国联民生军工两机行业研究框架

发布时间：2026-08-25 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 两机行业为中长期赛道，核心驱动力随阶段变化：过去五年国内军工需求释放带动成长，“十五”期间出海（商发、燃机）为核心增长引擎，2030年后国产大飞机及商发批量交付或成新驱动。 2. 海外商发景气周期长，全球空客、波音在手订单超1.5万架，交付或持续至2035年；2025年海外商发交付约3600台，后装市场为前装的1.5-2倍，售后收入增速超30%，国内供应商海外份额极低，成长空间大。 3. 国产商发类比2018年半导体，处于“0到1”替代阶段，长江一千取证在即，2026年C919计划交付45架、2028年80架，国内商发市场未来二十年或达3.7万亿规模。 4. 燃气轮机供应链短期排产天花板显现，业绩确定性高；国产燃机出海进入“0到1”阶段，未来三到四年为订单红利期，主机厂及零部件企业获海外询单。 5. 两机零部件高温合金占成本60%，国内企业细分领域全球份额极低，如航宇科技海外份额仅1-2%，成长空间达数倍。 二、投资线索 1. 关注商发产业链：四季度或有节点催化，长江一千取证、C919交付爬坡；重点标的包括航宇科技、龙达股份等。 2. 关注燃气轮机相关：零部件企业业绩稳健兑现，国产燃机出海订单落地；标的如航宇科技、东方电气等。 三、风险与关注 1. 海外商发订单交付不及预期，国内供应链拓展进度慢。2. 国产商发取证及C919交付节奏滞后，影响市场预期。3. 燃气轮机海外主机厂扩产不及预期，或压缩国内企业业绩空间。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国联民生军工两级行业研究框架。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。根据证券期货投资者适当性管理办法，本次电话会议仅服务于国联民生证券研究所白名单客户。本次会议在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议，相关人员应自主做出投资决策，并自行承担投资风险。 国联民生证券不对任何人因使用会议内容而引致的。任何损失承担任何责任。未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制、刊载、转载、转发、引用本次会议内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。本公司保留追究其法律责任的权利。 嗯，好的，好的，感谢各位领导收听我们今天晚上的两级行业的一个框架培训。对，然后两金行业的话其实嗯，我们一直以来的观点就是这个行业其实是一个。中长期的一个。场景期的这样一个赛道，然后。 各个阶段的这个核心的。驱动力是不一样的，可能过去五年主要是由于由于我国内军工的这样一个需求释放嘛，然后带动整个 行业 包括产业链。产业链的一些企业的一个快速的成长。然后往后看整个十五的话，出海 肯定是。 呃，最核心的增长引擎，无论是商发的出海还是燃机的出海，目前来看。国内呃这个零部件供应商这一块还是在持续拓展，包括份额还是在持续提升的。对，然后往三零年之后去看的话，随着国产大飞机，包括商发的一个真正的批量。然后可能会成为新的一个行业增长的一个驱动。 对，然后。呃，整篇报告的话主要分为几大部分。第一大部分是海外商发的这个发展情况，这块可能很多领导不熟悉。然后第二个就是。 国产沙发现在一个情况包括。最后一部分是。呃，现在 呃，燃机行业的整个整个观点的更新。对，然后首先是这样。 首先，发动机其实 呃，整个结构其实也比较简单，主要有。但大部分走什么，就是前端的压气机。然后把是前的压气机，然后中间的燃烧室，然后端这种涡轮，然后就是压气机，把这种空气压压。做到这个。 呃，燃烧室里面来，然后在一个高温高压的环境下。然后把空气进行燃烧，然后 呃，像发动机的话，可能就是 呃，出出了两小时之后，然后又很高速度把空气喷射出去，然后形成一个反向的一个推力。