广发农业 农林牧渔行业研究方法与框架

00:00:00 啊，各位投投资者朋友大家下午好，我是广发农业的钱浩，跟大家汇报一下我们农林牧渔行业的一个研究框架。那农林牧渔这个行业呢，其实是一个分子行业啊，特别多特别散的一个行业。那今天的话，我的汇报的话，主要围绕呃生猪这个生猪养殖，包括肉禽养殖产业链来跟大家做一个汇报和分享。 00:00:23 首先的话肯定是大家可能全市场关注度相对最高的就是猪周期啊，猪周期的话呃可能也是每个农业研究员跨不过去的一个话题啊。那我们这边的话，主要是分4个方面来讲一讲这个猪周期到底怎么看或怎么去研究。 00:00:40 首先说到猪周期是一个呃所谓的猪周期就是猪价变动的一个周期啊，它那当然了，由于这个猪肉的消费啊，国内的猪肉消费相对来说比较稳定，所以猪周期呢更多是由供给主导的一个周期。那整个周期的话更多的会从这个供给层面去做一个研判啊，那这也就是。 00:01:00 为什么猪周期往往呃相对来说相对于其他的周期来讲，研究难度可能呃可能并不是那么高的一个原因啊，因为很多周期它既要研究供给又要研究需求啊。那这样的话，我们在周周期里面等于是把需求假定成了一个相对平稳啊，就等于是相对不变的一个呃东西。那他你的主要就只研究了供给啊，等于说你周期研究里面你只研究了一半啊，就相当于那其次呢， 00:01:25 就是说呃很多其他的周期里面它的供给是全球性的啊。 00:01:29 那我们中国的这个因为猪肉消费量呃很高啊，中国产全世界一半的这个猪肉啊，所以我们的进口啊出口的都很少啊。所以我们的供给呢其实就是纯国内的一个供给啊，所以就是我们也不需要看海外的供给的情况，或者海外的供给的情况，可能跟我们的国内的这个猪价 呢影响并没有那么多啊。所以就是我们这个周期呢，就是只研究供给，而且是国内供给啊。所以相对来说可能跟其他的周期性行业相比呢，好像研究的内容会相对少一些啊。当然我们。 00:02:00 我们的研究的难点呢，可能就是还是理清供给端的一些啊变化和数据啊。那正常猪价的一个判断呢，其实就是一个供需的啊一个判断啊。那呃，主要是研究供给那需求呢，我也列了一些啊。那这些需求这些变化因素呢，其实在呃这个长期来看是肯定会有影响的啊，包括经济周期人口啊，包括一些疫病啊，这里指的是人人相关的一些疫病啊，然后包括一些替代品啊，那就长期来看肯定是有影响啊。但短期到啊，一两一两年两三年来讲的话，对猪肉需求的影响还是会非常小。那我们核心的研究还是在供给供给这一部分。那供给部分的这个研究呢， 00:02:39 我有一块是标了红框啊，这块红框的部分呢，呃，意思呢是相对来说是可研究可跟踪，相对来说比较可预测的，而又还没有标进红框的部分呢，是以外部因素为主啊。那它相对来说可研究可跟踪可预测的难度啊相对来说会比较大啊，特别是预测难度可能会比较大，那但是呢，它其实对行业周期的。影响呢也是决定性的啊，所以说我标红框的意思呢，只是说呃相对来说可预测一些啊，非标红荒的位置呢相对来说比较难难预测一些啊。 00:03:09 那这供给直接影响的因素比较简单的第一个理解就是养殖利润啊，我就说这个赚不赚钱啊，有愿意赚钱多的人那肯定就愿意多养猪啊，赚钱亏钱了肯定要少养猪。 00:03:20 第二个呢就是未来预期啊，就是说现在毕竟啊已经有很多的这个集团化的养猪的企业啊，就规模化养殖的企业的一些主体，那他们呢，肯定不完全是依赖于当下的养殖的盈亏去做他们的生产决策啊，那可能预期对他们也有很大的一个影响啊。那呃这些那在这些预期啊，包括这个盈盈利与否啊，其实还相对来说比较可跟踪可预测的啊。 00:03:45 那除了这个外，除了这两个以外呢，外部因素里面比如说这个疫情啊，那各位同学如果有印象的话，那1920年我们有个超级猪周期啊，那它就是来自于非瘟带来的一个疫情的一 个催化啊。第二个还有一次比如说是这个15~17。7年有一次环保啊，那时也是外部政策，导致有很多的这个中小养殖户被迫退出了这个市场啊，那这带来的也是一轮比较持续性比较好的一轮猪周期啊，比较好的猪周期。