泽璟制药2023年年报及2024年一季报点评：收入持续增长，差异化管线步入收获期

维持“增持”评级。考虑到院内销售环境变化，调整2024/2025年营业收入预测至7.66/14.54亿元（原9.36/17.02亿元），新增2026年营业收入预测23.88亿元。维持目标价60.39元/股（对应2024年PS 7.9X），维持“增持”评级。 营业收入持续增长，运营效率显著提升。2023年公司实现营收3.86亿元，同比+27.83%，在多纳非尼拉动下大幅增长；2024Q1公司实现营收1.08亿元，同比+0.12%、环比+3.75%，恢复同比增长态势。2022年、2023年、2024Q1公司销售费用率分别为75.32%、64.82%、55.53%，呈快速下降趋势，运营效率持续提升。2023年、2024Q1公司净亏损分别为2.79亿、0.39亿元，亏损额度同比收窄1.79亿、0.18亿元，呈持续减亏趋势。 在研管线稳步推进，重磅新品陆续步入收获期。公司核心产品重组人凝血酶于2024年1月新晋获批上市，具有高纯度、高止血活性的特点，有望引领临床用药迭代；JAK抑制剂杰克替尼目前处于上市审评阶段，我们预计有望2024年获批骨髓纤维化适应症，后续多项自身免疫疾病适应症处于III期临床阶段，我们预计斑秃、特应性皮炎分别有望在2024H1、2024 H2 迎来数据读出。此外，公司早期研发管线充沛，2024年有望迎来ZG006(CD3/DLL3/DLL3)等重磅数据披露。 催化剂。商业化放量超预期；在研产品疗效超预期；研发进度超预期风险提示。临床试验进展不及预期；新药研发失败风险；市场推广及销售不及预期风险 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(+/-)% 302 59%-506 0%-457-1%-1.73 0.00 386 28%-327 35%-279 39%-1.05 0.00 766 98%-158 52%-166 40%-0.63 0.00 1,454 90%101 164%64 139%0.24 0.00 2,388 64%463 358%345 439%1.30 0.00 经营利润（EBIT）(+/-)% 净利润（归母）(+/-)% 每股净收益（元）每股股利（元） 利润率和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 经营利润率(%)净资产收益率(%)投入资本回报率(%)EV/EBITDA市盈率 -167.3%-60.2%-37.7%——0.0% -84.7%-17.1%-12.8%——0.0% -40.9%-11.3%-6.9%——0.0% 13.2%4.2%4.3%90.82 205.77 0.0% 31.9%18.4%14.4%24.77 38.17 股息率(%)