南华期货油料产业周报：生柴预期减弱，优良率持续降低20260825

———生柴预期减弱，优良率持续降低 陈晨（投资咨询资格证号：Z0022725）联系邮箱：nhchenchen@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年08月25日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前豆粕盘面交易重点在于：ProFarmer的完整报告出炉后，盘面部分回调，同时原油价格下调和EIA延长炼油期限，进一步形成下行压制。但美大豆优良率仍在下跌，对盘面形成支撑。 对于国内豆粕，库存小幅降低，但进口大豆仍在持续到港，油厂的开机率继续保持较高位。本周库存下降的原因在于豆粕远月采购明显增加，现货采购的积极性一般。 后市来看，供应端ProFarmer的调查报告预估单产和产量均高于USDA8月供需报告，但现实是美国大豆的优良率持续降低，目前已降至60%，后续关注USDA9月报告对大豆的评估。需求方面，由于价格攀升，中国减少了采购；同时原油价格下跌，EPA计划延长炼油商的合规期限，延长幅度达30天至90天，拖累豆油，带动大豆需求减弱。 当前菜粕盘面交易重点在于：跟随豆粕为主，同时当前油厂进口菜籽库存较低，许多油厂停机，远月供应存在缺口。但是，美加关税战爆发，打击了加菜籽的需求，进口加菜籽的成本下降，后续存在压榨利润升高的可能。 ∗近端交易逻辑 1.目前近月现实供应端来看，全国进口大豆港口与油厂库存继续升高，开机率小幅降低，但仍保持高位，豆粕库存小幅降低。主要在于远月采购增加。 2.需求端来看，下游饲料厂豆粕物理库存维稳为主。 3.交易所库存来看，豆粕仓单保持高位，数量上变化不大；菜粕仓单小幅增加。 *远端交易预期 1.内盘豆粕受外盘影响回调，外盘下降原因在于EPA考虑推迟炼油商掺混生物燃料一到三个月。 2.加拿大菜籽受美加关税战拖累，CNF报价下跌。同时新季加菜籽由于播种偏晚，可能存在短期的供应缺口。 3.下游生猪产能去化偏慢，近期消费维稳。 4.南美大豆出口贴水偏强，等待到港量逐渐兑现。 5.美国大豆产区天气状况改善，但前期过多的干旱使得许多州的大豆提前开花结荚，生长进度较同期提前，同时优良率连续四周下降。 美国产区月度土壤墒情预报 1.2价格及价差的预测 【行情定位】 ∗趋势研判：M01跟随外盘回调，维持偏强震荡格局，主要是大豆优良率持续下降。RM跟随豆粕为主。∗价格区间：豆粕偏强震荡区间在3200-3300附近，菜粕偏强震荡区间在2200-2300附近。后续继续关注天气情况。 【基差、月差及对冲套利预测】 ∗基差策略：当前盘面利多利空因素较多，远月建议观望。同时现货价格已部分回调，建议按需采购为主。 ∗月差策略：短期考虑M9-1反套机会。 ∗对冲套利策略：豆菜粕01价差做缩。 1.3基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、美国谷物理事会：截至2026年8月20日当周，美国和南美到中国的谷物海运费大多上涨。美湾到中国港口的6.6万吨货轮运费为71.50美元/吨，美西到中国的6.6万吨货轮运费为34.75美元/吨，巴西桑托斯港口到中国的5.4万吨到5.9万吨货轮的运费为54.25美元/吨，巴西北部沿海到中国的运费为58.00美元/吨，阿根廷罗萨里奥港口到中国的5.6万到6万吨深水货轮运费为55.00美元/吨。 2、CFTC：截至8月18日当周，基金在芝加哥大豆期市净买入，结束了此前连续两周净卖出的势头。截至8月18日当周，投机基金在芝加哥大豆期市的净多单增加5万手或50%，增至151,662手；之前基金连续两周净卖出。 4、USDA出口销售周报：截至2026年8月13日，2025/26年度（始于9月1日）美国对中国的累计大豆出口量为1236万吨，低于去年同期的2248万吨。当周美国对中国装运0吨大豆，一周前6.59万吨。 【利空信息】 1、美国环保署：计划延长炼油厂符合生物燃料掺混标准的最后期限（原定9月1日），此举意味着炼油厂在短期内无需急于完成生物燃料掺混义务，对生物柴油原料需求构成利空，令豆油期货一度下跌逾3%。 