美的集团2026年下半年展望改善与强劲股东回报

2026年下半年前景改善；股东回报强劲 PO:101.60 HKD| Price:92.25 HKD 2026年7月21日 2Q26前瞻；买入的三大理由 美银美林预览——营收受海外及2B（部分被国内2C可能下滑抵消）驱动，核心税前净利润因成本及汇兑损失而承压，经调整税前净利润在计入投资收益及减值费用后同比增长。我们重申买入评级，原因在于：1）2026年下半年前景改善；2）向2B及海外拓展以支持长期增长与估值；3）股东回报稳健（包括回购的100%派息比率，且投资收益有潜在提升空间）。 股权 chen.luo@bofa.com陈洛，CFA持证人美林证券（香港）研究分析师 +852 3508 2009 吕翠 (Lǚ Cuì)美林证券（新加坡）研究分析师 +65 6678 0417 期待2026年下半年前景改善 lucy.yu@bofa.com 美的引领MSD-HSD收入增长，FY26核心利润率大体稳定。我们预计其2026年上半年营收增速落后于预期，但看好其在下半年追赶的可能性。 jonas.yang@bofa.com杨俊（Yang Jun）美林证券（香港）研究分析师 +852 3508 5834 马丽斯美林证券（香港）研究分析师 +852 3508 8752 alice.ma@bofa.com 潜在投资收益可能带来红利上涨空间 我们预期美的集团自第二季度起，将对其在内存公司的投资按市价进行公允价值变动计提，并预计在2026年第二/三季度实现可观的账面收益。其中部分收益可能被减值费用所抵消。虽然该投资设有为期一年的锁定期，但预计美的集团将在2027年锁定期满后变现该股权。我们同时看到，相关收益有可能通过特别股息或其他股东回报计划返还给股东。 缩写词 NPAT：税后净利润2B/2C：对商/对客LSD/MSD/HSD：低/中/高个位数OBM/OEM：原厂品牌/设备制造商SG&A：销售、一般及行政费用 受雇于BofAS的非美国附属机构，且根据FINRA规则未注册/不具备研究分析师资格。 请参阅“其他重要披露”以获取有关在特定司法管辖区承担此处信息责任的花旗证券某些实体的信息。 美国银行证券部门与其研究报告中涵盖的发行人进行业务往来，并寻求进行此类业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的单一因素。 请参阅第8至11页的重要披露。第4页的分析师认证。第4页的价格目标依据/风险。12996000 公司部门电器 公司简介 美的集团是一家领先的以技术驱动为核心的全球性供应商，提供面向消费者（2C）的智能家居解决方案和面向企业（2B）的商业及工业解决方案。它是全球最大的家电公司。其子公司库卡（KUKA）是世界四大工业机器人公司之一。美的电器于1993年在深圳证券交易所上市，美的集团于2013年通过合并美的电器在香港上市。美的集团亦于2024年9月在香港证券交易所上市。 投资理由 我们看好美的集团，主要有三点原因。1）美的集团的2C+2B战略及全球化支持其稳健增长，抵消了中国宏观经济疲软的影响。2）美的集团是中国刺激政策的代表，目前提供以旧换新补贴，且2025年有进一步补贴的潜在可能。3）我们认为，美的集团持续的良好业绩记录、严格的质量管理和稳健的股东回报，使其成为A股和H股市场中的消费核心持仓。 财务报表 稳健的资产负债表 价格目标依据与风险 美的集团 (MGCOF) 我们的Midea-H采购订单价格为港币101.6元，该价格基于PE和DCF的50/50混合计算。我们的DCF估值值为港币115元，基于11.1%的加权平均资本成本、0.9倍贝塔系数以及2%的终端增长率。我们的P/E估值值为港币88.2元，基于13倍2026年预期市盈率，这与香港上市的中国消费股同行以及全球家电股同行基本持平，并且相较于香港上市的白家电同行，考虑到美的的行业领导地位和更稳定的增长前景，溢价了30%。我们还假设港币兑人民币汇率为0.9。 