公司动态点评：制冷剂行业景气回升，17年上半年业绩预计大幅增长

巨化股份（600160）公司动态点评 2017年04月21日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 顾锐0755 -83675954 Email:gurui @cgws.com 执业证书编号:S1070516040001 杨超0755-83663214 Email:ychao@cgws.com 执业证书编号:S1070512070001 目前股价 12.19 总市值（亿元） 257.41 流通市值（亿元） 220.75 总股本（万股） 211,167 流通股本（万股） 181,092 12个月最高/最低 12.78/9.25 2017E 2018E 2019E 营业收入 11,626 13,521 16,212 (+/-%) 15.1% 16.3% 19.9% 净利润 807 997 1205 (+/-%) 433.9% 23.5% 20.8% 摊薄EPS 0.38 0.47 0.57 PE 31.9 25.8 21.4 数据来源：贝格数据 <<制冷剂行业仍较低迷，新材料业务启航>> 2016-10-25 制冷剂行业景气回升，17年上半年业绩预计大幅增长 ——巨化股份（600160）公司动态点评 公司四季度毛利率为近四年最好水平，公司盈利能力已显著改善。今年制冷剂价格大幅上涨，预计公司今年上半年业绩将大幅增长。我们预计2017-2019年的EPS为0.38元、0.47元和0.57元，对应PE为32、26、21倍，维持“强烈推荐”评级。  事件：公司发布2016年年报，报告期内，公司实现营业收入101.01亿元，同比增长6.15%；实现归属于上市公司股东的净利润1.51亿元，同比下降6.52%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.54亿元，同比下降40.62%；实现基本每股收益0.08元。  四季度毛利率为近四年最好水平，公司盈利能力已显著改善：2016年，公司制冷剂、含氟聚合物、食品包装材料、电子化学品和石化材料的销量有所增长，毛利率提升，带动公司整体收入同比增长6.15%，整体毛利率增加1.14个百分点。但公司期间费用率增加0.51个百分点，当期所得税增加2454万元，以上因素导致公司归母净利润小幅下降6.25%。2016年四季度，制冷剂价格等产品价格有所上涨，公司单季收入同比增长5.27%，单季毛利率高达13.51%，为近四年来最好水平。公司四季度单季实现归母净利润8056万元，而前三季度累计实现归母净利润才7067万元。公司制冷剂业务已景气回升，盈利能力已显著改善。  今年制冷剂价格大幅上涨，预计公司今年上半年业绩将大幅增长：今年2月份至今，制冷剂价格大幅上行。据生意社价格监测，R22价格由9883.33元/吨涨至14568.75元/吨，涨幅高达47.41%；R134a价格由20650元/吨涨至29812.50元/吨，涨幅高达44.37%。制冷剂上游原材料萤石、氢氟酸等价格不断上涨，为制冷剂提供了成本支撑；制冷剂副产物盐酸胀库，压制了部分制冷剂企业的开工率；制冷剂下游需求旺盛，空调从2016年末起补库存带来内销、外贸的持续旺盛，2017年前2月，国内空调和冰箱产量累计增长16.3%和18.6%；并且制冷剂出口也显著增加。制冷剂价格大幅上涨，行业景气回升，预计公司今年上半年业绩将大幅增长。  中国对日本进口氯偏树脂征收反倾销税，利好公司：4月19日，中国商务部发布终裁公告，最终裁定原产于日本的进口偏二氯乙烯—氯乙烯共聚树脂（PVDC）存在倾销，中国国内偏二氯乙烯—氯乙烯共聚树脂-30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 16-04 16-05 16-06 16-07 16-08 16-09 16-10 16-11 16-12 17-01 17-02 17-03 基础化工 巨化股份 沪深300 投资要点 投资建议 证券研究报告 基础化工| 公司动态点评 2017年04月21日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 <<产业资本与控股股东参与增发，新材料业务即将启航>> 2016-09-21 <<二季度环比明显改善，新材料电子化学品等发展势头良好>> 2016-08-25 产业受到了实质损害，并且倾销与实质损害之间存在因果关系。决定自2017年4月20日起，对原产于日本的进口偏二氯乙烯—氯乙烯共聚树脂征收反倾销税，税率为47.1%，实施期限为5年。巨化股份生产的PVDC为国内唯一具有自主知识产权产品，国内市场占有率超过60%。公司的PVDC主要竞争对手现为日本公司，近几年受日元贬值和竞争对手低价销售影响，产品价格近几年出现较大幅度下跌。随着中国对日本进口氯偏树脂征收反倾销税，公司产品盈利预计会向合理水平回归，有助于公司盈利改善。  公司项目储备丰厚，成长潜力巨大：报告期内，公司完成非公开发行股票工作，募集资金投入10kt/a PVDF项目、100kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目一期、10kt/a HFC-245fa项目、23.5kt/a含氟新材料项目（二期）、高纯电子气体项目（一期）、高纯电子气体项目（二期）含氟特种气体项目等项目建设。此外，公司还持续推进：2万吨/年R125装置、1.9万吨/年电子湿化学品、2.35万吨/年含氟新材料一期5000吨/年HFP子项、PVDC一期A段等项目建成投产；开工建设1万吨/年PVDF一期工程、5kt／a氟化学品联产项目、高纯电子气体项目（一期）工程、10kt/a HFC-245fa项目等项目工程。公司项目储备丰厚，成长潜力巨大。  风险提示：行业景气度下滑风险；募投项目不达预期风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 顾 锐：2009年至2015年任职于中山证券。2016年加入长城证券金融研究所，任化工行业分析师。 杨 超：2006-2012年任职于鹏华基金，从事化工行业研究。2012年加入长城证券，任化工行业分析师。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券投资评级说明 公司评级：强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上; 推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间; 中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间; 回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上. 行业评级：推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场; 中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步; 回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场. 长城证券销售交易部 深圳联系人 李双红: 0755-83699629, 18017465727, lishuanghong@cgws.com 吴 楠: 0755-83515203, 13480177426, wunan@cgws.com 杨锦明: 0755-83515567, 13822272352, yangjm@cgws.com 黄永泉: 0755-83699629, 13544440001, huangyq@cgws.com 北京联系人 赵 东: 010-88366060-8730, 13701166983, zhaodong@cgws.com 王 媛: 010-88366060-8807, 18600345118, wyuan@cgws.com 李珊珊: 010-88366060-1133, 18616891195, liss@cgws.com 张羲子: 010-88366060-8013, 18511539880, zhangxizi@cgws.com 申 涛: 010-88366060-8777, 15801188620, shentao@cgws.com 杨徐超: 010-88366060-8795, 18611594300, yangxuchao@cgws.com 上海联系人 谢彦蔚: 021-61680314, 18602109861, xieyw@cgws.com 徐佳琳: 021-61680673, 13795367644, xujl@cgws.com 长城证券研究所 深圳办公地址：深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦17层 邮编：518034传真：86-755-83516207 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层 邮编：100044传真：86-10-88366686 上海办公地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层 邮编：200126 传真：021-31829681 网址：http://www.cgws.com