2、国际谷物理事会：维持2026/27年度全球大豆产量预期不变，仍为创纪录的4.41亿吨，将比上年的4.32亿吨提高900万吨或2.1%。全球大豆贸易预期也维持1.90亿吨不变，高于上年的1.87亿吨。全球大豆消费量调高200万吨至4.47亿吨，高于上年的4.33亿吨。期末库存维持7500万吨不变，上年为8000万吨。 3、Hedgepoint：预计2026/27年度大豆总产量俩为1.817亿吨，几乎持平于上一年度的1.815亿吨，主要得益于种植面积的增长，尽管增速有所放缓。大豆收割面积料为4920万公顷，高于上一年度的4880万公顷。由于种植利润空间收窄，加之部分环节正面临财务困境(这在该国创纪录的破产保护申请数量上得到了印证)，种植面积的增速预计将较前几年放缓。 【现货成交信息】 下游近月整体物理库存维稳，现货成交在高价下有所减少，远月成交增加。 2.2下周重要事件关注 1、周一USDA出口检验报告；2、周二巴西Secex周报，USDA作物生长报告；3、周四USDA出口销售报告；4、周六CFTC农产品持仓。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周豆粕盘面跟随外盘先涨后跌，主要受Profarmer调查报告和EIA计划影响。 菜粕方面，跟随豆粕为主，同时需要关注加菜籽生长情况和美加关税战情况。 ∗资金动向 豆粕（左）近期重点盈利席位适量减多和菜粕（右）近期重点盈利席位多加空。从豆粕期权PCR指标来看震荡走强。 ∗月差结构 豆粕期限结构呈现近B结构，逐渐走强。菜粕期限结构不明晰，11合约较强。 本周豆粕基差、菜粕基差回升，豆菜粕价差继续回升。 远月基差来看，对盘榨利与基差大致呈现反比走势，前期买船利润高企使得现货基差保持弱势，但同样由于内盘现货压力压制，远月买船利润走弱，对应内盘四季度或将走强。 【外盘】 ∗外盘走势 外盘先涨后跌，主要是ProFarmer报告和EPA计划影响。 ∗资金持仓 CFTC表明管理基金多头开始回升，整体看资金面逐渐走强。但由于周度数据滞后性，缺乏即时指引。 第四章估值和利润分析 4.1产区利润跟踪 豆系产区利润情况来看，美豆产区压榨利润继续下降，已接近历史中位。南美产区巴西、阿根廷利润企稳。加拿大菜籽国内压榨利润有回升趋势。 4.2进出口及压榨利润跟踪 对于进口大豆，当前盘面已部分回落，但优良率持续降低的担忧仍在。 菜籽进口压榨利润来看，加菜籽买船利润回升，但目前进口菜籽库存较低，叠加加新季菜籽种植偏晚，后续可能存在短期供应缺口。 【国际进出口】 ∗美国 ∗巴西 ∗阿根廷 ∗中国 第五章供需及库存推演 5.1国际供需平衡表推演 2026/2027年度美豆产量预期45.19亿蒲，7月为44.75亿蒲，分析师预期44.72亿蒲；2026/2027年度美豆压榨量27.8亿蒲，7月为27.5亿蒲；2026/27年度美豆种植面积为8680万英亩，收获面积8580万英亩，7月公布种植面积为8540万英亩，收获面积8440万英亩；2026/2027年度美豆单产预期为52.7蒲式耳/英亩，7月为53蒲/英亩，不及分析师预期。2026/2027年度美豆出口量预期16.6亿蒲，7月为16.6亿蒲。2026/27年度美豆 期末库存3.2亿蒲，7月为3.1亿蒲，高于分析师预期。种植面积上调140万英亩，单产降低0.3蒲式耳/英亩，最终产量上调0.44亿蒲。同时美豆新旧作出口数据上调，美国国内消费和压榨上调，结转库存略增0.1亿蒲。 数据来源：USDA南华研究 巴西2025/26年度大豆产量为1.8亿吨，市场预期1.8028亿吨，7月预期为1.8亿吨；阿根廷2025/26年度大豆产量为5000万吨，市场预期5008万吨，7月为5000万吨。巴西、阿根廷产量略低于分析师预期，和6月一致未调整，新作方面调整有限。 5.2国内供应端及推演 对于进口大豆，三季度到港压力持续压制盘面近月合约整体高度，远月合约在三季度开始更关注美豆种植。中加关税减免后，三季度菜系供应压力同样存在回归预期。 5.3国内需求端及推演 国内大豆三季度结转库存仍偏宽裕，预计后续压榨量继续维持高位。国内豆粕在前期较高程度备货后，后续消费量同样难有更多增量。 5.4国内库存端及推演 国内大豆三季度后随着巴西大豆到港，逐渐开始回升，豆粕库存跟随回升，属于国内年度供应压力较大的时间节点。