黄金珠宝行业研究方法与框架
一、行业结构
- 品类结构：2025年底黄金销售占珠宝市场近80%，钻石品类近年下滑，上市公司普遍转向黄金品类（含古法金等新工艺）。
- 市场集中度：行业分散，头部品牌市占率均低于10%；周大福（近千亿港元收入）、老凤祥、中国黄金等为核心龙头。
二、渠道特征
- 渠道模式：高度依赖线下渠道，线上仅适配低客单价标品；线下分自营与加盟，多数品牌采用加盟降成本，自营单店收入、坪效更高。
- 加盟模式：分批发模式与品牌使用费模式，后者为上市公司让利加盟商的标志之一。
- 门店布局：头部品牌门店布局向二线城市扩张，多数品牌2024-2025年门店收缩提效。
三、金价与消费的关系
- 消费者心态：黄金买涨不买跌，稳步小幅上行最利好终端销售；金价大幅波动时投资金换手率高、首饰金观望；金价下行时消费者决策暂停，待触底或反弹才出手。
- 近期变化：2026年二季度金价回落时，克重金因性价比迎来销售旺季，而此前畅销的一口价产品因调价滞后出现销售压力。
四、金价应对
- 风险应对：加盟模式由加盟商承担库存波动风险，上市公司通过银行借精、T+D等工具对冲金价波动，对冲比例多在40%-50%，金价上行周期对冲比例会下调以提升毛利率。
五、政策影响
- 税收政策：2024年11月财政部、税务总局发布黄金税收政策，行业合规化提速，首次明确投资金与首饰金增值税差异，终端品牌金次日调价覆盖成本，利好行业头部；部分公司因此前规范不足的业绩、股价曾波动。
六、竞争格局
- 头部品牌：周大福、老凤祥、中国黄金等为核心龙头，门店布局向二线城市扩张，多数品牌2024-2025年门店收缩提效。
七、投资与关注方向
- 核心趋势：黄金高端化是5-10年大趋势，年轻消费者占比大幅提升，高端古法金等系列扩容明显。
- 产品方向：结合国潮等文化的设计、镶嵌品类（镶钻、珐琅），以及毛利率高、动销快的一口价产品，均具成长空间。
- 后续关注：头部品牌的门店调整、金价走势对品类占比的影响、高端市场竞争变化。
