国联民生军工本轮船周期有望在26年步入第二阶段当前时点行业的

当前时点行业的主要边际变化体现在以下几个方面：

1. 前瞻指标运价上涨持续时间已逐渐满足：在经历集运大周期后，当前阶段主要考虑油散周期逻辑。VLCC运价自去年10月下旬脱离5.7-7.5万美元/天的底部中枢后持续上涨，目前已持续约2个季度。复盘2008年周期，VLCC运价中枢抬升持续约半年至一年时，新船订单大量下达，因此当前阶段可能进入类似周期。

2. 直接景气指标新船造价上涨尚未启动但具备条件：5年期VLCC二手船与新船价格自2025年1月开始出现倒挂。复盘过往周期，新船造价在倒挂约半年至一年之间开始上涨，因此当前阶段新船造价上涨的条件已具备。

3. 产能受限格局不变，周期仍行至中段：目前全球船厂扩产仍较为节制，主要仍为老产能的恢复，大型国有企业如中船集团尚未有扩产计划。因此，产能受限的格局不变，周期仍行至中段。

4. 新船造价与PPI趋势相似但具有滞后性，船舶资产具备顺周期属性：新船造价与PPI趋势相似但具有滞后性，船舶资产具备顺周期属性，且其重资产低淘汰的特点符合当前“HALO”投资范式。

5. 头部民企再度展现强劲盈利能力：2月25日扬子江发布2025年度业绩，实现营业收入285亿元，同比增长7.4%；实现净利润86亿元，同比增长30.2%，净利率达到30%。

核心观点：当前航运行业可能进入油散周期逻辑主导的阶段，VLCC运价持续上涨已持续约2个季度，具备触发新船订单下达的条件；新船造价上涨的条件已具备，但尚未启动；产能受限格局不变，周期仍行至中段；船舶资产具备顺周期属性，且头部民企盈利能力强劲。