创新进入收获期，ZG006及ZG005均有望成为BIC

创新进入收获期，ZG006及ZG005均有望成为BIC 2025年07月14日 证券分析师朱国广执业证书：S0600520070004zhugg@dwzq.com.cn证券分析师张翀翯执业证书：S0600524120008zhangchh@dwzq.com.cn证券分析师苏丰执业证书：S0600525040005suf@dwzq.com.cn 买入（首次） ◼ZG006（CD3/DLL3/DLL3）疗效数据优异，打造小细胞肺癌基石疗法。ZG006为结构新颖的DLL3三抗，2025ASCO数据亮眼，针对三线及以上SCLCⅡ期剂量优化试验中，10mg与30mg组ORR分别为62.5%和58.3%，DCR分别为70.8%和66.7%。此外在神经内分泌癌患者中也展现显著抗肿瘤活性及良好的安全性。未来ZG006针对后线SCLC及一线联合都将开展注册临床，全面布局小细胞肺癌赛道，打造基石疗法。海外临床获得FDA同意，有望近期入组患者。我们预计ZG006小细胞肺癌适应症国内销售峰值约20亿人民币、海外销售峰值约30亿美金，由于产品创新性强，初步数据优异，海外授权潜力较大。 市场数据 收盘价(元)126.01一年最低/最高价49.00/127.50市净率(倍)27.21流通A股市值(百万元)33,355.88总市值(百万元)33,355.88 ◼ZG005（PD-1/TIGIT）初步疗效已验证，泛瘤种潜力有望成为重磅炸弹产品。ZG005在既往未接受过免疫检查点抑制剂治疗的二线及以上宫颈癌患者中，20mg/kg组基于IRC评估的确认ORR为40.9%，DCR为68.2%。基于研究者评估，20mg/kg组mPFS已超过11个月。而在一线晚期宫颈癌患者中同样显示优异的有效性和安全性（20mg、10mg/kg组未确认ORR分为为82.1%和65.4%，DCR分别为96.4%和96.2%）。我们预计ZG005宫颈癌及肝癌适应症国内销售峰值约30亿人民币。此外，研究表明ZG005与化疗、ADC、TCE等治疗手段具备广泛联用潜力，且适应症拓展潜力较大，有望成为下一个重磅品种。 基础数据 每股净资产(元,LF)4.63资产负债率(%,LF)58.06总股本(百万股)264.71流通A股(百万股)264.71 ◼公司重磅产品陆续上市，进入商业化新阶段。吉卡昔替尼骨髓纤维化适应症成功获批上市，其最佳脾缓解率为80.9%，远高于芦可替尼，有望成为BIC药物；重组人凝血酶具备突出的临床止血效果及良好的安全性，已与远大生命达成独家商业化合作，未来有望快速放量；多纳非尼肝癌、RAIR-DTC两款适应症均纳入医保，销售额稳健增长；重组人促甲状腺激素（rhTSH）甲状腺癌术后诊断适应症已递交上市申请，研发进展处于国内前列，填补甲状腺诊疗空白，并与德国默克达成独家商业化合作，获得总授权2.5亿元。随着重磅产品陆续上市，公司销售收入有望大幅增长，贡献稳定现金流。 相关研究 ◼盈利预测与投资评级：公司多款产品成功商业化，在研管线层次丰富，已实现从Biotech向Biopharma转型。预计公司已商业化产品（多纳非尼、吉卡昔替尼、重组人凝血酶）合计销售峰值50亿元（给予3倍PS），在研核心产品（rhTSH、ZG006、ZG005）国内销售峰值约60亿元（给予3倍PS），ZG006海外销售峰值约30亿美金（考虑BD后销售分成给予10倍PE），可支撑公司市值530亿元。我们预计公司2025-2027年收入分别为8.18/17.14/28.46亿元，对应当前市值的PS为41/19/12倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼风险提示：新药研发进展不及预期风险、药品销售不及预期风险、海外交易不及预期风险。 内容目录 1.1.专注肿瘤、出血及血液治疗领域，高管及研发团队专业背景深厚.....................................51.2.创新收获已至，扭亏为盈在即.................................................................................................6 2.1. DLL3为SCLC最具潜力的治疗靶点之一.............................................................................102.2. ZG006：疗效初步确认，有望成为SCLC领域最佳治疗药物............................................12 3. ZG005：新型PD-1/TIGIT双抗，泛瘤种潜力有望成为重磅炸弹..............................................16 3.1. PD-1/TIGIT双抗赛道进展顺利，阿斯利康Rilve已进入多项Ⅲ期临床............................163.2. ZG005：早期数据优异，适应症拓展潜力较大....................................................................19 4.商业化产品梯次落地，创新硕果空间广阔....................................................................................22 4.1.多纳非尼：首款国产肝癌靶向药，目前已有2个适应症获批上市...................................224.2.重组人凝血酶：首个重组人凝血酶产品，满足迫切临床需求...........................................254.3.吉卡昔替尼：MF适应症获批，自免商业化空间广阔........................................................26 5.聚焦三大领域研发，在研产品潜力丰富........................................................................................29 5.1.研发策略：构建肿瘤免疫和分子靶向联合治疗产品体系...................................................295.2.注射用人促甲状腺激素：填补甲状腺诊疗空白，市场空间广阔.......................................305.3. ZGGS18：作用机制独特，增强肿瘤免疫抗肿瘤疗效.........................................................315.4. ZGGS15：LAG-3/TIGIT双抗，有望治疗多种实体瘤.........................................................325.5. ZG2001：泛KRAS抑制剂，具有治疗多种KRAS突变肿瘤潜力.....................................33 6.盈利预测与估值................................................................................................................................34 7.风险提示............................................................................................................................................35 图表目录 图1：公司整体概览（截至2025H1）.................................................................................................5图2：公司股权结构（截至2025Q1）.................................................................................................6图3：公司收入及增速情况（亿元）...................................................................................................7图4：公司归母净利润情况（亿元）...................................................................................................7图5：公司经营性净现金流（亿元）...................................................................................................7图6：公司研发费用（亿元）...............................................................................................................8图7：公司研发管线及商业化产品结构（截至2025H1）.................................................................8图8：公司核心在研管线（已商业化或待商业化产品，截至2025H1）.........................................9图9：公司核心在研管线（临床在研，截至2025H1）.....................................................................9图10：Tarlatamab显著延长患者OS.................................................................................................11图11：Tarlatamab在PFS及癌症相关呼吸/咳嗽获益......................................................................11图12：二线以上SCLC药品临床数据...............................................................................................12图13：独特设计的新一代TriTE分子ZG006...................................................................................12图14：ZG006作用机制......................................................................................................................12图15：ZG006：独特的2:1分子结构设计（截至2025H1）.........................................................