东吴医药晨间深度汇报：泽璟制药创新进入收获期 ZG006及ZG005有望成BIC
发布时间：2026-08-27 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 泽璟制药当前为东吴证券强烈推荐标的，是A股优质生物科技公司，已具备商业化基础，管线协同性强，安全边际高、估值弹性大。 2. 公司市值构成：商业化产品贡献约150亿市值，核心在研管线ZG005、ZG006预计合计贡献400-500亿市值，当前总市值对应500-600亿，长期有望达800-1000亿。 二、投资线索 1. 商业化产品：多纳非尼（肝癌用药，2021年上市，中位PFS12.1个月优于索拉菲尼的10.3个月，销售峰值预计10亿）；重组凝血酶（止血用药，与远大合作销售，重组技术具安全性优势，销售峰值预计近10亿）；杰克抑制剂（吉卡西替尼，已获批重症斑秃等，销售峰值预计30亿）；促甲状腺素（甲状腺诊疗用药，与默克合作销售，销售峰值预计20亿）。 2. 核心在研管线： （1）ZG005：PD-1贴壁双抗，为新型结构，可协同激活免疫，避免单靶点缺陷，当前肝癌适应症2024年ASCO数据优异，PFS未成熟时达11.2个月，预计2025年ESMO披露宫颈癌数据，三个适应症（肝癌、宫颈癌、神经内分泌癌）均进入后期临床，国内销售峰值预计50亿，对应估值150亿，海外或有大额BD授权。 （2）ZG006：CD3×D0C的TCE三抗，针对小细胞肺癌，为后线治疗核心用药，结构具亲和力优势，二期数据优于竞品，国内销售峰值预计30亿，海外销售峰值预计15-20亿美元，三期临床推进中，预计2025年底提交NDA，海外权益已授予艾伯维，未来进展可期。 3. 早研管线：包括三抗ZGGS34、免疫协同管线GS十八等，与头部药企合作，为长期增长提供支撑。 三、风险与关注 1. 临床进展不及预期的风险；2. 产品商业化销售不及预期的风险；3. 行业政策变化的风险； 4. 海外BD授权及注册进程的风险。 四、催化节点 1. 2025年披露ZG005肝癌数据；2. 2025年ESMO披露ZG005宫颈癌数据；3. 2025年ZG006提交NDA；4. 海外小细胞肺癌领域的研发进展。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加东武医药晨间深度汇报。泽景制药创新进入收获期，利G零零六及Z G零零五均有望成为B I C。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明。 东吴证券研究所提醒您，本次电话会议及面向机构投资者或受邀客户第三方专家发言内容仅代表其个人观点。所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，未经合法授权，严禁录音、转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的 我们将保留追究法律责任的权利，感谢您给予的理解和配合，谢谢。哎，好的，各位领导早上好啊。 呃，我是动物医药分析师苏峰，然后感谢大家能够 好，能够在早上参加我们的这个深度汇报系列。今天的话，我主要讲一下泽锦制药这家公司。那么泽锦的话，也是我们目前啊呃强烈推荐的一个标的啊，也是我们觉得从呃不管是基本面上来讲啊，还是说从呃行情的这个驱动来讲，它都是在A股里面比较不错的一个BIOTECH标的。呃，泽锦的话，我先讲一下。 结论吧，啊，这个公司呢，它的一个核心的啊，贡献市值的部分，或者我们怎么看这个公司呢，其实主要有几部分构成的啊。那么这个票最大的一个估值上面的弹性呢，主要在于它的两个核心管线，一个呢就是Z G零零五。一个是Z G零零六。这两个管线呢，我们自己预计啊。 但是能够给公司至少至少。贡献差不多四百到五百亿的一个市值。这个已经高于现在的一个位置。然后第二个呢，就是他的。 已经的商业化的这个产品。大概是能够贡献。呃，一百五十亿左右的市值。