晨会纪要

公用环保行业

• 市场回顾：本周沪深300指数下跌1.01%，公用事业及环保指数下跌2.18%。
• 重要事件：三部门印发《碳排放计量能力建设指导目录（2026版）》，推动碳排放计量规范化、精准化、体系化建设。
• 专题研究：2027年风光机制电价明显回暖，竞价呈现明显回暖趋势。
• 投资策略：
  • 公用事业：推荐全国大型火电企业华电国际、区域电价较为坚挺的上海电力等。
  • 新能源发电：推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源等。
  • 核电：推荐核电运营标的中国核电、中国广核等。
  • 水电：推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力。
  • 燃气：推荐具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源。
  • 环保：推荐光大环境、上海实业控股、中山公用等。
• 风险提示：环保政策不及预期、用电量增速下滑、电价下调、竞争加剧。

传媒行业

• AI基建进入融资周期：发债加速，信用风险尚未显著提升。
• AI资本开支快速扩张：头部CSP成为美国企业债新增供给的重要来源，2026年前7个月发债同比增加约1,420亿美元。
• 发债规模快速增长，但债券融资并非AI资本开支的主要来源：五家公司2025年现金Capex达到3,787亿美元，同比增长69%，公开债发行相当于Capex的24.6%。
• AI企业绝对融资成本明显上升：主要来自无风险利率提升，而非重新定价信用风险。
• 风险提示：AI资本开支低于预期风险、商业化低于预期、资本开支压力超预期、美国长端利率进一步上行风险、个别发行人信用风险上升风险、资本开支与经营现金流错配风险等。

春风动力

• 2026年二季度扣非后净利润同比增长较快：摩托车、全地形车等各业务表现亮眼。
• 外部压力下彰显经营韧性：利润端二季度受汇兑波动、高关税压力等影响，但利润端同环比提升。
• 四轮车迎来产品大年：U10PRO、Z10等重点新品有望向上突破。
• 国内摩托车新品及改款频出，积极拓展出口业务。
• 电动两轮车快速突破，极核展现出强劲增长动能。
• 盈利预测与估值：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
• 风险提示：新车上市节奏及销量不及预期；汇率、运费等外部环境波动；中美贸易环境变化；库存水平过高。

中国宏桥

• 加大绿电投入，夯实产业链一体化优势。
• 2026H1归母净利润增长39.2%：主要受益于铝价上涨。
• 资产减值：报告期内公司固定资产、存货等计提减值11亿元。
• 金融工具公允价值变动损益：报告期内金融工具公允价值变动贡献利润9.5亿元。
• 投资建议：维持“优于大市”评级。
• 风险提示：煤炭或预焙阳极价格上涨风险，铝价下跌风险。

康耐特光学

• 上半年核心利润同比+27.6%：持续提升投资回报。
• 主要市场增长提速：国内收入4.1亿元，同比+14.1%；海外收入7.57亿元，同比+4.4%。
• 自有品牌表现亮眼：自有品牌收入7.9亿元，同比+17%，自有品牌占比提升6pct至68%。
• 产品及业务结构改善，盈利能力持续提升：毛利率同比+1.9pct至42.9%，归母净利率同比+0.6pct至25.8%。
• XR业务进入跨越式放量阶段：2026H1公司XR业务实现收入5050万元，同比+1475.3%。
• 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
• 风险提示：XR业务量产时间不及预期；传统业务市场扩张不及预期；激烈竞争导致盈利能力下降；关税导致盈利能力下降风险。

大金重工

• 上半年业绩同比增长10%：海工一体化交付能力落地。
• 综合毛利率37.5%，同比提升9.4pct。
• 净利率18.5%，同比回落0.8pct：主要系本期汇兑损益较上年同期由收益转为支出所致。
• 出口海工收入占比提升带动毛利率改善。
• 上半年经营现金流净额15.33亿元，同比增加约13亿元。
• A+H双资本平台助力公司全球化布局。
• 风险提示：欧洲海风开发不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧。
• 投资建议：下调2026-2027年盈利预测，维持“优于大市”评级。

