广发军工：海外两机供应链研究方法与框架

一、核心要点

• 海外两机（航空发动机与燃气轮机）虽然下游客户不同，但供应链共用，本次研究围绕该行业供需矛盾展开。

二、航空发动机赛道核心情况

• 下游商用飞机由波音、空客寡头垄断，在手订单处于历史高位，需求旺盛但交付能力不足，成为航空业高景气核心制约。
• 2024年以来，下游飞机主机厂资本开支占营收比例超上轮周期高点，但中游发动机扩产力度远低于上轮峰值，供需矛盾突出。
• 以GE、罗罗为例，2025年发动机订单增速快、订单交付比大幅提升，上游核心材料、零部件交付周期延长，如ATI交期延长2倍，等温锻件交付超18个月，传导至整机交付延迟。

三、燃气轮机赛道核心情况

• 与航空发动机结构相似，中上游供应链共用，下游核心为用电需求，由GE、西门子、三菱重工寡头垄断。
• 2025年全球燃机主机厂订单快速增长，GEV、西门子等2025年Q4订单同比、环比大幅提升，产能被锁定至2030-2031年，甚至锁定协议占比高。
• 需求驱动因素包括AI数据中心短期用电高峰、传统能源转型、新增需求叠加维修后市场需求。

四、供需矛盾的核心原因

• 下游主机厂产能扩张需时间，铸锻件环节扩产意愿有限：海外铸锻件厂商经历过供给冗余，重资产、折旧压力大，更倾向长协而非激进扩产。
• 劳动力制约：疫情清退大量海外高端技工，该赛道对技工技术要求高，人力缺口成为扩产最大制约，如航发行业人均产值上升但固定资产未显著提升。

五、国内企业投资机会

• 海外两机供应链供需错配下，国内相关企业产能承接优势显现，此前已通过海外客户样品验证，即将进入外贸上量阶段，基本面改善空间大。