2023年业绩点评：泽布替尼放量持续提速，管线步入收获期

维持“增持”评级。公司公告2023年实现营业收入24.6亿美元，同比+73.7%；其中，2023Q4及2023全年分别实现产品收入6.3亿、21.9亿美元，同比+86.0%、+74.5%，呈高速增长态势。随着公司运营效率持续提高，产品收入的增长超过经营费用的增长，GAAP准则下2023Q4及2023全年经营亏损分别减少18%和33%。结合公司2023年业绩公告，考虑到与诺华合作终止后短期内里程碑收入减少，调整23-25年收入预测为24.59/30.52/38.85亿美元（原25.03/30.86/39.13亿美元）。维持“增持”评级。 泽布替尼年销售额突破十亿美元，替雷利珠单抗NSCLC适应症有望在欧洲获批。2023年泽布替尼实现销售额13亿美元，同比+129%； 其中Q4销售额4.13亿美元，同比+135%、环比+15%，我们判断主要得益于海外市场份额的持续提升。替雷利珠单抗2023Q4及2023全年分别实现销售额1.28亿、5.37亿美元，同比+25%、+27%，呈稳健增长趋势；近日欧洲EMA人用药品委员会发布推荐替雷利珠单抗三项NSCLC适应症获得上市许可的积极意见，国际化布局渐入收获期。 研发管线持续迎来兑现期。2023年公司研发费用17.79亿美元，同比+8.4%；截至年末现金及等价物32亿美元，资金较充裕。多项研发管线有望步入收获期：①泽布替尼：R/R FL有望24年3月、6月分别获FDA、NMPA批准上市；②替雷利珠单抗：二线ESCC有望24H1在美国获批；一线ESCC在美国PDUFA日期为24年7月；一线胃癌、一线ES-SCLC分别有望24Q2、Q3国内获批；③Sonrotoclax预计24Q2完成MCLII期入组；④欧司珀利单抗预计24Q1完成一线NSCLCIII期临床入组；⑤Tarlatamab预计24H1在中国启动SCLCIII期临床入组。 催化剂：药物放量超预期；在研新产品疗效突出。 风险因素：研发失败；商业化进展不及预期；地缘政治风险。