先导智能（300450）公司动态点评 2017年08月01日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（首次） 曲小溪010-88366060-8712 Email:quxx@cgws.com 执业证书编号:S1070514090001 联系人（研究助理）： 张如许0755-83559732 Email:zhangruxu@cgws.com 从业证书编号:S1070115070101 刘峰0755-83558957 Email:liufeng@cgws.com 从业证书编号:S1070116080040 目前股价 67.2 总市值（亿元） 274.18 流通市值（亿元） 113.56 总股本（万股） 40,800 流通股本（万股） 16,898 12个月最高/最低 68.91/29.28 2017E 2018E 2019E 营业收入 2104 3324 4388 (+/-%) 95.0% 58.0% 32.0% 净利润 543 814 1036 (+/-%) 86.8% 49.8% 27.4% 摊薄EPS 1.33 1.99 2.54 PE 50.49 33.69 26.46 数据来源：贝格数据 中报业绩大幅增长，行业景气保证龙头持续高速发展 ——先导智能（300450）公司动态点评 我们预测2017-2019年公司的EPS分别为1.33元、1.99元和2.54元（不考虑并购泰坦），对应PE分别为50倍、33倍和26倍。公司受益于下游投资加速，上半年营收、净利均实现高速增长，并且毛利率提高明显。目前公司在手订单充足，主客户进入产能扩张周期，未来业绩维持高增速的确定性强。并且，通过并购泰坦新动力，公司打通了锂电自动化后端业务，不断地巩龙头地位。我们给予公司“强烈推荐”评级。  营收、净利高速增长，在手订单充足：2017年上半年，公司实现营业收入6.22亿元，同比增长59.08%；实现归属于上市公司股东的净利润1.78亿元，同比增长88.19%。业绩增长的主要原因是受国家对新能源汽车发展政策以及下游锂电池生产企业尤其是国内、国际高端锂电池生产企业投资速度加快、规模持续扩大趋势影响，公司锂电设备业务增长明显。上半年公司销售毛利率相比去年有所提高，为44.60%，去年同期为40.99%，主要原因为锂电设备毛利率提高明显，同比增长了5%。费用方面，销售费用1638万元，同比增加93.97%，主要系业务量增长，在手订单增速超过营业收入，销售费用随之大幅增长；管理费用8272万元，同比增加68.21%，同样是业务量增长所致；财务费用-89万元，同比减少44.12%，主要系汇率变动所致。现金流方面，经营净现金流3.51亿元，同比增加1464%，主要原因系业务量扩大，资金流入增加，且期初应收票据到期托收。公司上半年与珠海银隆签署11亿大订单，预计年内完成交付，且未来仍有可能收获新订单，业绩保持高速增长确定性强。  主要客户进入产能扩张周期，有望切入特斯拉产业链：公司主要客户包括CATL、珠海银隆、比亚迪、索尼、三星、松下（特斯拉）等。大客户CATL的溧阳一期项目年内将投产，设计产能约5GWh；CATL近期与上汽合资，计划扩产36GWh锂电产能；锂电新秀珠海银隆今年将扩产10GWh产能，且未来几年将持续扩产。特斯拉Model 3量产在即，松下作为唯一锂电池供应商，自有设备产能不足将为先导智能切入特斯拉产业链带来机遇，而目前先导智能已为其提供样机。松下此前于特斯拉合资共同打造超级锂电工厂GiGafactory，2020年前设备产能需求达50GWh，今年又规划在苏州投资数亿美元建立中国工厂，先导智能作为本土锂电设备龙头将迎来新的发展契机。 -50%0%50%100%16-0816-0916-1016-1116-1217-0117-0217-0317-0417-0517-0617-07先导智能 机械设备 沪深300 投资建议 投资要点 证券研究报告 机械设备| 公司动态点评 2017年08月01日 股价表现 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 <<半年报业绩靓丽，双引擎带动持续快速增长>> 2016-07-31 <<锂电池设备为主导，持续高增长可期>> 2016-02-18  并购泰坦新动力，打通锂电自动化后端业务：公司将以13.5亿对价收购泰坦新动力100%股权。泰坦新动力主营业务为锂电池的分容、化成等自动化设备，2017-2019年承诺净利润1.05亿、1.25亿和1.45亿元。此次收购将拓展公司在锂电设备后端生产领域的实力，打通整条产业链，巩固锂电自动化装备龙头企业的地位。根据证监会批复进度，预计下半年完成泰坦新动力的收购并表。  风险提示：下游需求释放低于预期；行业竞争加剧。 