所以就是这几个因素呢，它呃外部因素影响还是会很大，但更多的我们要去跟踪这个具体的它这个影响的程度啊，更多的是一个跟踪的一个一个一个一个过程吧。 00:04:24 那从这个正常的这个繁育的体系来看的话，就是我们这个PPT上右边这张图啊，就是这个养殖的一个这个过程啊。 00:04:33 后备母猪呢，一般是指50kg啊，4个月大的这个母猪啊。那过130天，也就是再过4个月左右，它就可以配种了啊，就是让它怀孕啊， 00:04:44 然后怀孕的时间呢，就是妊娠期差不多是114天，差不多也正好是4个月。那它就会啊就生小猪啊，小猪的话呢啊喂奶啊这个哺乳啊，大概是这个20多天啊，21天到28天啊，差不多就一个月的时间，然后在这个。吃饲料啊，这是长大大概是五个月啊。所以从一头小母猪出生啊，到这个它所生的这个肉猪能够出栏啊，一共的时间呢，其实是后备母猪里4个月啊，到能配种4个月，再到这个怀孕4个月啊，4+4+4也就12。然后这个小猪出生到最后长大出栏6个月啊，加起来就是18个月啊。 00:05:24 所以从一头小母猪出生到这头小母猪所生的商品猪最后能够去出栏啊，差不多就是18个月的时间啊。 00:05:33 所以在为什么以前的在以散户为主的一个猪周期里面啊，这个猪周期就是3~4年啊，因为18×2正好是36个月啊，所以就是它这样一个循环正好就是3~4年啊。所以就是以前在啊以散户为主啊，比猪周期就会非常契合啊。我们在这个教材里之前学过的这个蛛网模型啊，它的猪周猪周期就按照它这个生理周期啊正好乘以2啊，36个月左右啊，所以它经历了就是。 00:06:00 猪价上涨就开始增加母猪啊，增加母猪之后，这个母猪生小猪，小猪出来啊，商品猪出栏啊，生猪供大于求，那这猪价就会下跌。那下跌的话就把母猪淘汰，淘汰了之后生的小猪越来越少啊，那后面供应的这个商品猪也越来越少，那供不应求，猪价上涨，所以在以散户为这个这个这个为主体的这个行周期里面呢，这个猪周期呢，其实比较严格地遵循了这么一个一个规律啊。 00:06:28 啊，那在这样的规律下呢，我们去跟踪猪周期或者前瞻的预判猪周期的这个价格，猪价的这个价格的话，就会用这个能繁母猪这个存栏量这个数据来去做一个预判啊，就是通过存栏量来判断这个供需的这个拐点啊。就存栏量开始上升，那就意味着10~12个月以后生猪出栏的呃会下降啊，那啊，开始会会上升啊，猪价会下跌。那轮繁母猪从顶点开始下降呢，意味着从这个10~12个月以后，生猪的供应量开始减少啊，猪价会上涨啊。 00:07:00 能繁母猪的话再补充一下，就是能够繁殖的啊，母猪啊。那什么样叫能够繁殖的母猪呢？就是配上种的母猪就是能繁母猪啊。所以就是为什么10~12个月呢，就是从这个怀孕期啊，开始差不多算啊就。就是从她怀上孕啊，4个月加6个月就是10个月啊，如果再养的时间再长一点，那就是到12个月啊。 00:07:22 那除了这个能繁母猪这个数据以外啊，存栏量这个数据以外呢，我们还会根据一些其他的数据，比如说新生仔猪数啊，因为呃现在也能有些呃渠道能获得这个数据。那获得这个数据之后，那对应的就是6个月以后的生猪出栏量啊，就说这个月新出生了多少个小猪啊，那过6个月以后他们就长大了，那对应的他们的这个供应量就有多少啊。 00:07:47 再一个呢，就是饲料的一个猪饲料的一个产销量啊，因为猪饲料的话，它反映的就是短期的一个数据，就是多现在有多少猪还在猪圈里啊。那如果是呃饲料的数据有上升或者有下降，那意味着短期内啊，短期内可能猪价就会往一个方相反的方向去走啊，就因为你饲料越多说明存栏量越多啊，那未未来可能出栏量的猪就会越多，所以短期的中期的指标会看一个。这个新生仔猪啊，短期的指标的话就会跟踪这个饲料呃饲料产销量。 00:08:19 那再一个呢，就是刚才我也前面也提到了，就是说猪周期判断里面呃除了这个养殖是否盈亏，另外就要看行业产业的一个未来预期怎么样。