广发农业 奶牛肉牛行业研究方法与框架

发布时间：2026-08-20 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次分享为广发农业李亚琪带来的奶牛、肉牛行业研究方法与框架分享，核心围绕养殖周期判断价格周期，近期原奶价格已出现拐点。 2. 奶牛行业方面，国内规模化程度超七成，2022年较2008年100头以下小型牧场数量减少81%，乳企集中度高，蒙牛伊利收奶占比近七成，牧业集团头部20家市占不足40%，原奶价格周期本质为库存周期。 3. 奶牛原奶供给核心影响因素为存栏量、单产，国内奶牛养殖周期约5年，前2年为后备牛（在建工程），第3年进入泌乳期，泌乳周期3年；2020年起单产快速提升，2025年达约10吨，当前提升边际放缓，集团厂单产已达约13吨，接近天花板。 4. 奶牛原奶供给还受进口大包粉影响，进口占比约两成，核心看国内外原奶价差，进口大包粉价格低于国内时会增加进口量，影响奶价上行周期弹性；大包粉库存、喷粉量及散奶价格是判断奶价拐点的核心指标，散奶价格弹性远高于合同奶价，淡季散奶率先涨价且喷粉量同比大幅下降往往是拐点信号，旺季散奶涨不动且喷粉量大增则是过剩信号。 二、肉牛行业相关要点 1. 国内肉牛行业规模化程度低，散户主导，养殖周期长（从配种到出栏19-21个月，繁殖周期26-28个月），一胎仅产1只，扩繁能力弱，符合蛛网模型，易出现超调超补，价格弹性大。 2. 国内牛肉供给约三成来自进口，2025年进口量占比约三成，2026-2027年进口受配额制限制，超配额征收55%关税，当前澳洲牛肉配额用完，巴西配额用至八成，下半年进口供给冲击小，政策对牛价影响大。 3. 奶牛养殖有肉牛相关补充收入，成母牛年更新量30%，淘汰母牛、公犊牛育肥后流入牛肉市场，占国内牛肉总供给的12%-14%，其中淘汰母牛占4%-5%，公犊牛育肥占8%-9%，奶价与牛价存在正相关性，2013年、2019年两者均出现明显上涨。 三、风险与关注 1. 奶牛单产提升边际放缓，进口大包粉价格波动可能影响原奶价格周期弹性。 2. 肉牛行业散户主导，数据透明度较低，养殖周期长易出现超调超补，进口牛肉政策落地效果需持续跟踪。 3. 原奶、牛肉作为可选消费品类，终端消费需求变化可能影响价格周期走势。 二、音频原文（转写） 各位投资者，下午好。那个我是农业组的李亚琪，呃，今天跟大家分享的一个框架主要是奶牛周期还有肉牛价格周期的一个研究方法和框架。呃，其实从农业股的一个投资来看，更多还是围绕养殖周期的。那其实今年的就是最近这一个月以来，其实我们也是看到了一个奶价的一个拐点，原奶价格的一个拐点的一个出现。 所以今天的一个主题还是聚焦。交于木业这个板块的一个呃投资框架的一个介绍吧。呃，从整个原来的一个它的一个产业链位置来看的话，它其实处于上游原料供应环节的。所以其实这个呃产品它本身就是具有一定的一个大宗属性，然后从它的一个生产原料的一个分类来看，它其实分为两类，一类就是生鲜乳，然后这部分的话 就是相当于没有经过杀菌均质的。 的一个元代，也就是说它的一个保质保质期相对来说就会比较短，大概也就只有两到三天左右，而且需要一个冷藏的一个保保存的一个方式。那另一部分的话，就是一个库存的一个形成，就是大包粉的一个库存。那这部分其实就是生鲜乳销。毒，然后脱水，然后喷雾干燥之后制成的一个一个一个库存吧。 那相对来说，它这个保存周期就会更长，大概有两年左右。然后一般情况下也是可以常温保存的。也就是说，实际上原来的一个价格周期，它本质上是一个库存的一个周期。那从整个产业的一个目前的一个发展情况来看的话，其实国内奶牛养殖的一个规模化程度是很高的。 呃，经过了其实从二零零八年的时候那个三菌圈的事件，然后一五年一到一七年的一个环保政策出清的一个冲击的话，其实 目前来看，国内呃养殖的一个规模化的一个程度，其实是已经达到了七成以上。