但是燃气轮机呢，基本上整个结构原理基本相同。燃气轮机基本上它肯定是不会喷气的嘛，然后后端就是加装一个动力涡轮。 输出一个涡轮轴的这样一个功率，然后涡轮。在带动着这个发电机的这个发电机好去驱动发电机这样旋转去发电。对，然后呃。其实发呃两级这个行业，特别三级这个行业，其实典型的几个特征，第一个是高壁垒。 然后就是高。附加值包括一个是，还有一个是很强的这样一个产业的一个拉动效应。很强强的拉动线，举个例子。轮船它可能整个这个。 单位质量创造相对价值是百分之一的话。发动机基本上要到一千四百。对，基本上是呃飞机产业的两倍左右，然后是这种汽车行业的，基本上是。大几十倍了。 对。所以说。发展航空制造业，肯定对于整个国家的经济发展，包括经济发展，肯定是有。重要的这个。 重要的这个战略支撑意义的。对。然后。呃，我接下来可能对各个呃刚才说的各个领域进行细致的一个去。 去分享。然后首先是海外商发这一块。对，然后可能这一块呢，整个的标的也不不太多，就是可能目前整个。海外的营呃，在海外的营收配套沙发这一块的比重比较高的可能就是。 嗯，航亚科技包括航宇科技这种，然后可能整个板块呢标的不太多，但是这所以说很多领导对这个可能了解没那么多，然后这一块其实本质上还是去跟着飞机的这个新机的贝塔，包括后端的维修的贝塔去走的嘛。然后现在首先去看新机的这个交付量的这样一个情况，然后这一块的话其实基本上现在全球就是主要是波音空空客在交嘛，然后这一块呃像基本上二五年的话，空客可能交了大概七百七十八架，然后。 波音是交了606架，然后往26年去看的话，基本上这两家都是每年或者往27年去看的话，都基本上都是每年增加100架交付的这样一个水平。这样一个水平对，然后这一块呢，其实海外的这个呃，无论商发还是海外的飞机这一块，它的景气周期是更长的。为什么呢？因为现在空客和波音它俩加起来的在途订单基本上应该要超超过1.5万架了，1.5万架按照它现在这个两家的交付水平。 交给水平去看的话。基本上两年加起来，你看二五年基本上加起来才交了。一千三四百架嘛。按照这个情况去看的话，基本上那那那这两家要交到十年也交不完。 对，所以说。这一块从整个包括按照后面的爬爬坡的这样一个。情况去考虑的话，基本上整个的产业周期按它的定档来看的话，基本上还要持续到三三到三五年这样一个。比燃气轮机更长的一个产业周期。 对，然后这一块因为目前来看，因为在订单太多了，所以说整个空客波音目前来看，基本上肯定还是。呃呃，我先各增加一百，然后肯定要逐步去重复年交付各一千家这种水平。对，然后。呃，去，然后这个。 然后就是这这是整个飞机备胎这一块，然后就是发动机这一块，发动机这一块的话其实。呃，也比较简单，因为呃这一块的话，二五年就是整个G E，包括这个。机翼，然后包括这个几家罗罗斯。赛风，然后还有这个普惠。 加起来大概交了大概是三千六百架这种。呃，三千六百架这种发动机。然后这里面发动机里面有可能有些是。有些是这种替换的，包括有些是。 有些是可能是一些直升机的发动机，对。基本上。うん。呃，就是新机对应到发动机这个量的话，基本上大概在一。 比二点五这个水平吧，一比二点五这个水平对。因为随着新机的这啊，就是 另外零点呃，因为一架飞机配两架发动机嘛，另外零点五就是各种的这种维修了，包括这种。呃，发动机的这种替换，甚至发动机的这种租赁。各种需求对，然后所以说呃目前来看整个飞机那块的贝塔是能够维持在每年百分之十左右的增速这样一个情况。 然后发动机这块，因为它整个成绩。承受效应的话，包括市场的话，其实它的这个。增速要更高一些。基本上能够维持在双位数以上的这个水平，维持在双位数这样的一个水平。 然后整个板块呢，可能增速没有呃大家想的那么快，但是 整个 行业的确定性，包括整个景气的周期是特别长的。对，然后呃刚才我也说了嘛，基本上你现在空客波音现在在手的订单，每家都是七八七八千架这种水平，基本上要交交到十年才能交交完。然后呃，包括我们看到这种。武王海外配套这种产业链，基本上你看航宇科技。 这他也发了中报。代收订单也是。