相关报告 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 536 1079 2104 3324 4388 成长性 营业成本 305 620 1172 1883 2521 营业收入增长 74.9% 101.3% 95.0% 58.0% 32.0% 销售费用 17 31 60 94 125 营业成本增长 76.2% 103.0% 89.1% 60.7% 33.8% 管理费用 78 142 271 425 561 营业利润增长 74.4% 106.4% 113.1% 55.5% 29.3% 财务费用 -3 -4 -7 -16 -27 利润总额增长 120.3% 96.2% 91.2% 49.8% 27.4% 投资净收益 3 5 0 0 0 净利润增长 122.2% 99.7% 86.8% 49.8% 27.4% 营业利润 131 270 574 893 1155 盈利能力 营业外收支 40 65 65 65 65 毛利率 43.0% 42.6% 44.3% 43.4% 42.6% 利润总额 170 334 639 957 1219 销售净利率 27.2% 26.9% 25.8% 24.5% 23.6% 所得税 25 43 96 144 183 ROE 20.0% 30.8% 41.2% 42.7% 39.0% 少数股东损益 0 0 0 0 0 ROIC 47.0% 51.2% 60.4% 90.7% 102.8% 净利润 146 291 543 814 1036 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 3.1% 2.8% 2.8% 2.8% 2.8% 流动资产 1487 2031 3737 5480 7346 管理费用/营业收入 14.6% 13.2% 12.9% 12.8% 12.8% 货币资金 278 157 517 1008 1570 财务费用/营业收入 -0.6% -0.3% -0.3% -0.5% -0.6% 应收账款 266 566 1069 1516 1897 投资收益/营业利润 2.6% 1.9% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 109 366 748 910 1233 所得税/利润总额 14.5% 13.0% 15.0% 15.0% 15.0% 存货 654 1027 2151 2955 3879 应收账款周转率 2.12 1.96 2.07 2.27 2.42 非流动资产 208 325 353 320 281 存货周转率 0.47 0.60 0.54 0.64 0.65 固定资产 160 201 249 237 209 流动资产周转率 0.34 0.53 0.56 0.60 0.60 资产总计 1695 2355 4090 5800 7627 总资产周转率 0.32 0.46 0.51 0.57 0.58 流动负债 967 1411 2916 4030 5100 偿债能力 短期借款 0 0 143 135 129 资产负债率 57.0% 59.9% 67.8% 67.1% 65.2% 应付款项 967 1411 2773 3895 4971 流动比率 1.54 1.44 1.35 1.41 1.48 非流动负债 0 0 -143 -135 -129 速动比率 0.56 0.51 0.57 0.65 0.70 长期借款 0 0 0 0 0 每股指标（元） 负债合计 967 1411 2773 3895 4971 EPS 0.36 0.71 1.33 1.99 2.54 股东权益 728 944 1317 1906 2655 每股净资产 1.78 2.31 3.23 4.67 6.51 股本 136 408 408 408 408 每股经营现金流 0.31 -0.25 0.88 1.20 1.38 留存收益 237 453 846 1435 2184 每股经营现金/EPS 0.87 -0.36 0.66 0.60 0.54 少数股东权益 0 0 0 0 0 估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债和权益总计 1695 2355 4090 5800 7627 PE 188.36 94.33 50.49 33.69 26.46 现金流量表 （百万） PEG 2.43 1.79 0.58 0.68 0.97 经营活动现金流 217 105 554 683 790 PB 37.65 29.04 20.82 14.39 10.33 其中营运资本减少 -99 100 202 629 796 EV/EBITDA 51.14 25.41 13.03 8.25 6.25 投资活动现金流 -353 -134 -52 16 29 EV/SALES 49.78 77.90 39.84 26.52 20.85 其中资本支出 -69 -121 -87 -39 -26 EV/IC 16.54 25.27 12.80 7.95 5.90 融资活动现金流 263 -75 -143 -208 -258 ROIC/WACC 19.47 34.20 32.80 28.41 22.92 净现金总变化 127 -104 360 491 562 REP 0.47 0.51 0.60 0.91 1.03 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 曲小溪：机械行业分析师，2014年加入长城证券。 张如许：机械行业研究员，2015年加入长城证券。 刘 峰：机械行业研究员，2016年加入长城证券。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证