特锐德

• 业绩实现快速增长：2026H1营收66.35亿元，同比+6%；归母净利润4.28亿元，同比+31%。
• 电力设备业务稳步增长，国际化布局加速推进。
• 电动汽车充电网业务盈利能力稳步提升：2026H1公司充电量约126亿度，同比增长约47%。
• 算力中心电力解决方案加速布局：2026H1算力中心业务合同额同比实现翻倍增长。
• 风险提示：海外客户拓展不及预期的风险；原材料价格波动的风险；电网投资不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。
• 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。

金徽酒

• 2026Q2收入增长11%：补税短期影响利润。
• 各价格带均恢复正增长：300元以上/100-300元/100元以下产品收入同比+39.82%/+0.20%/+8.71%。
• 省外市场继续贡献主要增量：省外收入同比+20.00%。
• 线上及团购渠道成为重要补充：电商渠道收入同比+34.82%。
• 毛利率受到产品结构及补税影响：2026Q2毛利率62.09%/同比-1.58pct。
• 利润大幅下滑主要受到历史税费补缴情形集中计入2026Q2影响。
• 销售回款基本稳定，经营性现金流下降主要受到税费和薪酬支出影响。
• 投资建议：在中秋、国庆旺季及去年同期低基数背景下，预计公司2026H2收入表现有望好于2026H1。
• 风险提示：白酒需求复苏不及预期；为应对竞争费用投入较多影响利润率等。

舍得酒业

• 2026Q2业绩承压：归母净利润亏损0.86亿元、同比由盈转亏。
• 普通酒和电商渠道表现相对较好：电商渠道收入同比+25.0%。
• 省内市场更具韧性：省内市场由2026Q1下滑转为正增长。
• 产品结构、费用刚性导致利润承压：2026Q2毛利率为51.8%，同比-8.8pct。
• 2026H1整体毛利率61.2%/同比-4.5pct，归母净利率6.3%/同比-10.1pct。
• 2026Q2经营现金流改善：销售收现23.84亿元/同比-14.1%，经营性现金流量净额亏损0.27亿元。
• 投资建议：展望下半年公司渠道调整，T68、舍之道及文创非标产品继续贡献结构性增量，但考虑到当前次高端白酒需求仍然偏弱，我们下调此前盈利预测。
• 风险提示：白酒需求恢复不及预期；费用投放增加，渠道库存增加等。

新集能源

• 煤、电齐修复，业绩稳步向上。
• 2026上半年公司实现营收78.9亿元（+35.8%），归母净利润12.2亿元（+32.3%），扣非归母净利润12.2亿元（+30.8%）。
• 煤炭业务：2026Q2量、价齐升，部分销量动转焦可期。
• 电力业务：2026Q2量、价齐升，煤电高度一体化如期推进。
• 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
• 风险提示：煤炭等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期。

瑞丰银行

• 净息差企稳，非息收入拖累营收。
• 2026年上半年，实现营收22.14亿元，同比下降2.0%，实现归母净利润8.98亿元，同比增长0.9%。
• 信贷拨备计提力度提升，免税收入大幅增加。
• 净息差企稳，非息收入拖累营收：上半年其他非息收入同比下降33.8%。
• 压降低利率票据，信贷需求偏弱下增加金融投资。
• 继续关注小微资产质量趋势：期末不良率1.09%，与3月末持平。
• 投资建议：维持2026-2028年归母净利润至20.5/22.1/24.4亿元的预测，对应同比增速为4.3%/7.9%/10.3%，当前股价对应2026-2028年PB值为0.46x/0.42x/0.39x。
• 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

小米集团-W

• 手机ASP再创新高，汽车交付突破十万台。
• 2Q26总营收1089亿元，经调整净利润61亿元。
• 智能电动汽车收入239亿元，智能电动汽车及AI创新业务板块总收入249亿元，占公司总营收的23%。
• 7月发布昆仑技术架构与澎程增程SUV系列，汽车产品矩阵进一步丰富。
• 高端化及销售结构优化推动手机ASP再创历史新高：2Q26公司智能手机ASP同比增长25.9%至1351元。
• 境外IoT业务拓展卓有成效：2Q26IoT与生活消费产品收入313亿元，同比-19.2%。
• AI能力全面赋能“人车家全生态”场景：2Q26研发开支92亿元，同比增长18.9%。
• 投资建议：下调2026-2028年归母净利润预计为248/341/418亿元，维持“优于大市”评级。
• 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；汇率波动风险。

