国联民生半导体设备框架：两存IPO加速资本开支国产替代

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 半导体设备景气进入上行周期，2026年全球设备销售额增速从9%上调至23%，达1439亿美元，2028年将接近2000亿美元。 2. 存储设备替代逻辑确立，2025年全球存储设备支出同比增45.4%，增速远超逻辑设备，成为资本开支核心引擎。 3. 中国大陆为全球最大半导体设备市场，2024年支出495.5亿美元占全球42%，2025年达493亿美元占36.5%，连续六年居首，2026年新增成熟产能77%来自中国大陆。 二、两存IPO与扩产驱动 1. 长江存储、长鑫存储IPO为核心催化剂，长鑫存储科创板IPO募资超200亿用于产线改造与技术升级，业绩亮眼，2025年营收618亿元，2026年上半年指引营收1100-1200亿元、净利润500-570亿元。 2. 长江存储NAND市占率2026年Q1达13%，全球第四、增速最快，232层3D TLC已量产，进入苹果iPad供应链，技术差距缩小至半年到一年，2026年产能近20万片，未来3年或扩至60万片。 3. 长鑫存储DRAM市占率2025年Q4达7.67%，全球第四，2026年新增产能全球第一，2027年DRAM市占预计达17%，2026年产能35万片。 三、国产替代空间 1. 半导体设备国产化率快速提升，2025年达13.6%，过去三年翻倍，未来三年或再翻倍，刻蚀、清洗、薄膜沉积等环节已进入主力设备阶段。 2. 中国半导体设备厂商全球地位提升，2025年上半年北方华创以22亿美元营收居全球第七，同比增31%，全球TOP30中国企业从1家增至5家。 3. 存储扩产对国产设备拉动超常规，高深宽比刻蚀、高选择比薄膜沉积等需求突出，两存IPO资金落地后将带来未来3-5年确定设备订单增量。四、风险与关注 1. 出口管制升级可能影响先进制程扩产节奏。2. 2028年后存储供给集中释放可能导致价格回落，影响后续资本开支持续性。3. 长江存储、长鑫存储的产能与份额数据为第三方估算，或存在差异。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国联民生电子半导体设备框架两尊I B O加速CAPX投入。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。根据证券期货投资者适当性管理办法，本次电话会议仅服务于国联民生证券研究所白名单客户。本次会议在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议，相关人员应自主做出投资决策，并自行承担投资风险。 国联民生证券不对任何人。因使用会议内容而引致的任何损失，承担任何责任。未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制、刊载、转载、转发、引用本次会议内容，否则由此造成的一切后果 及法律责任由该机构或个人承担。本公司保留追究其法律责任的权利。 哎，好呀。呃，各位投资人，大家晚上好，也非常感谢大家抽时间来听我们今天的一个 呃，框架的一个培训啊，就是说今天我们讲的。啊，主题的话是那个半导体设备的一个框架。那主要的内容其实。 呃，主题或者说主旨内容也比较清晰啊，就是。呃，两层的一个I P O。啊，是会加速整个。呃。 T A T X的一个投入 那么核心思想跟 大家交流三件事情啊。第一个的话，就是半导体设备。呃，这个行业。啊，现在处于景气的一个什么位置？ 那么第二个的话就是。啊，为什么我们认为存储啊？尤尤其是国内的两层。and 常量存储跟常性存储。 呃，他俩他们两个的IPO会成为这一轮啊设备资本开支加资的一个最强的一个催化剂。那么第三个的话，就是啊，在这个总量和结构共振的一个背景之下。那么国产设备它的一个替代空间有多大？那么我们 呃，鲜花。 几分钟啊，时间就是。そう。呃，把这个框架先立起来。