东吴医药晨间深度汇报泽璟制药创新进入收获期 ZG006及ZG005均有望成为BIC

各位领导早上好，我是动物医药分析师苏峰。然后感谢大家能够好能够在早上参加我们的这个深度汇报系列。今天的话我主要讲一下德景制药这家公司。泽景的话也是我们目前强烈推荐的一个标的，也是我们觉得从不管是基本面上来讲，还是说从行情的这个驱动来讲，它都是在A股里面比较不错的一个8 ta标的。昨体的话我先讲一下结论这个公司它的一个核心的一些市值的部分，或者我们怎么看这个公司，其实主要有几部分构成的。这个票最大的一个估值上面的弹性，主要在于它的两个核心管线，一个就是VG005，一个是VG006。这两个管线我们自己价应该是能够给公司至少贡献差不多400到500亿的一个市值，这个已经高于现在的一个位置。然后第二个就是它的商业化的这个产品，大概是能够贡献150亿左右的市值。所以total加起来，我们认为德兴制药的它在今年至少也是一个值500到600亿的一个规司。为什么我们会认为在A股里面，它的质地会相应的比较好？因为德景其实从整个公司的一个发展阶段来看，它已经蔓越了或者是跳过了纯白菜品研发的那个阶段，他已经有自己的这个现金流在里面，并且他也是成功的，有一些商业化的产品。不管是从21年最早的多大非议来讲，还是说。还是说从25年上市一些后面的后续的产品，包括景报来讲，它整体的一个产品的矩阵已经形成。所以未来它更多的一个可能，不管是从研发来讲，还是可能潜在的收入和利润来讲，都会通过已有的这个现金流产品来进行。所以它其实已经是具备了成为阿尔法马的一个商业化的一个基础。然后在此基础上，他有一些比较有潜力的在研管线，就像刚刚提到的005和006。对005来讲，它是一个具有泛流种的二代IO潜力的这样一个样。 然后对为006来讲，它我认为是毫无疑问是后现小细胞肺癌的一个唯一疗法，或者说是整体小细胞来的基石疗法。所以整体来看的话，我们觉得公司它的安全边际还是比较高的，而且管线共制的这个估性估值弹性确定性也是比较高的，所以赔率也是比较合适。然后后面的话我将针对两个管线，主要是两个管线以及商业化产品做一个核心的。首先这边是公司的一个整体管线图。因为我们可以看到，它已经上市的这个四款商业化产品，其实在不管是在生意的选择上，还是说在这个销售的一个选择上，其实都还是比较比较吸引人的。我们最早的时候，布拉菲尼是质量甘来的这样一个产品，目前在21年上市，然后到25年大概已经卖了有差不多大几个亿了，所以这个产品其实是非常成功的一个案例。然后其次就是重组任李雪梅这个产品，他可能是一个手术手术止血的一个产品。这样的它相对刚需的一个药品，其实在正式放量之后，我觉得是收入是非常可观的。包括可能从这两年的一个收入拆分来看，林雪梅它也是贡献大头的一个产品。像金海西替尼也就是JT日剂这个产品其实除了骨髓纤维化以外，他在今年也获批了重症斑秃适应者，未来也会持续的获批，包括像特异性皮炎、强制性脊柱炎，其他的病免的这实一症。他的一个销售的一个预期，其实会随着深圳的不断拓展，会有一个更高的维度。然后就是一个促甲状腺素，那么这个产品其实也是比较稀缺的，能够作为甲状腺术后诊断的这样一个产品。目前其实除了像博拉芬尼和Jack这两个产品以外，像零选类和甲状腺素，其实公司也是找了CSO进行销售。明雪梅是长得越大，然后甲状腺素是长得默克。所以可以看到公司在销售策略上来讲，对于一些可能自己擅长的药物，他们选择自行销售。但是对于一些可能不那么擅长销售的药物，或者说有更好合作伙伴的情况下，他们会选择合作销售。所以其实我们认为公司的这个策略来看的话，是对于他们销售比较好的一个帮助。然后就是两个核心的管线，一个是006和005。006它是一个three，然后带两个three TC从这个产品的结构上来看，它的的确确就是一个比较新颖的机制。 那么TC一方面它现在也是被验证了，就是在后期的小细胞肺癌里面的确是一个相对比较单一为一的一个量法。并且在前线又有一个联用的潜力。