长城汽车2026年下半年盈利拐点与估值吸引力

核心观点与关键数据

长城汽车（2333 HK/601633 CH）2026年第二季度业绩符合盈利预警，ASP因创纪录的出口产品结构超出预期。分析师预计2026年第二季度将出现盈利拐点，主要得益于俄罗斯回收费补偿、新车型放量及销售费用趋于稳定。出口市场（占总销量超50%）支撑盈利质量，桂圆平台预计能重振国内销售。

销量与盈利预测

• 2026财年销量预测：下调3万单位至135万单位（出口70万，国内65万），优先考虑盈利能力。
• 2026下半年预测：销量约77万单位，环比增长31%，毛利率环比收窄0.5个百分点至17.9%。
• 回收费返还：预计下半年获得30亿元人民币回收费返还，净利润下调1.3%至92亿元人民币。
• 2027财年预测：销量预测从160万单位下调至153万单位，但出口增长及桂圆平台支持利润率，净利润预测上调至109亿元人民币。

估值与风险

• 维持买入评级，H股目标价从港币19.00元下调至港币14.00元（基于10倍FY27E市盈率），反映行业估值倍数压缩。
• A股目标价调整为人民币25.00元，基于当前A/H溢价约110%。
• 主要风险：销售额和利润率低于预期，以及行业进一步下调估值。

财务摘要

• 收入：预计2026年至2028年收入分别为233.775亿、266.44亿和287.715亿元人民币。
• 净利润：预计2026年至2028年净利润分别为42.333亿、48.464亿和52.452亿元人民币。
• 毛利率：预计2026年至2028年毛利率分别为18.1%、18.2%和18.2%。
• ROE：预计2026年至2028年ROE分别为18.4%、21.465%和19.510%。

现金流与估值指标

• 现金流：预计2026年至2028年经营活动现金流分别为18.362亿、27.783亿和40.355亿元人民币。
• 估值指标：2026年至2028年P/E分别为4.8、6.2和6.7，P/B分别为0.8、0.7和0.6。

结论

长城汽车2026年第二季度业绩符合预期，出口市场和高利润率产品结构支撑盈利。分析师预计2026年下半年将出现盈利拐点，但下调了全年销量预测。维持买入评级，但下调目标价以反映行业估值压缩风险。