股价大幅回调后：2026年下半年盈利增速加快，值得重新审视

华邦新材控股有限公司 (1888.HK) 经历严重股市回调后，需重新评估，但预计2026年下半年盈利将加速增长。 中信的观点 nPrice (11 Aug 26 16:10)HK$34.96HK$92.00↓from HK$130.00163.2%4.3%167.4%HK$110,175MUS$14,041M购买 / 高风险从购买目标价格预期股价回报预期股息收益率预期总回报市值 基于以下几点，我们认为KBL存在三个积极催化剂：1）自八月初以来，电子玻璃布成本上涨，预计本月CCL平均售价将上涨10-15%；2）在8月24日即将举行的业绩说明会后，市场将关注重心从上半年转向下半年更快的盈利增长预期；3）KBL将于八月推出T-玻璃布新产品线。鉴于2026年上半年的业绩预警失误，以及市场对AI资本开支增长的担忧加剧（主要AI超大规模企业缺乏自由现金流，并依赖英伟达的循环融资），我们下调了2026-2028年的盈利预测9-14%，目标价定为HK$92（基于均值+1.5个标准差的22倍市盈率）。该股自六月创纪录高点以来下跌超过60%，我们认为现在是重新审视KBL的好时机，预计其2026年下半年盈利将加速增长，年复合增长率预计从2026年上半年预期的2.0倍提升至2.8倍。买入/增持，短期。 由花旗主办的首轮投资者会议——我们将于8月26日上午9:30通过Zoom群组会议举办首次业绩发布后的虚拟投资者会议。点击此处注册。 预计8月CCL价格上涨——根据F139，电子玻璃布的平均售价（ASP）上涨了17-18%，至8月26日的1080系列每米13.1元，2116系列每米12.7元，7628系列每米10.1元。每米1.5-2.0元的绝对ASP涨幅是今年迄今为止最大的跳跃。详情请见图5。在成本推动策略的行业常规支持下，大多数CCL参与者可能会开始新一轮的价格上涨。我们预计KBL将宣布CCL ASP（8月）较当前现货价（含税）每张230-250元上涨10-15%。鉴于该市场在6月份从历史高点回调超过60%后，市场预期目前较低，这应是一个短期利好催化剂。请参见图3，显示根据我们的模型，今年CCL ASP几乎翻倍。 2026年上半年（预期）与2026年下半年（预期）期间盈利增长加速——图2显示了2026年上半年（预期）和2026年下半年（预期）的临时结果趋势。我们预期临时盈利增长将在2026年下半年加速至同比增长2.8倍，达到56.26亿港元，而2026年上半年为同比增长2.0倍，达到28.08亿港元。（续……） AC+852-2501-2726eric.h.lau@citi.com劳里克 (Láo Lì Kè) +852-2501-2704alice.cai@citi.com蔡爱丽丝 +852-2501-2597andy.li@citi.com李安迪 2026年上半年初电子玻璃布和CCL的价格涨幅加大，为下半年相较于上半年的更快盈利增长奠定了基础——鉴于电子玻璃布和CCL在第二季度相较于第一季度的ASP涨幅更大，我们预计KBL的季度净利润同比增速将环比增长超过80%，预计2026年第二季度盈利预测将达到约18亿港元，而2026年第一季度盈利预测约为10亿港元。这与其他CCL可比公司相符，包括盛意ря的环比增长76%和南亚新材料的环比增长106%。7-8月份更强的价格通胀也将转化为下半年相较于上半年的更快盈利增速。我们认为，受益于CCL、电子玻璃布和铜箔在AI供应链持续短缺的情况下ASP预计继续上涨，季度盈利增速应继续上升，预计2026年第三季度/第四季度盈利预测将达到25亿至35亿港元，而2026年第二季度盈利预测约为18亿港元。在中期业绩发布会上，管理层应就2026年下半年预期的更快增长前景提供更多细节。 本月T-glass织物的推出是另一个潜在的催化剂——KBL是 优先采购丰田今年400台新织机，并将更多资源分配给电子玻璃布（e-glass fabric）的生产，而非AI布；因此，T玻璃用新窑炉的建设已被推迟两个月至8月。管理层解释称，其计划是优先为核心CCL业务提供充足的电子玻璃布，而非AI布。电子玻璃布的毛利率较高（约50%+，而AI布超过50-70%），但鉴于其布料价格远低于CCL，AI布业务的绝对毛利仍远低于核心CCL。因此，我们认为T玻璃布的推迟并非技术问题，而是集团最大化利润策略的一部分。若本月T玻璃布的上市顺利执行，这将成为KBL直接与Nittobo竞争核心T玻璃产品的又一个里程碑。根据公司说法，KBL将独家向EMC销售T玻璃布，用于制造智能手机和AI服务器的基板。 下调盈利预测及目标价原因——鉴于此前2026年上半年的业绩预警失误，我们下调了2026-2028年的盈利预测9-14%，主要原因是基于对CCL和GM的ASP假设下调，以及对AI资本支出增长可能放缓的预期。具体细节请参见图1。因此，我们基于2027年预期市盈率22倍（较先前+3个标准差上调至+1.5个标准差，考虑到超大规模企业因缺乏自由现金流和英伟达的循环融资而对AI资本支出增长日益增长的担忧），将目标价从130港元下调至92港元。我们维持买入评级，但根据我们的量化模型，将其评级为高风险，因股价波动性较高。 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：摩根大通研究部、公司报告 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。