2026年可能出现的行业下行周期风险，主要源于回收补贴结束、关税、家电需求、B端扩张执行风险、商品价格、行业竞争、海外法规与关税、汇率风险以及核心人员风险等因素的影响。 美的集团股份有限公司 (XMGEF) 我们针对美的A的采购订单（PO）金额为960元人民币，是基于比美的H的采购订单（PO）（港币101.6元）溢价5%计算得出的，而美的H的采购订单则来自PE与DCF的50/50混合。我们的DCF估值基于11.1%的加权平均资本成本（WACC）、0.9倍的贝塔系数和2%的终端增长率，得出港币115元。我们的P/E估值基于13倍2026年预期市盈率，这与香港上市的中国消费股同行和全球家电股同行基本持平，并且相对于在香港上市的白Goods同行，考虑到美的的行业领导地位和更稳定的增长前景，溢价了30%。我们基于两个因素的均值来推导我们的目标A/H溢价。1）历史上，美的最接近的同行海尔智家（Haier Smart Home）的平均A/H溢价约为10%。2）截至2025年年初，美的自身的A/H溢价已大幅收窄至接近于零。我们还假设港币兑人民币（HKDCNY）汇率为0.9。 2026年可能出现的行业下行周期风险，主要源于回收补贴结束、关税、家电需求、B端扩张执行风险、商品价格、行业竞争、海外法规与关税、汇率风险以及核心人员风险等因素的影响。 分析师认证 本人陈洛，CFA资格认证持有人，特此证明本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对相关证券及发行人的个人看法。本人亦证明，我的薪酬的任何部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中的具体建议或观点相关。 披露 重要披露 股权投资评级分布：电气设备组（截至2026年6月30日） 股权投资评级分布：全球集团（截至2026年6月30日） 基本面分析意见关键：意见包含波动风险评级、投资评级和收益评级。波动风险评级是衡量潜在价格波动的指标，分为：A-低，B-中，C-高。投资评级反映分析师对股票绝对总回报潜力的评估，以及相对于其覆盖板块（定义见下文）内其他股票的投资吸引力。我们的投资评级分为： R2巴克莱全球研究认为，评级分布可能随时间变化，因为这种变化更能反映覆盖板块中股票的投资前景。 潜在现金股息的指标为：7-相同/较高（股息被认为安全），8-相同/较低（股息被认为不完全安全），9-不支付现金股息。"覆盖率集群"是指由单一分析师覆盖或由两个或多个分析师共享同一行业的股票。某股票的覆盖率集群包含在最新一份引用该股票的BofA全球研究报告内。 价格图表网站或致电 1-800-MERRILL 邮寄。 发行人过去12个月内是或曾是 BofAS 的投资银行客户，以及/或者其一个或多个附属公司：美的。 发行人最近12个月内曾是或仍是博世（BofAS）及其一个或多个附属公司（美的）的非证券业务客户。 在美国，本报告的零售销售和/或分销只能在允许销售这些证券的州进行：美的。 博时或其附属机构预期将在未来三个月内从本发行人（美的）或其附属机构获得投资银行服务报酬或打算寻求此类报酬：美的。在过去12个月内，本发行人（美的）曾是博时的证券业务客户（非投资银行）和/或其一个或多个附属机构的证券业务客户：美的。美国银行全球研究部人员（包括负责本报告的分析师）的薪酬基于多种因素，其中包括美国银行公司整体的盈利能力，包括其投资银行业务产生的利润。负 责本报告的分析师的薪酬也可能基于多种因素，其中包括与该分析师负责的证券或金融工具类别相关的美国银行销售和交易业务的整体盈利能力。 其他重要披露 分析师会不时对所覆盖的发行人进行实地考察。根据花旗全球研究政策，分析师不得接受发行人为此类考察支付的差旅费或报销。 价格仅供参考。除非报告中另有说明，否则就任何一项股权类证券的建议而言，所参考的价格是指该证券在报告日期前一个交易日收盘时的公开交易价格；如果报告是在盘中发布，则所参考的价格是指报告日期和时间的交易价格。