那未来预期怎么去判断啊， 00:08:33 产业是乐观还是悲观啊？那在以前没有生猪期货的时候啊，那可能主要的一个手段就是仔猪价格啊，就仔猪是否盈利啊。那如果仔猪如果是盈利的话啊，那说明买仔猪的人是比较看好未来6个月以后的猪价的，所以他愿意以高于这个仔猪成本的这个价格去购买仔猪去养猪啊。那如果仔猪的价格是低于仔猪成本的，那说明大家都不是很看好未来的猪价啊，你只有亏本卖给我，我在我才愿意养一养啊，所以就对猪价的乐相对是比较悲观的。 00:09:06 同时呢，仔猪是否赚钱对这个种猪场来说也很关键啊，因为我们这个行业也有一些呃猪场，他只养母猪，他不养这个育肥猪啊。那这样的话，他如果仔猪一直能销售能够赚钱的话，那它的它就不需要去去产能啊，就不需要去去产能啊。所以就既反映了种猪养殖的一个养殖效益，同时呢也反映了养呃育肥户或者说对产业，对未来6个月以后的猪价的一个呃是否乐观啊，是否或者悲观的一个情绪和预期啊。那其实那这一点呢，其实还是比较重要啊， 00:09:40 因为如果大家如果商品猪价格亏损啊，子猪价格盈利啊，这在这在历史上也经常会发生啊。就反映了就是大家对产业对当下的猪价，就上下产业当下的猪价是比较差的，但是对未来是有比较乐观的预期的啊，那在这种情况下，可能行业产能也很难有一个比较大的一个下降或者一个出清啊， 00:10:02 那比较典型的其实就是23年的上半年。23年上半年的话，其实猪价是比较低迷的啊，但是呢，仔猪价格一直比较好啊，大家都很看好23年下半年的猪价。那当然最后呢，其实就是23年全年都都不太行。啊，都是一个亏就是一个亏损年啊。 00:10:17 但是呃，在23年的上半年，因为出现了指猪价格一直比较盈利，所以23年上半年行业产能的这个调整或者说这个调减啊，还是非常的缓慢啊。那其他的就是包括我们调研的过程当中，也会去获得一些呃草根的一些信息啊。那这些信息的话，可能更多的是一些这个局 部区域的一些数据啊，更多的是辅助前面的一些大的这个宏观啊，就是偏这个综合啊，行全行业或全国的数据去做一个辅助认证啊，或者做一个辅助验证的这么一个功能啊。 00:10:49 比如说像啊母猪待宰淘汰的比例啊，这什么叫母猪待仔淘汰比例，就这个母猪已经怀孕了啊，它肚子里已经有宝宝了啊，它还是去把它给屠宰杀掉啊。那这种情况往往发生，如果能发生的话，或者发生的比例比较高的话，那就意味着行业一定是到一个非常底部的一个阶段了啊，因为呃就是应该说是黎明前最黑暗的时刻了吧，因为你想这个母猪辛辛苦苦养对吧，它养。养了那么久，然后她好不容易怀上孕，然后她照照顾她那么久，最后她还要怀着孕去把他给杀掉啊。那这肯定是一个非常极端的一个事件出现了啊。 00:11:25 那往往什么时候会出现呢？一一比如说这个118年底啊，那非瘟疫情很严重啊，猪都生病了，它肯定就活不下去了嘛，那你还能还不如早点把它去卖掉屠宰掉。还有一个比如说是这个呃这个呃你资金链断裂了对吧，你母猪养着每天都要吃饲料对吧，你资己你都没钱了，那你这个猪也只能去杀掉啊。所以就是这往往当然这种比例的一个提高，那就说明大部分很行业内出现了很多的这个资金链断裂， 00:11:54 或者是疫病的这个情况啊，那就意味着行业底部的到来啊。后再一个就比如说像饲料经销商的坏账率啊。那这个的话就是说呃生猪这个行业因为农业这个养殖这个行业，呃这个获得这个金融支持相对来说难度会比较大，特别是一些中小养殖户，那他可能更多的一个融资手段就是来自于赊赊账啊，就是找饲料经销商。赊账啊，那他如果养殖一直亏钱的话，那他对饲料经销商的这个给的饲料的欠款就一直还不上啊，那饲料经销商的坏账率就会有一个明显的提高啊。 00:12:25 这也是行业这个呃底部或者说行业即将面临呃这个反转前的啊，这么一个很重要的一些信号吧。 00:12:33 另外呢，就刚才前面分析框架也提到了，就是外部的这个一些影响和变化啊，就是呃一些外部的因素会造成这个猪周期会加快回升，甚至大幅放大猪周期的一个波动啊。