整个半导体设备，它的一个投资逻辑啊。 啊，就本质上是。资本开支的二阶段。啊，就是下游的。呃，客户啊，就设备的客户，就是下游的晶圆厂。 他们破产。那这个钱首先会变成。呃。设备订单 啊，所以研究设备的话，核心就是回答三个问题。 啊，第一个就是。总量上。啊，全球的那个W F 嗯，就是晶圆厂的一个设备。啊，他的盘子有多大？ 啊，未来几年的一个增速啊，怎么样？那第二个就是结构上。强化在哪类的一个？呃，产品。 啊，或者说区域。问到哪类客户上？那第三个的话就是。啊，针对我们国内的。 啊，慢人。国产的设备。啊，他在替代上能够吃到多少的一个份额？那么先看盘子结构啊，就是说。 呃，根据C米的一个啊口径，就是说二四年的话，全球这个 呃，半导体制造设备的一个销售额。大概是在啊，一千一百七十一。いいね。那么创世啊，了一个历史的新高。 那其中前道设备的一个WSE的话，大概是在一零。一千零四十亿美元。嗯。整个呃，这个全到全球那个。 制造设备的一个。内部啊，就是说三大核心环节。啊，大概占了。七成到八成。 分别是那个课时。啊，大概占了百分之三十。啊，薄膜前期大概占了百分之二十五。光刻的话，大概占了百分之二十三。 啊，这个三个环节的一个占比结构。啊，决定了我们看国产替代的。的时候啊，他的一个主参主战场在哪？那 也很清晰，那么除了光刻之外。 那么课时。呃，补目前期。啊，现在就是恰恰是国产化。走最快的。 啊，两个环节。然后就是看需求结构。呃。呃，按应用区分。 啊，就是同样是C米的数据啊，就是说2025年。啊，整个方队跟logic。啊，就是说我们提出。都是逻辑端。 啊，逻辑代工端。他的一个设备支出大概是六百六十六亿。啊，同比增长百分之九点八。啊，全球girard设备的一个 呃，支出大概是在二百二十五亿美。 它的一个同比增速是十五点。啊，连的设备的话大概。在一百四十亿美元。啊，它的一个市场规模。 同比是。大幅增长。增速是来到了百分之四十五点四。呃，大家注意这个增同比增速的一个排序啊，就是说。 存储设备的一个增速是明显跑赢了。啊，逻辑。啊，这也是理解我们本轮景气结构的一个。啊，就一个钥匙。 一个钥匙。也就我们今天就是。主线的一个第一层的一个铺垫。就说。 啊，是存储名存储设备的增速。还是明显跑赢了逻辑这一块。仿佛就是区域结构上。中国大陆是全球最大的一个呃设备市场啊，没有之一。 啊，2024年的。中国大陆的一个设备支出大概是在四百九十五九。九十五点五亿美元。同比增长百分之三十五。 占全球大概百分之四十二左右。啊，连续第五年。啊，全球第一。那二五年的话，它的中国大陆的一个市场规模大概在四百九十三亿美元，占全球百分之三十六点五啊，连续第六年第一。 呃，而且中国大陆加上中国台湾啊、韩国这三个地区，合计占了全球设备支出的百分之七十九。也就是说，呃，设备需求的重心高度集中在东亚啊，集中在我们那个啊，就就在我们身边，这充分的体现了我们就是啊东亚人的一个勤劳是吧？然后就是框架的一一句话做总结的话，就是设备的话就是呃资本开支的一个卖惨人。我们去看它的一个总量，看它的结构，然后包括我们国内特有的看它的一个替代。 那下面的话我们就逐层去展开啊。首先一个就是总量层面，就是全球的一个WFE啊，就是整体的一个市场规模是在被显著上修的。呃，现在先看一个总量的一个数据，就是说呃有个比较关键的一个边际变化，就是非常呃。权威的一个账方数据C E的话，它是在大幅上修这个预期的。 在去年十二月的年终 年终的一个。就是报告里面的话，叫心理预测二六年的话。呃，全球的设备市场规模大概增速是在百分之九。啊，但是在 Ah. 七月十五 后的年终报告当中。 那C米是把26年的。啊，W F E的全球设备市场的一个增速。从百分之九 大幅上调到了百分之二十三。啊，规模来到了一千三。 一千四百三十九亿枚。呃，2027年。增速来到了百分之二十一点八。那么二八年的话，接近两千亿美元。 好的。然后上修的理由的话，啊，主要主要有两方面啊，一个就是那个dram和h b m的一个投资超预期。呃，第二个的话就是我们中国大陆的一个。继续过来。 啊，这块也也是在凑一起。