所以06个产品我们是非常看好的，在小细胞肺癌全线的这样一个使用和渗透。然后005它是一个P1KG的双抗，作为双抗来讲，目前也有越来越多的数据。不管是他自己的这样一个二期的数据，还是说可能海外阿斯利康的这样一个二期的数据，都逐步的验证了这个产品。这个贴气的PDYT的八点双抗八点还是有比较高的一个成交潜力。然后除此之外，公司还有其他的一系列相对比较早的管线，这些管线可能我今天不会特别的展开描述。但是其实虽然各位投资人，如果您仔细看这个管线的话，它还是跟公司已有的产品有高度的一个联动和协同。所以公司的这个研发的策略上来讲，也是一个从矩阵模式开始研发，而不是说可能东一个产品西一个产品。所以整体来讲，公司的管线是这么一个情况。然后想给各位领导先汇报一下005这个产品。那么005它本质上是一个P1双，你推荐的这个靶点可能各位领导不会陌生了，因为之前很多的这个公司，他在做单推荐的拔点都遇到了一些困难和阻力。不管是包括罗氏也好，还是说等等其他一些公司也好，我们自己也归因了一下，其实对于单这个法典，其实本质上我们也可以理解成在做单V接法典这样其实对于单把点来讲，它的局限性还是比较多。那么一可能从推的底层机制来讲，单八点其实还没有说阐明特别清楚。所以在做的时候，包括对于这个抗体的一个FC段的设计，可能会有一些有一些出入和问题。比如说像罗氏，当时他用的是完整的，有几万的FC结构没有做改造。所以说会有一些比如说像ABCC效应来杀伤这个T软消应T细胞，这样就有可能削弱肿抗肿瘤免疫。然后第二个也有可能会说这个在生物标志物上面的选择会有一些问题。因为贴气的疗效它最后其实有可能依赖于比如说难以检测这种植标，那不一定单独就是一个对PDY做为分类。 然后第三个就是那一段时间我们也看到，其实市场上也是会有这个跟风的情况。 所以说其实当我们看到当模式的数据很好的时候，那么其他的C也都是前后脚的来做这样一个产品，并且从抗体结构上来讲，它也更多的是可能跟罗氏接近，所以说不太会有创新的情况。 所以整体来讲的话，当时天气的拔点的失败，我认为可以归于第一单拔点的一个局限性。然后第二就是抗设计的问题。 然后第三就是各家MC他们都争相模仿，所以并没有说在本身产品的一个结构，或者说更深刻的这个地方做思考。 这才导致了当时可能会有这个失败的情况。 那么像顶的Z005的话，它其实是一个新型的抗P半贴件的双卡。 其实对于这个拔点的话，我们认为它其实有三点。 第一个就是他同时把像皮筋白合进行，所以说是会有比较好的一个疗效上面的一个协同作用，并且可以激活像一些免疫细胞的杀伤效果。 目前从数据来看的话，是优于弹药和弹药结合的这种情况。 然后第二个的话就是它的four结构是减少了这ACC，所以也能强化免疫细胞的杀伤效果。然后第三个就是它的一个促进天质的和刺激受紧受体的CD266的表，所以也可以一定程度上减轻其细胞结老免抑制。 然后针对像P双的话，这个双的特点就是它在比如说花疗、ADC、TC等手段在连用上面是有潜力的，并且对于多种实体，就除了公司自己开的几个实英证以外，对于多的大的实体流也是会有这个效果的。 所以我们看德景他开的这个适应症包括肝癌、宫颈癌、神经内分泌。 但是easy z他开这个适应症，其实还有一些像胆道癌、胃癌，像细胞肺癌的。 所以现在已有的做PD one推荐的两家公司，其实是把基本上绝大部分热门的事情都已经扩进去。 这个也能看出大家对于这个结构，对于这个产品的一个期待和认可。 就像刚刚说的，公司目前核心的几个适应症包括宫颈癌、肝和神经内分泌癌。 其实这三个适应症，其中尤其是像肝癌，他今年的阿数据表现还是非常不错的。 它的PSS在未成熟的情况下能达到11.2个月，那么可能截止到目前，它仍然成熟度还是比较低。 所以实际上来这个甘奶的PFS有可能比如说会比这个数要更加的优秀，达到十二三个月。 那么甘来本来也就是国内比较大的一个市场，所以我们认为这个产品在国内原来的一个临床价值已经开始凸显。像宫颈来也是会在接下来的EO上面披露数据，我们与其他的一个PS下也能达到15月以上。