并表安阳艾尔旺，公司核心产品BPP保持快速增长，公司营收以及利润同比大增。 期间费用方面，公司2018第三季度销售费用率1.69%（同比+0.44pct，环比-1.28pct）、管理费用率18.07%（同比+0.17pct，环比-5.38pct）、财务费用率-1.20%（同比-4.32pct，环比+3.49pct），财务费用率同比减少主要因为人民币贬值导致汇兑收益增加，报告期内研发费用0.2亿，占比4.7%。  中间体业务新客户开拓顺利，开工率饱满，新产品不断落地 作为农药及医药中间体生产企业，公司的主要经营模式为定制生产，因此客户的开拓直接决定了公司的订单情况。公司已与杜邦、拜耳、FMC等农化龙头企业建立了战略性合作关系，近年不断拓展新客户，陆续与罗氏制药、诺华制药、梯瓦制药、柏林化学股份公司（MenariniGroup）等国际农化、医药龙头企业建立合作关系。公司在江苏省太仓市、南通市和盐城市分别建有三座大型生产基地，拥有多条千吨级高自动化水平生产线，在环保从严监管的大背景下仍然保持较高开工率，南通雅本开工率超70%，新建募投项目达到90%；新产品不断落地，与拜耳合作的杀菌剂及杀虫剂中试生产完毕，此外17年收购的医药定制企业ACL，持续布局国际医药定制和原料药市场。  收购安阳艾尔旺，布局环保固废市场 2017年12月公司通过自有资金收购安阳艾尔旺新能源环境有限公司51%股权，艾尔旺拥有厌氧消化核心技术及设备，现已形成了“生物厌氧消化+智能阳光干化”的市政污泥处理路线和“餐厨垃圾预处理+生物厌氧消化+智能阳光干化”的餐厨垃圾处理路线，盈利稳定毛利率高，接单势头良好，上半年实现收入0.55亿，净利润0.11亿。  看好农药景气度提升以及多元并购布局下公司业绩持续释放，首次覆盖给予买入评级 公司深耕农药及医药中间体市场，行业进入壁垒极高，随着农药景气度提升，海外农药巨头进入补库存周期，公司传统客户订单饱满，新客户开拓顺利；-30%-20%-10%0%10%17-1 018-0 118-0 418-0 718-1 0沪深300 雅本化学 雅本化学(300261.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 5 此外近年通过不断外延并购进入生物酶、原料药市场以及环保固废领域。我们看好公司多元并购布局下业绩持续释放，预计18/19年实现净利润1.73/2.44亿，对应PE27.2/19.2倍，首次覆盖予以买入评级。  风险提示：汇率波动、新客户开拓不达预期 雅本化学(300261.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 5 附录：公司财务预测表（百万元） 资产负债表 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 1703.1 1755.0 1784.7 2137.6 经营活动现金流 285.3 632.2 401.1 491.4 现金 927.7 976.1 769.5 868.6 净利润 73.2 172.6 244.2 320.9 应收账款 393.4 422.8 549.6 687.0 折旧摊销 92.6 83.3 98.6 117.7 其它应收款 39.1 56.8 73.8 92.2 财务费用 25.5 77.0 65.8 64.0 预付账款 28.7 38.4 50.3 62.9 投资损失 0.0 -1.9 -1.9 -1.9 存货 294.1 231.8 303.6 379.5 营运资金变动 100.8 295.6 -21.7 -27.1 其他 20.1 29.2 37.9 47.4 其它 -6.7 5.7 16.2 17.8 非流动资产 1481.1 1666.7 1896.4 2117.2 投资活动现金流 -492.4 -270.1 -330.1 -340.1 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 -171.6 -270.0 -330.0 -340.0 固定资产 1002.7 1174.7 1382.1 1572.9 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 72.5 86.1 108.4 138.5 其他 -320.9 -0.1 -0.1 -0.1 其他 405.9 405.9 405.9 405.9 筹资活动现金流 1008.6 -313.8 -277.6 -52.2 资产总计 3184.2 3421.8 3681.1 4254.8 短期借款 200.6 -252.5 -200.0 0.0 流动负债 1084.1 1106.1 1134.0 1379.7 长期借款 33.5 15.8 40.0 85.0 短期借款 552.5 300.0 100.0 100.0 其他 774.5 -77.0 -117.6 -137.2 应付账款 420.7 714.6 935.7 1169.7 现金净增加额 801.5 48.4 -206.6 99.1 其他 110.8 91.6 98.3 110.0 非流动负债 147.7 187.7 222.7 297.7 主要财务比率 2017A 2018E 2019E 2020E 长期借款 109.3 149.3 184.3 259.3 成长能力 其他 38.4 38.4 38.4 38.4 营业收入 82.6% 45.0% 30.0% 25.0% 负债合计 1231.8 1293.8 1356.7 1677.4 营业利润 397.4% 151.3% 41.5% 31.5% 少数股东权益 41.8 44.6 48.7 54.0 归属母公司净利润 351.5% 135.9% 41.5% 31.4% 归属母公司股东权益 1910.7 2083.3 2275.7 2523.4 获利能力 负债和股东权益 3184.2 3421.8 3681.1 4254.8 毛利率 26.3% 32.0% 31.5% 31.5% 净利率 6.1% 9.9% 10.7% 11.3% 利润表 2017A 2018E 2019E 2020E ROE 3.8% 8.3% 10.7% 12.7% 营业收入 1207.8 1751.4 2276.8 2845.9 ROIC 4.0% 9.5% 11.7% 13.0% 营业成本 889.6 1190.9 1559.6 1949.5 偿债能力 营业税金及附加 10.0 14.0 18.2 22.8 资产负债率 38.7% 37.8% 36.9% 39.4% 营业费用 19.6 28.4 37.0 46.2 净负债比率 21.9% 13.4% 8.1% 9.0% 管理费用 171.1 248.0 322.5 403.1 流动比率 1.57 1.59 1.57 1.55 财务费用 33.9 77.0 65.8 64.0 速动比率 1.30 1.38 1.31 1.27 资产减值损失 8.1 0.0 0.0 0.0 营运能力 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.38 0.51 0.62 0.67 投资净收益 1.9 1.9 1.9 1.9 应收账款周转率 3.54 4.35 4.75 4.67 营业利润 77.5 194.8 275.7 362.4 应付账款周转率 3.78 3.26 2.84 2.78 营业外收入 0.0 0.0 0.0 0.0 每股指标(元) 营业外支出 0.1 0.1 0.1 0.1 每股收益 0.11 0.18 0.25 0.33 利润总额 77.4 194.7 275.6 362.3 每股经营现金 0.44 0.66 0.42 0.51 所得税 3.3 19.3 27.4 36.0 每股净资产 2.98 2.16 2.36 2.62 净利润 74.2 175.5 248.2 326.3 估值比率 少数股东损益 1.2 2.9 4.0 5.3 P/E 42.7 27.2 19.2 14.6 归属母公司净利润 73.2 172.6 244.2 320.9 P/B 1.64 2.25 2.06 1.86 EBITDA 198.3 355.1 440.1 544.0 EPS（元） 0.11 0.18 0.25 0.33 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 雅本化学(300261.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 5 分析师简介 于庭泽，清华大学本硕，2018年5月加入联讯证券，现任化工首席分析师，证书编号：S0300518070002。 研究院销售团队 北京 周之音 010-66235704 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 上海 徐佳琳 021-51782249 13795367644 xujialin@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对大盘涨幅大于10%； 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间； 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间； 减持：相对大盘涨幅小于-5%。 行业投资评级标准 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与5