那么这两个里，恰好是我们今天后面要讲的一个啊主要内容。然后实际落地数据的话，也是在验证。啊，它的一个紧急度。 那么整个二五年的话，全球 啊，设备的一个总销售额是一千三百五十一亿。美元。啊，同比增长百分之十五。嗯，连续三年创新高。 啊，其中。那个W F E的话，是在就前到的，大概是在一千一百六十九亿美。然后今年第一季度的话，中国大陆的单。单季度。 设备销售额是在一 百零九点九。一枚一百一十一亿元 美元 啊，同比是增长百分之七左右。然后还有一个比较重要的一个细节，就需要强调一下，就是说。嗯。 在去年的时候，C米曾经预测过中国大陆啊。当年的一个设备投资大概在三百八十亿。啊，美元 最终落地的话，是是在 啊，四百九十三亿。美人 超出了官方预测百分之三十左右。 啊，这个说明什么？说明市场对于中国cap的任性。一直是存在一个系统性的一个低谷。啊，也就说我们中国大陆在 呃，在扩产包括 那无论是国际还是在。 两层这块的一个扩展。都是在持续超出。呃，海外包括我们国内的啊，投资者的一些一个预期的，就是说整个中国精研厂的一个策略的话，现在就是呃，应买应买尽买啊，能卖快买啊，设备采购的一个前置和和和集中啊，是这个行业的相对独特的一个现象。然后我们从呃中国大陆的一个产能扩张层面去看啊，就是说从产能侧去看，那么二六年的话，中国大陆十二英寸的一个产能啊，大概能增长到三百二十一万片每。 个月啊，占全球十二寸十二英寸产能大概三分之一。呃，Trend force也做过统计啊，就是说在这个全球二六年全球新增的成熟支撑产能当中，大概百分之七十七来自来自中国大陆啊。产能的扩里的产能扩张的话的数据就摆在这里，那么设备的一个需求啊，就不是预测了啊，是完完全全的一个啊，实实在在的一个订单。然后第四个的话，我们呃，第四个方面就是第四块的话，我们讲就是存储的一个开盘的一个上。 行情周期。啊，确定。这个其实我们。呃，我们团队其实前期一直在啊。 全国呃，成都板块啊，这个是。呃，有目共睹的。然后这个第二块的话，我们就是讲一下这块，就是说。呃，结构层面 这块的一个设备的一个景气度啊，跟上一轮的景气度。 啊，最大的一个不同就是 存储。取代了逻辑。成为 CAPX的一个主音。うん。 主要的一个增长引擎。那么首先看。行存储行业的一个本身的一个爆发力。呃。 也是Trend boss的数据啊，就是说2025年的时候。Dram产业的产生 啊，一千六百五十七亿美。同比增长百分之七十三。那么二六年的话，存储整体的一个产值预计在五千五百一十六亿。 那么二七年的话。啊，将会冲击八千四百二十七亿美元。同理性 假 um 百分之五十三。啊，这是两年。 产值翻倍以上的一个。一个一个行业。啊，从二五年这个。1657美元 增长到二七年的。 八千四百二十一。所以反而接近六倍以上。这个产值的爆发直接就倒。传导。 为那个资本开支。呃，就让产业的一个资本开支的话，在二二五年的话，大概是在五百三十七亿美。二六年的话是来到了。要买。 也是在意。同比增长百分之十四。的一个资本支出的话，二五年的话是二百一十一。好的。 二六年的话是二百二十二亿美金。同比增长百分之五。呃，分厂商的看的话就会啊更加清楚。那么二六年的话，三大原厂的一个。 就让我们来看看指引的话。海力士大概是在205亿美元。啊，同比增长百分之十七。三星的话大概是在两百。 同比增长百分之十一。美光是。啊，也就一百三十五亿。同比增长百分之三二十三。 那三家合计是超过了五百四十亿美元。点了重。然后是连的这块，连的这块的话就是说。呃，大家攒级的话，二六年。 的开派大概是在四十五亿年。同比增长了百分之四十一。呃，啊，同时的话就是 うん。产量存储也是最积极扩产的一个厂商之一啊，这个是我们啊。 大家都能够感受到的一个。呃，产业的一个信号。然后存储的一个开派为什么这么猛啊？就是核心的一个呃变量是AI。 啊，是那个。G P U旁边怪谷。嗯。旁边挂的那个H B N。 是吧。那个优乐的话，预计过2025年的话，HBM的市场规模大概是在340亿美元。那接近 同比翻倍。那么到三零年的话。 呃，复合增速年复合增速是百