百度集团-SW

• AI业务收入占百度核心业务50%。
• 2026Q2百度集团实现总收入313亿元，同比-4%。
• 百度核心AI驱动业务收入占百度核心的50%，达125亿元，同比+25%，环比8%。
• AI云基础设施：收入73亿元，同比+50%，环比17%；GPU云同比大增283%，连续4个季度三位数增长。
• 昆仑芯、大模型与自动驾驶业务加速拓展：昆仑芯项目目前处于上市秘交阶段，进度正常；自动驾驶（ApolloGo）26Q2累计自动驾驶里程超3.5亿公里。
• 投资建议：考虑宏观经济下公司广告收入持续承压与Gen-AI研发投入持续增长，下调2026-2028年经调整归母净利润为147/180/221亿元，维持优于大市评级。
• 风险提示：宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险；AI大模型实际应用效果不及预期的风险；政策风险等。

三美股份

• 制冷剂价格上涨，积极布局高附加值产品。
• 2026年上半年，公司实现营业收入34.14亿元，同比增长20.73%；实现归母净利润10.70亿元，同比增长7.61%。
• 业绩增长主要得益于氟制冷剂产品销售单价的上涨。
• 氟发泡剂进入产品生命末期，对公司业绩影响有限。
• 积极延伸产业链，向氟聚合物、电子化学品等高附加值领域布局。
• 风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。
• 投资建议：谨慎下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

兴发集团

• 特种化学品、农药、有机硅、新能源材料盈利显著改善。
• 2026年上半年公司业绩实现稳健增长：实现营业收入174.52亿元，同比增长19.37%；归母净利润8.36亿元，同比增长14.97%。
• 公司业绩增长主要得益于农药、有机硅等周期性板块景气度回暖，以及电子级化学品、新能源材料等高附加值产品持续放量。
• 成长板块新能源、新材料多点开花，打开长期成长空间。
• 风险提示：产品价格大幅波动、下游需求不及预期；新项目进展不及预期等。
• 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。

史丹利

• 业绩短期受原料价格上升影响，长期受益于行业集中度提升。
• 2026年上半年公司业绩出现下滑：实现营收69.33亿元，同比增长8.48%；归母净利润5.44亿元，同比减少10.29%。
• 原料价格上涨，磷肥开工率下降明显，中小复合肥厂商预计持续退出。
• 公司是国内复合肥行业领先的全国性龙头企业之一。
• 公司持续加大对功能性肥料等新型产品的研发和推广力度，高毛利产品预计将有力改善公司产品盈利能力。
• 风险提示：原材料价格大幅波动风险、销售不及预期风险、国内政策风险。
• 投资建议：复合肥行业稳定发展，产品结构持续更新。公司品牌、渠道优势明显，短期公司业绩受原料成本上升压制。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

中国石化

• 上半年归母净利润同比增长19.3%，受益于上游业务景气改善。
• 2026年上半年公司实现营收1.44万亿元（同比+2.0%），归母净利润256亿元（同比+19.3%），扣非归母净利润253亿元（同比+19.1%）。
• 勘探及开发板块营业利润272亿元，同比增长27.0%，油气当量产量创新高。
• 炼油板块营业利润165亿元，同比增加139亿元，受益于库存收益及成品油出口套利。
• 公司全年资本开支不变，中期股息分派率达到49.5%。
• 风险提示：油价大幅波动风险；需求复苏不达预期；出口政策价格不达预期。
• 投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润预测为409/440/532亿元，2026-2028年摊薄EPS为0.34/0.36/0.44元，对应当前PE为15.7/14.6/12.1x，股票合理估值区间在6.61-7.31元左右。
• **首次覆盖，给予“优于大市”评级。