接近九十亿这样一个规模。对这种长协订单的确定性还是非常高的，然后嗯，包括你按这种航宇这种第三轮订单规模，按照现在他现在。 他这个今年就十个亿这种海外的收入，他基本上也得交个五六年才能交完。对，是。对，所以这一块的话，其 实是比较适合一些。呃，稳健成长的一些资金去配置的，而且这一块主要是确定性，确定性非常高。 对。然后。呃，这这是发动机的订单，发动机订单就是其实也是也是非常恐怖的。基本上都是一万多台的这样一个在售订单。 对，然后还有一个就是。目前整个格局情况。整个格局情况的话，其实窄体机这一块。呃，载体机这一块的话。 ah 呃，就是 给这种空客的A320，包括 呃，商飞C九九还有这种波音的七三七这类的飞机，就是双排的这种。战略飞机，它现在发动机这块的供应商其实比较集中。基本上赛风的这种力发动机是占到了百分之七十的这样一个供应，然后普惠。普惠的这个G T F系列，它供空客的A三幺零。 然后大概有个百分之二十五的这样一个份额，然后剩下的可能就是罗罗可还有一些其他企业能够占个百分之五这样左右。然后宽体机这一块的话。呃，基本上就是机翼能占到百分之五十，然后罗罗占百分之三十，然后普惠占百分之二十这样一个情况。对。 然后。后面我会具体讲整个发动机，包括整个这个。呃，飞机的这样一个长周期的一个空间展望的一个情况，对。然后就是商发市场的话，其实前两三年吧，其实商发市场还是非常紧缺的。 当时美股其实是有两个牛股的，一个是这个坐飞机租赁的。另外一个车做发动机维修的F D I。基本上当时是。呃，因为疫情。 疫情的呃，这个快速恢复之后，需求又快速上来，但是整个供给的供应链是受到了重创。再加上当时俄乌战争，其实俄乌占整个全球航空产业链能占到百分之二十五、三十的一个份额。因为俄乌这块的工艺没有了之后，其实整个产业链受到重创，所以说整个供给爬坡的比较慢，所以说呃。就是二三到二五年吧，其实。 整个航发的供应链是非常非常紧张的。非常非常紧张，沙发的供应链是非常非常紧张的。对。然后。 所以说也是给了我们这些。呃，国内的企业去新进入的这样一个机会。你比如说航宇，其实也是在那两年快速成长起来的，包括这种。呃，住房重机还有一些企业，它的 转包的收入其实现在也是比较明显的好转，因为有些军工企业它可能有些产能的。 呃，不太敢敢挪用太多军工产能的东西，所以说没敢接太多，没敢接太多。对，然后往后看的话，上半市场肯定没有之前那么紧缺了，但是 往后看的话，基本上从现在到二二七八年左右。又会迎来一个上一代发动机，因为发动机。呃，上一代发动机两千年代的时候这个。 呃，这个lip的上一代嘛，就是C F M五六会迎来一个大的一个这样的一个。维修的这样一个生命周期。所以说，基本上未来三年左右把发动机。呃，包括发动机这种航材的维修件，其实还是非常短缺的，然后可能三年左右。 整个整个这个发动机市场的这个供需 可能才从这种紧平衡逐步去恢复，恢复到正常的这样一个情况。对，然 后还有就是呃，很多领导也知道，就是发动机肯定是一个常备货选的一个市场嘛，商业模式极好，就是 基本上后装市场基本上是前装的两倍大，这种这种情况，然后其实。我们去看罗罗的这种财报，大概就知道了。我们看罗罗财报，罗罗的售后收入基本上呃前段和售后收入的比例基本上是四。 四比六或到三比七这个这个。区间。但是你看到这个折折折线图。新基的新基的销售的这个Y O Y基本上可能在十几的这样一个增速的这样一个贝塔。 但是售后的这个收入增速基本上现在能多到百分之三十几。三十多的这样一个增速了，而且售后的整个售后体量。包括这个。毛利率是更高的，对，所以说。 整个的这个 呃，沙发的整个的这个。呃，逻辑包括商业模式，其实其实是其实也也是非常好的对。然后。呃，这是海外商咖这一块，因为整个 整个这个A股的配就是在这一块，说实实打实的在这一块是。 呃，有这种呃。业绩去兑现的其实就那几家公司嘛，对。所以说这一块可能之前大家领导不知道，但是 整体看来的话，还是这个行业是能够看十年的景气周期。然后每年至少双位数这样一个增长。 然后但是国内的企业也在疯狂拿份额，包括去拓这种呃，比如说你是做这种零部件的，你去做。