就债务类证券（包括股权优先和信用违约互换）而言，价格是指报告日期和时间的价格，并来自包括美国银行证券交易台在内的多个来源。 本报告中任何建议的生产完成日期和时间应为本报告传播日期和时间，即报告时间戳中记录的日期和时间。 非机构投资者或市场专业人士的接收者，在就任何投资决策考虑本报告信息或对其内容进行必要的解释前，应寻求其独立财务顾问的建议。 参考花旗集团全球研究部关于利益冲突的政策"美银证券"包括美银证券公司（"美银证券"）及其附属机构。若投资者对本报告有任何疑问，或疑问任何本报告中所述投资建议是否适合该投资者，应联系其美 银证券代表或美林全球财富管理财务顾问。"美银证券"是美银全球研究的一个全球品牌。 博时证券非美国附属机构信息及附属研究报告分发：BofAS和/或美林证券、皮尔逊、芬纳和史密斯公司（“MLPF&S”）未来可能在美国分发以下非美国附属机构的信息（简称：法定名称，监管机构）： 美林证券（南非）：美林证券南非私人有限公司，受金融行业行为监管局监管；MLI（英国）：美林国际，受金融市场行为监管局（FCA）和审慎监管局（PRA）监管； BofASE（法国）：美银证券欧洲股份有限公司，受欧洲银行管理局（ACPR）授权并受ACPR和金融市场管理局（AMF）监管。美银证券欧洲股份有限公司（“BofASE ”）注册地址位于法国巴黎75008拉博埃蒂街51号，注册号为842 602 690 RCS Paris。根据法国《货币与金融法典》的规定，BofASE是一家受欧洲中央银行和欧洲银行管理局（ACPR）授权和监管，并受ACPR和AMF监管的信贷和投资机构；美银欧洲（米兰）：美国银行欧洲指定活动公司，米兰金融市场管理局监管；BofASE的股本信息可在www.bofaml.com/BofASEdisclaimer Branch查询，受意大利银行、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管；美银欧洲（法兰克福）：美国银行欧洲指定活动公司，法兰克福分行，受德国联邦金融监管局（BaFin）、ECB和CBI监管；美银欧洲（苏黎世）：美国银行欧洲指定活动公司，苏黎世分行，受瑞士金融市场监管局FINMA、ECB和CBI监管；美银欧洲（马德里）：美国银行欧洲指定活动公司，西班牙分行，受西班牙银行、ECB和CBI监管；美林证券（澳大利亚）：美林证券股票（澳大利亚）有限公司，受澳大利亚证券和投资委员会监管；美林证券（香港）：美林证券（亚太）有限公司，受香港证券及期货Commission（HKSFC）监管；美林证券（新加坡）：美林证券（新加坡）私人有限公司，受新加坡金融管理局（MAS）监管；美林证券（加拿大）：美林证券加拿大股份有限公司，受加拿大投资监管组织监管；美林证券（墨西哥）：美林证券墨西哥股份有限公司，证券公司，受墨西哥国家银行和证券委员会监管；美银证券日本：美银证券日本株式会社，受金融厅监管；美林证券（首尔）：美林国际，首尔分行，受金融监管服务监管；美林证券（台湾）：美林证券（台湾）有限公司，受证券及期货管理局监管；美银证券印度：美银证券印度有限公司，受印度证券交易委员会（SEBI）监管；美林证券（以色列）：美林证券以色列有限公司，受以色列证券管理局监管；美林证券（迪拜金融中心）：美林国际（迪拜金融中心分行），受迪拜金融服务管理局（DFSA）监管；美林证券（巴西）：美林证券股份有限公司，受巴西证券委员会监管；美林证券沙特阿拉伯公司：美林沙特阿拉伯公司，受资本市场监管机构监管。 此信息：已获批准发布，并由MLI（英国）在英国向专业客户和符合条件的交易对手方（按FCA和PRA规则定义）分发，MLI（英国）受PRA授权并受FCA和PRA监管——关于我们受FCA和PRA监管程度的详细信息，可根据要求从我们处获取；已获批准发布，并由BofASE（法国）在欧洲经济区（EEA）分发，BofASE（法国）受ACPR授权并受ACPR和AMF监管；已由美银证券日本