兆易创新

• 利基存储景气度持续，2Q26扣非归母净利润环比增长146%。
• 公司主要产品包括存储器、微控制器、传感器和模拟产品。
• 受益于存储价格上涨，公司2Q26单季度实现营收73.78亿元(YoY+229.18%，QoQ+76.16%)，扣非归母净利润34.73亿元(YoY+983.35%，QoQ+146.3%)，综合毛利率为66.57%(YoY+29.55pct，QoQ+9.49pct)。
• 利基型DRAM景气度持续，定制化存储方案持续推广。
• SLCNANDFlash产品线加速上行，NorFlash产品多点开花。
• MCU应用持续打开，模拟产品料号持续丰富。
• 投资建议：我们看好公司构建的存储/MCU/传感器+模拟全面解决方案的多维增长空间，定制化存储的增长趋势，根据存储景气度，上调毛利率及营收预期，预计26-28公司归母净利润142.14/165.99/174.58亿元，维持“优于大市”评级。
• 风险提示：下游需求不及预期；新产品开发不及预期；国际关系恶化等。

盛合晶微

• 聚焦先进封测领域，受益AI和本土高端芯片放量。
• 公司是全球领先的集成电路晶圆级先进封测企业，专注于集成电路先进封测产业的中段硅片加工和后段先进封装环节。
• 上半年收入同比增长7.2%，二季度收入同环比增长：公司2026年上半年实现收入34.07亿元(YoY+7.20%)，归母净利润4.49亿元（YoY+3.33%）。
• 芯粒多芯片集成封装收入占比超过50%。
• 投资建议：给予“优于大市”评级。
• 风险提示：新技术研发不及预期；下游需求不及预期；产能爬坡不及预期；行业竞争加剧。

锅圈

• 2026H1核心经营利润同增18.3%。
• 2026H1公司实现营收39.5亿元/+21.8%，门店网络稳步扩张、抖音线上渠道高增及大店升级驱动的同店改善三轮驱动。
• 实现归母净利润2.1亿元/+15.3%，核心经营利润2.25亿元/+18.3%。
• 分渠道看，加盟基本盘稳固，抖音线上渠道高增：上半年向加盟商销售31.70亿元，同比+22%，占产品销售收入82.4%，老店收入25.82亿元/+7.4%，同店保持较快增长；其他销售渠道收入6.79亿元/+21.2%，其中抖音渠道GMV达9.1亿元/同比+97.2%。
• 服务收入0.98亿元/+16.5%。
• 乡镇下沉与大店升级构成双轮驱动，全年指引净增1534家门店：截至6月末，门店总数12198家，上半年净增632家。
• 核心经营利润率保持稳健：报告期内，公司毛利率21.5%/-0.6pct，主要受非传统品类占比提升及部分原料价格上涨拖累；销售费率9.7%/+0.2pct，主要因大店调改费用前置及仓储物流投入增加；管理费率6.2%/-0.2pct，规模效应持续释放。
• 风险提示：股东减持、开店或同店不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。
• 投资建议：考虑到公司调整开店节奏，叠加非传统品类战略培育期对毛利率的阶段性扰动，我们将2026-2028年归母净利润预测下调至5.7/6.7/7.7亿元，当前股价对应2026-2028年PE分别为8/6/6x，维持"优于大市"评级。

绿联科技

• 二季度净利润延续50%以上增长，智能存储业务持续放量。
• 公司2026年上半年营收58.21亿元，同比增长50.92%，归母净利润4.31亿元，同比增长56.9%，扣非归母净利润4.2亿元，同比增长62.59%。
• NAS业务延续高增长趋势，渠道红利进一步释放。
• 毛利率稳步提升，销售费用率优化：公司2026上半年毛利率39.18%，同比+2.2pct。
• 存货周转天数113.34天，同比增加11.84天，系业务规模扩大导致存货需求增加影响。
• 风险提示：原材料价格上涨风险；智能存储业务不及预期的风险；产品创新不及预期的风险。
• 投资建议：公司积极推进产品迭代，产品矩阵建设及AI结合方向发展，带动中长期持续业绩增长。同时持续推动全渠道发展带来增长动能。行业层面，未来也将继续分享海内外需求升级、硬件产品创新带来的行业增长红利。出于对原材料价格上涨的考虑，以及下半年高基数下的销售压力，我们略下调公司2026-2028年归母净利润至10.03/12.96/16.39亿元，维持“优于大市”评级。