花旗研究，公司报告 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：摩根大通研究，F139（SCI99子公司），公司报告 提及公司： 精英材料 (2383.TW; 新台币5730.0; 1; 2026年8月12日; 13:30) | 金邦控股 (0148.HK; 港币46.98; 1; 2026年8月12日; 16:10) | 南亚新材料科技股份有限公司 (688519.SS; 人民币297.27; 未评级; 2026年8月12日; 15:00) | 日东电工 (3110.T; 日元3050.0; 1; 2026年8月12日; 15:30) | 英伟达公司 (NVDA.O; 美元217.5; 1; 2026年8月11日; 16:00) | 盛意科技 (600183.SS; 人民币143.23; 1; 2026年8月12日; 15:00) Kingboard Laminates Holdings Limited 公司简介 金鸿叶（KBL）于2006年12月从金鸿化工分拆出来。金鸿集团始于1989年开始生产层压板，并在广东和江苏设有生产基地。层压板是生产印刷电路板的主要原料。KBL是一家综合生产商，专注于刚性层压板，其广泛应用于各种电子产品。KBL还生产铜箔、玻璃纱线和织物、牛皮漂白纸以及环氧树脂，主要用于内部使用。2024年，玻璃环氧层压板和上游材料占集团收入的91%，物业销售占1%，其他占8%。据市场研究公司Prismark的数据，KBL在全球刚性层压板市场占有约15%的份额，在中国大陆市场份额超过30%。金鸿控股拥有KBL的67%股权。 投资策略 鉴于2022-23年的下行周期后，从2024年开始盈利周期将启动，我们将KBL股票评级为买入/高风险。我们预计，在经历了2022年/2023年行业下行周期中72% / 27%的盈利下滑后，到2028年，EPS复合年增长率（CAGR）将达到89%。2022-23年中国经济放缓对汽车、家电、智能手机以及PC/笔记本电脑等非必需消费品产生了不利影响，而这几类产品合计占KBL总销售额的80%以上。然而，KBL已开始通过高端晶圆制造（低Dk、低CTE和Q玻璃）渗透英伟达和ASIC芯片的供应链。公司收入和盈利受到电子玻璃布、AI布以及CCL等产品ASP（平均售价）飙升的提振，从而推动了其增长轨迹。 估值 我们目标价为92港元的KBL股票，是基于2027年预期市盈率约22倍，较均值高1.5个标准差。这低于之前的+3个标准差，原因是市场对英伟达（NVDA）因缺乏自由现金流和循环融资，导致其引领的七大巨头公司（Magnificent 7）AI基础设施资本支出增长的可持续性日益担忧。我们仍采用较均值高1.5个标准差溢价，以反映其AI织物新业务占比从2026年下半年预期开始增长，这应伴随着电子玻璃织物进一步盈利上调的可能性，因为6月份价格通胀的运行率较高。我们认为该溢价是合理的，因为我们预期2026-2028年期间将持续盈利增长周期，同时KBL将在NVDA和ASIC生态系统中扩大其AI织物客户基础。我们认为市盈率方法恰当反映了公司的中期经营表现。我们的目标价相当于0.2-0.3倍PEG（区域可比公司约为0.6倍），并得益于2028年预期强劲的89%三年盈利复合年增长率。我们认为这与区域可比公司CCL相比，要求并不高。 风险 我们的量化模型由于股价波动性高，对该股票给出了高风险评级。从基本面来看，可能导致该股票表现超出/低于目标价的 upside/downside 风险包括：1)更快/更慢- 对AI相关产品中上游材料（如玻璃布和铜箔）的需求超出预期；2）中国宏观经济增长快于/慢于预期；3）中国刺激政策强于/弱于预期；或4）电子产品终端需求复苏/疲软。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告负责，但（a）不包括与其他加粗列出的、对所述内容负责的AC认证分析师归属的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的其他AC认证分析师。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分补偿，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 自2025年1月1日起，该机构至少有一次在公开交易的Kingboard Laminates Holdings Ltd股票上进行做市。自2025年1月1日起，该机构至少有一次在公开交易的Kingboard Holdings Ltd股票上进行做市。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险评估可在关于该目标公司的最新研究报告/备忘录中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您标准分发渠道。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包含投资评级，并提供可选的风险评级以突出高风险股票。风险评级综合考虑价格波动和基本面标准。股票要么 没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或更高（高风险股票为25%或更高）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，他们可以选择不设定目标