所以total加起来啊，我们认为泽济制药呢，它在今年至少也是一个值五百到六百亿的一个公司。 呃，为什么？呃，我们会认为啊，就是在A股里面，它的质地呢会相对的比较好啊，因为泽锦其实从 整个呃，公司的一个发展阶段来看。他已经 呃，卖月了，或者是 呃，跳过了纯白和菜品研发的那个阶段。他已经有自己的这个现金流在里面。 啊，并且他也是成功的啊，就是说有一些。啊，商业化的产品。不管是从21年最早的。呃，多大非你来讲？ 还是说 哈哈哈哈。但还是说从这个呃二 四二五年上市，一些后面的后续的这个产品，包括仅医保来讲。哼。它整体的一个呃 产品的举证已经形成。 啊，所以未来它更多的一个可能，不管是从研发来讲，还是可能潜在的收入和利润来讲，都会通过 已有的这个现金流产品来进行。啊，所以它其实已经是具备了成为阿尔法玛的一个。呃，商业化的一个基础。然后在此基础上呢，它有一些比较有潜力的在研管线，就像刚刚提到的005和006。 那么对零零五来讲呢，它是一个具有泛流种的二代I O潜力的这样一个药。然后对零六来讲呢，它呃 我认为是毫无疑问啊，是后腺小细胞肺癌的一个唯一疗法。或者说是整体小细胞肺癌的基石疗法。所以整体来看的话。 觉得公司他的 呃，安全边际还是比较高的啊。而且呢，这个 呃，管线共制的这个孤形弹估值弹性啊。呃，确定性也是比较高的啊，所以赔率也是比较合适。啊。 然后后面的话，我将针对呃两个管线。主要是两个管线，以及商业化产品做一个核心的。概况。好，那么首先这边是公司的一个整体管线图。 因为我们可以看到啊，就是他以。已经上市的这个四款商业化产品啊，其实 嗯。在不管是在生育证的选择上啊，还是说在这个销售的一个选择上，其实都还是比较 呃。比较吸引人的。 最早的时候，那个多纳菲尼是质量跟来的这样一个产品。啊，目前在二一年上市，然后到二五年大概也已经卖了有 哦 差不多这个大几个亿了。所以这个产品其实是非常成功的一个案例。然后其次就是重组了凝血酶这个产品。 他可能是一个手。呃，数手术止血的一个产品。这样的。呃，它相对刚需的一个。 的药品呢，其实 呃，在正式放量之后啊，我觉得是 呃，收入是 非常可观的啊。那么包括 呃，可能从这两年的一个收入拆分来看，林雪梅她也是贡献大头的一个产品。你像吉卡西替尼呢？啊，也就是Jack抑制剂啊，这个产品呢其实除了骨髓纤维化以外。 他在今年也获批了重症斑秃适应者。啊，未来呢也会持续的获批，包括像特异性皮炎、强制性脊柱炎。其他的这个字面的这个使用者。所以它的一个啊。 销售的一个预期啊，其实会随着 是应该能不断拓展啊。会有一个更高的维度，然后就是一个促甲状腺素啊。那么这个产品呢，其实也是比较稀缺的啊，能够作为甲状腺术后诊断的这样一个产品啊。目前其实除了像多纳菲尼和JACK这两个产品以外啊，那么像凝血酶和甲状腺素，其实公司也是找了CSO进行销售，凝血酶是找了远大，然后甲状腺素是找了默克。 所以可以看到公司在销售策略上来讲，对于一些 啊，可能自己擅长的药物啊，他们选择自行销售。但是对于一些可能呃不那么擅长销售的药物，或者说啊有更好的这个合作伙伴的情况下，他们会选择合作销售。啊，所以其实我们认为啊，公司的这个策略来看的话，是对于他们的销售比较好的一个帮助的啊。然后就是两个核心的管线，一个是06和005006，它是一个CD3，然后带两个DOS3的TCE三抗，从这个产品。 结构上来看啊，它的的确确啊，就是一个比较新颖的机制。那么TC呢？一方面。啊，现在也是被验证了，就是在。 啊，厚切的小细胞肺癌里。肺癌里面的确是一个相对比较。呃，单一唯一的一个疗法。然后。 啊，并且呢，在前线又有一个连用的潜力。所以这六个产品我们是非常看好在。小细胞肺癌全线的。这样一个。 呃，使用和渗透。然后零零五它是一个P D one贴近的双抗啊。作为双抗来讲呢。啊，目前也有越来越多的数据。 不管是他自己的。啊，这样一个二线数据。还是说可能海外阿斯利康的这样一个。有R七的数据。 啊，都逐步的验证了这个产品，这个天气的呃 PDY天气的靶点。全靠八戒。还是 有比较高的一个成交潜力。然后除此之外，公司还有其他的一系列相对比较早的管线啊，这一些管线。 