大参林

• 2026Q2收入及利润加速增长，门店数稳健扩张。
• 公司利润端增速亮眼，收入稳健增长：2026H1公司实现营业收入139.91亿元，同比增长3.5%；归母净利润9.27亿元，同比增长16.1%；扣非归母净利润9.31亿元，同比增长18.1%。
• 收入端保持稳健，利润增速明显快于收入，主要受零售业务毛利率提升、销售费用率下降及管理效益改善带动。
• 门店网络优化影响基本出清后，公司通过直营、自建、收购及直营式加盟持续扩张，经营质量继续改善。
• 费用率稳步下降，毛利率和净利率同步改善：2026H1公司销售费用率20.9%（-0.6pct）；管理费用率4.3%（持平）；财务费用率0.5%（-0.1pct）；研发费用率0.1%（-0.1pct），销售费用率在数智化升级和运营效率提升下继续下降。
• 公司整体毛利率35.6%（+0.7pct），净利率6.6%（+0.7pct）。
• 分业务看，零售业务毛利率38.4%（+0.9pct），加盟及分销业务毛利率10.1%（+0.8pct）；分产品看，中西成药毛利率30.5%（+0.3pct），中参药材毛利率46.8%（+4.4pct），非药品毛利率45.4%（+0.6pct）。
• 毛利率改善与商品结构、自有品牌、采购整合及O2O履约优化有关。
• 加盟仍是门店扩张主动力，直营网络进入稳健扩张阶段：截至2026年6月末，公司共拥有门店18,726家，其中直营门店10,740家、加盟门店7,986家，较2025年末净增加968家。
• 投资建议：公司为国内领先的医药零售连锁企业，凭借广阔门店网络和“直营+加盟”双轮驱动模式，持续巩固行业头部地位。维持2026-2028年盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入295.02/322.98/354.03亿元，同比+7.3%/+9.5%/+9.6%；预计公司2026-2028年归母净利润14.83/17.08/19.66亿元，同比增速+20.1%/+15.2%/+15.1%，当前股价对应PE=13.3/11.6/10.1倍，维持“优于大市”评级。
• 风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策风险、开拓新市场影响公司短期盈利能力的风险、人力资源风险。

华大智造

• 业绩逐渐回暖，测序耗材与多组学驱动增长。
• 公司26H1收入重回增长，经营现金流明显改善：实现营业收入13.66亿元，同比增长18.9%；归母净利润-1.58亿元；扣非归母净利润-1.61亿元，亏损幅度同比收窄（2025同期为-2.03亿元）。
• 费用管控初见成效，毛利率回升但研发投入仍处高位：2026H1销售费用3.22亿元、管理费用2.04亿元、研发费用2.77亿元，分别同比下降6.8%、13.1%和18.4%。
• 随着存量装机利用率提升、试剂耗材收入占比提高，以及北美业务由重资产自营逐步转向技术授权和本地化合作，利润率与现金流有望继续改善。
• 全读长测序仍为主要收入来源，多组学业务成为增长驱动力：2026H1全读长测序收入10.62亿元，同比增长17.6%，其中设备收入2.89亿元、同比下降6.4%，试剂耗材收入6.45亿元、同比增长16.3%。
• 投资建议：公司已形成覆盖短读长、长读长、智能自动化和多组学的产品矩阵，存量装机耗材化及多组学放量为后续盈利修复提供基础。考虑到行业价格端竞争、海外业务模式调整和研发投入较高，下调2026-2027年盈利预测，引入2028年盈利预测。
• 风险提示：产品销售不及预期风险、集采政策风险、研发风险、市场竞争加剧风险。