那根据奶业协会的一个数据来看的话，其实到二二年的话，一百头以下的一个小型奶牛牧场的一个数量，其实比零八年就已经少了百分之八十一。呃，整个行业其实基本上已经是处于一个比较高度规模化的一个状态。 那从整个产业链的一个格局来看的话，其实下游如其他整体的一个溢价权是比较高的。呃，我们可以对比说上游木业它的本身的一个集中度，还有下游乳制品企业，就蒙牛、伊利他们的一个集中度情况来看的话，其实可以看到说国内乳企的一个 呃，集中度特别高，基本上像蒙牛、伊利两家，它的一个收奶比例就已经达到了接近七成的一个水平。那从牧业集团来看的话，其实它这个集中度程度相对来说还是比较低的。 就头部二十家企木业木业集团，他们的一个整个市占率大概也就是百分之四十都不到的一个比例。那实际上那个规模化程度和集中度其实是两个概念的。那也就是说，这个产业链其实面临的一个问题就是，原来这个木业这个环节的话，它其实是一个 呃，集中度相对来说没有那么高，也就是说下游议价权很高，但是它的一个规模化程度比较又很高的一个产业，那也就对应的说它的一个竞争格局。然后它这个产业链位置就决定了，其实原来的一个价格的一个弹性，它其实不会那么的大。 那从整个原奶价格的一个判断的话，其实本质还是围绕着一个供需的一个变化。那从供给端来看的话，其实供给主要就是三类，一类就是 呃，原奶本身当期的一个产量。另一部分的话，其实就是大包粉它的一个进口量。还有这个这部分，其实是进口的一个补充。 然后还有一部分就是一个库存，就是大包粉的一个库存的一个情况。那需求方面的话，就主要取决于下游乳制品的一个产量的一个情况。那这一块可能就跟终端的一个消费需求会更挂钩。那我们农业的一个优势可能就是更容易从供给端，或者是从养殖周期去判断整个原奶的一个。 呃，价格的一个一个周期吧。那从整个供给端来看的话，其实核心还是在于奶牛的一个存栏量和单产。也就是说，其实从供给的一个推导来看，最核心的一个出发点还是从整个繁育周期去推到最后的一个整体的一个原来的一个供给。那这一部分的一个核心变量是两个，一个就是奶牛的一个存栏量。 还有一个就是奶牛的一个单产。那从整个养殖周期来看的话，其实奶牛平均的一个生命周期通常是五年。但是其实在前两年的话，整个牛犊是在经历哺乳，还有育成，还有妊娠的一个阶段。也就是说，前两年它是一个后备的一个牛的一个状态，可以理解为它其实是一个偏在建工程的一个状态，也就是说它只消耗你的一个。 呃，现金流去养殖，但实际上它并不会产生一个现金收入。到了第三年的话，它就进入泌乳期。那按国内目前的一个情况来看的话，通常奶牛的一个泌乳周期一般是三年。然后也就是说，泌乳三年之后到第三胎的话，其实就会进入到一个淘汰。 这个是整个养殖的一个周期，所以从养殖周期出发来看的话，其实奶牛整体它的一个周期常规来看，可能就是大概。五年左右的一个周期。那另一个的话，其实单产也是影响整个产量很重要的一个因素。因为它就决定了说你的一个效率提升，其实是会边际增加你的一个。 单位的一个产能，从而增加你的一个总供给。那可以看到说，其实从二二年以来的话，整个 20年以来的话，整个单产的一个提升是有一个非常快速的一个。加速的一个状态。可以看到说二五年最新的一个单产，其实已经是提到了十吨左右的一个水平。 那这块的话，其实我们是判断说后续的话，其实整个提升那个幅度也是慢慢边际放缓吧。因为二一年和二二年的话，其实这个提升一方面是源于整个银种的一个达到了历史高位，所以它有一个 呃，品种的一个更新，这样子的话，呃，就是效率的一个提升，刚好也就反映到了二三年、二四年。然后另一方面，因为二三年以后的话，行业的一个亏损的话，其实也是淘汰了很大一部分的一个低效奶牛。也就是拔高了一个行业平均的一个。 呃，胎次吧，理解为就是把一些比较高胎次、低效的一个母牛淘汰了之后，其实短期也拔高了行业整体的一个平均单产。那再往后看的话，我们认为其实 呃，像集团厂他们的一个本身的一个单产也提升到了大大概十三吨的一个年化水平的话，往后其实 整个行业往后看，其实提升也有面临到一个天花板的一个问题。所以其实单产的一个提升相对来说也是边际放缓的。