啊，可能我今天不会特别的啊展开描述，但是呢，其实 投资人呃，各位投资人，如果您仔细看这个管线的话，它还是跟公司已有的产品有高度的一个联动和协同。所以公司的这个研发的策略上来讲，也是一个从矩阵模 式开始研发。而不是说，呃，可能东一个产品，西一个产品。所以整体来讲啊，公司的管线是这么一个情况。 然后想给各位领导先汇报一下这个呃。零零五这个产品 那么零零五呢，它本质上是一个P E Y T T的双抗。啊，你推荐的这个靶点可能各位领导不会陌生啊，因为之前 很多的这个公司啊，他在做单推线的寡点都遇到了一些困难和阻力。不管是包括罗氏也好啊，还是说等等啊，其他一些公司也好。 啊，我们自己也归因了一下。啊，就其实对于单K G的靶点呢，其实本质上我们也可以理解成在做单V GF靶点。这样其实对于单靶点来讲，它的局限性还是比较多。那么一方面可能从 呃，K G的底层机制来讲。 丹巴点其实还没有说。呃，这个阐明的特别清楚，所以在做的时候呢，包括 对于这个。抗体的一个F C段的设计啊，可能会 啊，有一些这个。有一些这个出入和问题，比如说像罗氏，当时他用的是完整的有G Gone的F C结构。 他没有做改造。所以说会有一些，比如说像A D C C效应来杀伤这个T rank相应的T细胞。啊，这样就有可能削弱肿瘤。抗肿瘤免疫。 然后第二个也有可能会说。这个在生物标志物上面的选择会有一些问题。啊，因为贴剂的疗效，它最后其实有可能。呃，依赖于比如 说难以检测这种植物，导致，它不一定单独就是一个皮，对皮的原外作为这个分类。 啊，然后第三个就是那一段时间，我们也看到其实市场上也是会有这个跟风的情况。所以说其实当 啊，我们看到当模式的数据很好的时候，我们其他的MC也都是前后脚的来做这样一个产品。啊，并且从抗体结构上来讲，它也更多的是。呃，可能跟罗氏这个接近啊，所以说不太会。 就是。这个创新的情况。所以整体来讲的话，当时天津的靶点的失败，我认为可以归因于第一单靶点的一个局限性，然后第二就是 呃，这个抗体设计的问题，然后第三就是各家。呃，M C他们都争相模仿。 你并没有说在本身。哦，产品的一个结构啊，或者说。而更深侧的这个地方做思考啊。这才导致了当时可能。 会有这个失败的情况。那么像泽锦的Z G零零五的话呢，它其实是一个新型的抗P D范贴剂的双抗。啊，其实 呃，对于这个这个这个这个靶点的话，我们认为啊，就是它其实有三点吧。第一个，第一个。 呃，就是他同时把小P D排核进行。所以说是会有比较好的一个呃疗效上面的一个。和协同作用 啊，并且可以激活像一些免疫细胞的杀伤效果。目前从数据来看的话，是优于丹药和丹药联合的这个情况。 然后。第二个的话，就是他的。幺G G four结构是减少了这个L。a d c c さん。 所以呢，也能强化免疫细胞的杀伤效果。然后第三个就是它的一个啊促进天线的公司机受精。受体的CD266表达。啊，所以呢也可以一定程度上减轻 t rack 细胞介导率。 意志 然后针对像PD-1T这种双抗的话。呃，这个双抗的特点就是它在 呃 与比如说化疗啊、A D C啊、T C E等手段 在年用上面是有潜力的啊，并且 对于多种实体流，就除了公司自己开的几个实营证以外。啊，对于多的这个大的。啊，实体流也是会有这个。 效果。所以我们看泽井他开的这个适应症，包括肝癌、宫颈癌、神经内分泌癌。啊，但是呢，A Z它开的这个试用者呢，其实还有一些像胆道癌啊、胃癌、非小细胞肺癌等。所以现在已有的这个做P D Y推荐的两家公司，其实是把基本上 啊，绝大部分热门的这个实体流都已经。 啊，囊括进去。这个也能看出大家对于这个结合，对于这个产品的一个 呃，期待和认可。那么就像刚刚说的啊，公司目前核心的几个适应症呢，包括宫颈癌、肝癌和神经内分泌癌。啊，其实呢，这三个适应者。 呃，其中尤其是像肝癌。他今年的 ASKO 数据表现还是非常不错的。它的PFS呢，在未成熟的情况下能达到11.2个月。啊。 那么可能。截止到目前啊，它仍然成熟度还是比较低。所以实际上来的这个肝癌的。呃，P F S有可能。 啊，比如说会比这个数。啊，要更加