百济神州2024Q1业绩点评：泽布替尼欧美放量，PD-1开启海外市场

核心产品高速放量，维持“增持”评级。公司2024Q1实现产品收入7.47亿美元，同比+82.0%，在泽布替尼、替雷利珠单抗拉动下呈高速增长态势；2024Q1净亏损2.51亿美元（23Q1同期亏损3.56亿美元），亏损额度持续收窄。考虑到公司核心产品在欧美放量加速，上调2025/2026年收入预测为31.11/39.43亿美元（原预测），新增2026年收入预测为41.71亿美元。维持 30.52/38.85亿美元 “增持”评级。 泽布替尼美国高速放量，欧洲市场迎来收获期。 2024Q1泽布替尼 实现收入4.89亿美元，同比+131%、环比+18%；其中美国销售额3.52亿美元，同比+153%、环比+12%，主要得益于初治CLL/SLL患者市场份额的持续提升；欧洲市场销售额6680万美元，同比+243%，主要得益于法国等市场的份额扩大和医保准入工作；中国销售额5740万美元，同比+19%。全球布局已进入收获期，欧美市场放量势头迅猛。 替雷利珠单抗在美国及欧洲市场陆续获批。替雷利珠单抗2024年3月在美国获批二线ESCC适应症，4月在欧盟获批一线及二线NSCLC的3项适应症，正式落地欧美市场；一线ESCC、一线胃癌适应症在美国处于NDA阶段。替雷利珠单抗的国际化布局迎来兑现，依托欧美市场的高定价体系，有望进一步增厚业绩。 在研管线有序推进，市场潜力充足。2024Q1公司研发费用为4.61亿美元，同比+12.7%，多项在研管线有序推进：①Sonrotoclax的MCL适应症获FDA快速通道资格认定，MCL和WM的潜在注册临床、以及联合泽布替尼治疗一线CLL的III期临床目前已有超850名患者入组；②欧司珀利单抗一线PD-L1高表达NSCLC的III期临床入组已完成；③BTK CDAC预计2024年开启r/rCLL的III期临床；④PD-1联合OX40抗体、LAG-3抗体、HPK1抑制剂的多项临床预计2024年迎来数据读出；⑤CDK4抑制剂、CDK2抑制剂、B7H4ADC已在乳腺癌领域开展临床探索；⑥泽尼达妥单抗计划递交二线胆道癌的NDA；⑦2024年预计迎来多项管线进入临床阶段，包括：泛KRAS抑制剂、MTA协同PRMT5抑制剂、EGFR-CDAC、CEA-ADC和FGFR2b-ADC等。 风险因素：研发失败；商业化进展不及预期；专利纠纷风险。