所以在国内的一个成交，我们觉得他也是渐渐的凸显了他的潜力。然后目前开的这个三个适应证，包括审计的分辨癌，都已经即将已经或者即将进入三期的阶段。那么在今年年底之前，或许我们都能看到，公司会开这个PTYT的一个几个大的分期。然后从这个数据层面上来讲，除了刚刚提到的一个肝癌的周位偏比较好以外，那么工前我们也预期说在十月份的一次上会有比较好的P衡。因为像我们看他目前一个二期的数据来看，是1000万起供险在20毫克。它的那个未确认的OR其实已经达到了80%以上，比CR也接近100%。所以其实本身他就已经展现了一个比较好的一个质量效果。这里像我们看阿斯利康的这个皮利清洁，它的这个管线，其实已经开了十二三条。这个大的三期临床整体入组的患者人数应该是有达到了1万人，所以实际的这个投入应该也是几十亿美金的级别，也包括了像肺癌、胆道癌、胃癌和肝癌等等。认为至少现在来看，就可能从投资人的眼光来看，一个管线它是否能成功，除了他本身自己的数据以外，大家也会更加在意他的一个同八点的海外映射。像阿斯利康他有这个同发点的这个产品在做三期，其实就是证明了这一点。我们觉得在海外映射上，其实公司也是有比较大的一个值得期待的地方。对于005这个产品国内的销售峰值，我们认为像甘来的话是可以看到一个三十多亿的峰值。然后攻进来的话可以看到一个十亿多的峰值。我么这两个市证的国内我们认为加起来就能有一个50亿的销售峰值，所以给到的估值应该是至少150亿的。然后接下来是006这个产品。006的话它主要目前做的是一个小细胞肺癌的适应者。小费的话我们也知道，它其实也是属于神经内分泌瘤的一种，它是占了差不多所有患者的15%的。所以像我国的话，按照每年比如说百万级别的肺患者来算缴费，他大概一年都有20万 人。 目前泽景的这个dithree，他开展的是一个上市比较快的是后线小细胞肺癌，也就是三线及以上这一部分的患者群体，大概是在4到5万人，所以其实这个也是有比较大的一个国内的空间的。 像小细胞肺癌的话，也就是后线患者有一个特点，就是晚期的这个生存率，它只有7%年生存率，所以有相当多的一个未来的临床需求。 像three这个靶点，其实它它是纳信号通过唯一的一个一致性配，所以也参与了比较多的一个中流增值，包括而且徙和清洗的这个过程。 比如的特点就是在正常细胞当中表达的很低，但是在小费或者是一个分泌上面是高度表达，所以它特异性非常强，也是目前大家比较喜欢做的一个小推的发点。 那么各家可能会以比如说像这个ADC或者双卡这些来来来做一个设计。 然后我们看的这个其实它是一个TCE，也就是一个T细胞衔接器。 这个从结构上来讲是要比其他的很多的，不管是EC讲还是双科来讲，都有一个比较特异特色的一个情况。 像从全球的一个竞品来看的话，目前安静的塔拉妥单抗其实是在海外已经开始销售了。 我们在国内也是继续推进。 但是公司的这个产品要比安静的，不管从数据上来讲，还是从安全性上来讲，都会有一个比较大的一个改善。 然后也特别说一下，像019它的一个比例也是去年我们国家最后一个收官的比例，大概总包是1.2亿美金，然后首付款也能达到一个多亿的美金，整体来讲的话，我们认为这个风险的一个临床价值。 其实已经不管在国内还是说在海外，或者对于来讲都已经得到了一个比较好的验证。 像德景这个产品的话，如果说我们跟同类的一些产品来做分子对比的话，其实它的特点就是亲和力更强和可以形成更加的免疫突出状态。 首先第一个，因为它有两个不同的dc所以比塔拉妥基本上是能够高非常十倍以上的亲合。 其次也是可以同时结合两个的一个两个岗位或者是分子，并且他也没有这个相应功能的FD延长，从而可以延长这个反衰期。 像相较传统的的话，它可以006是可以结合一个分子两个表位上，所以可以形成稳定的免疫突出，然后也增加这个结合强度，这里也这个双表设计说明了这个问题。 然后从他目前开展的适应症和临床阶段来看的话，小细胞肺癌也是目前比较快的一个，已经是在三期紧锣密鼓的随访当中了。 那么我们预计可能明年