呃，所以其实整个原奶供给的核心还是取决于奶牛存栏量和蛋产。 但是因为呢，其实从整个原奶的一个供给来看的话，其实进口的一个工艺占比也有两成左右。所以其实进口大包粉的一个情况。yeah 也是一个影响供给比较重要的一个变量。那这块的一个主要的一个判断的话，主要就是看国内外的一个原奶价差。 如果进口打包粉的一个价格，本质上其实就是等于那个国际的一个奶价嘛。那如果国外的一个原来主产区，他们产量增长，然后 呃，进口大包粉的一个价格明显低于国内原来价格的时候的话，其实进口大包粉的一个量就会有个明显的增加，因为这时候你 国内的一个原奶或国内大包粉，它的一个性价比就相对来说没那么突出。那这个因素的话，可能是在价格上行周周期偏后端的时候比较重要。要参考的一个价格，一个一个重要的一个变量吧。 就是相当于它其实会一定程度的影响到整个。股那个上行周期的一个持续性，还有价格的一个弹性。呃，另一个的话，哎。对。 呃，另外另外的话，其实因为本质上来看，就是原来的一个价格是一个供给，呃，一个库存周期。所以库存周期的一个价格，所以其实呃喷粉量啊，还有大包粉的一个库存，也是一个很重要的一个指标。但是因为本身这个行业相对来说，它的一个 呃，数据质量相对没那么好，所以可能大包粉的一个库存，还有一个喷粉量更多，就需要各位投资者去。调研跟产业里面的人去沟通才会知道。 呃，整个 整个大包粉的一个库存情况，还有一个喷粉的一个情况。然后另一个我们觉得很重要的一个观测指标，或者是它是判断当前这个奶价拐点比较基本上最重要的一个指标的话，其实就是散奶的一个价格。因为其实国内的一个原奶的一个价格体系来看的话，它其实分为两部分。一部分就是牧场跟蒙牛伊利这种集团如企合作之后。 他们会签订一个长协，然后这部分的话我们叫它叫做合同内的合同奶。那合同外的散奶的话，其实就是完全取决于呃市场供需的一个，相当于是合同外的一个社会社会来源。那这部分的一个那个散奶的一个价格的一个变化的话，就会马上反映出当期的一个供需的一个情况。也就是意味着说，其实到了真正的涨价阶段的话，一定是散奶价格先涨，然后涨超过合同奶价一段时间之后才领着合同奶价往上涨。 那这个是我们历史八的一些散奶价格和合同奶价的一个对比，可以明显看到说它的一个价格弹性是大幅高于合同奶价的。那所以我们认为 说其实判断拐点的一个信号还是比较明确的。就是看到散奶在淡季有一个很率先的一个涨价。同时又看到了一个喷粉量同比有一个大幅的一个下降的一个情况下。 基本上是可以判断说，其实整个供需是逐步去改善的。呃，然后就是可能要迎来一个涨价的一个周期。那同样的，在高点的价格就是价格高点的时候，那个拐点的一个判断也是基于这两个指标。就是比如说看到散奶在旺季理论上有一个涨价，但涨不起来。 同时同期的一个喷粉量，其实在大幅的一个增加，说明说供应量过剩，开始形成新的一个喷粉库存了。那这个时候可能意味着行业的一个。呃，供给在慢慢趋于过剩。那这个是奶这边的一个大概的一个判断的一个。 价格判断的一个周期框架。那其实肉价和奶价是有一定程度的一个协同的。随后下面的话我会介绍一下这个肉牛它整体的一个产业链情况，还有一个 价格的一个周期。呃，国内的一个肉牛产业还是比较独特的，因为它其实是国内畜牧业中很少有尚未规模化的一个行业。 它整体的一个养殖周期特别的长，因为你的一个小牛从 呃。妊娠到育肥到出来，基本上经过两年的一个时间。然后同时他一般一般情况下，他一胎也只能生一只牛。也就是说，它其实它整体的一个养殖周期很长。 也就决定了他的一个投资回报又很长，同时他因为一也只有一胎的一个情况下。它的一个养殖风险也相对来说比较大，也就是说如果这胎死了的话，你就相当于白养了。那同时，它的一个投资的一个固定资产的一个投入，相对来说也是比较大的一个情况下的话。你的一个肉牛养殖的一个规模化的一个进程，相对来说就比较慢。 所以呃，从肉牛这个产业来看的话，它仍旧是一个散户主导的一个产业。那它的一个养殖里面的散户比较多，然后生长周期又长，然后扩