油脂油料产业周报：关税及生柴政策主导

（2025年09月15日-2025年09月21日） •招商期货-王真军•wangzhenjun@cmschina.com.cn•联系电话：13924066125•执业资格号：Z0010289 板块投资机会01 板块品种分析02 大豆、菜籽、豆粕、菜粕、棕榈油、豆油、菜油 板块投资机会 ➢板块回顾及展望： 本周油料蛋白继续交易中美经贸谈判影响，国内去关税风险升水及国内供需宽松走低，而国际市场CBOT大豆因出口需求乐观预期支撑，呈现内外分化，内弱外强，不过周五中美高层领导通话，仍无实质采购美豆协议达成，市场情绪反转。从交易的角度来看，产地供需基本面驱动缺乏，节奏受中美关税政策预期变化主导。而产业的视角，全球大豆边际改善，供需平衡，维持年度高库存。短节奏上市场会交易国内后期缺货预期，国内强于国外，且呈现正套结构，核心驱动依旧在关税政策演绎。油脂端，步入定价模糊地带。从近端看，产销区延续累库。远端看，美生柴政策存扰动，国际豆油走低，国际油料宽松基本盘压制油脂市场。阶段性关税及生柴政策主导油脂油料市场，产业与扰动共舞。 ➢板块策略风险点：关税政策、生柴政策、天气等外生变量。 01大豆 周观点：偏弱，弱出口需求预期 ➢价格方面：本周CBOT大豆回吐上周涨幅，美豆11合约收1026美分/蒲氏耳，周-1.84%，交易关税政策暂无实质进展。 ➢供给方面：大供应，边际收缩✓全球，25/26年度，9月USDA预期全球大豆产量4.26亿吨，环比8月-52万吨，同比+167万吨；产需过剩198万吨，环比8月+69万吨。 ✓南半球，25/26年度，南美产量9月预期2.38亿吨，与8月预估持平，同比+330万吨。其中巴西同比+600万吨，阿根廷同比-240万吨，巴拉圭同比+80万吨，乌拉圭同比-110万吨，南美25/26年度整体仍为大供应预期。AgRural数据，截至9月18日巴西25/26年度大豆播种进度0.7%。✓北半球，25/26年度，美豆种植面积9月预期上调20万英亩至8110万英亩，环比8月+20万英亩，同比-600万英亩；单产下调0.1蒲式耳/ 英亩至53.5蒲式耳/英亩，产量环比+900万蒲至43.01亿蒲。产区监测：未来两周降雨恢复正常值，气温偏高。当周美国大豆收割进度为5%，也符合市场预期。 ➢需求方面：结构分化，强压榨，弱出口✓出口维度，25/26年度9月预期出口下调2000万蒲至16.85亿蒲。截止到9月11日当周,25/26年度美豆周度出口销售净增92万吨，年度 累计1028万吨，同比-572万吨，销售进度22.1%，同比慢9.2%；装船84万吨，累计107万吨，同比+31万吨，装船进度2.3%，快0.8%。✓压榨维度，25/26年度9月预期压榨上调1500万蒲至25.55亿蒲。NOPA月度压榨数据显示, 8月压榨量为1.898亿蒲式耳，同比+20.12，环比-3.01%，9～8月累计压榨23亿蒲，作物年度同期累计同比+5.98% VS USDA9月预期年度+6.3%。截至9月12日当周，压榨利润3.08美元/蒲，周+0.3，去年同期3.21美元/蒲。 ➢总结和策略：近端，美豆供需双减，聚焦弱需求预期；远端，南美为大供应预期。价格维度，CBOT大豆短期偏弱，交易弱需求预期，因关税政策暂无实质进展。观点仅供参考！ ➢风险提示：天气、关税政策等外生变量 本周行情回顾：回吐上周涨幅，弱需求 数据来源：文华财经，招商期货 全球供应：产量边际下调52万吨，同比+167万吨 美国供应：环比小幅调增，同比仍减 南美供应：预期新作增产不变 数据来源：USDA,招商期货 美国供应：美国降雨恢复正常值，收割进度5% 数据来源：WORLDAgWeather，招商期货 南美供应：旧作同比高供应 出口需求：出口弱 数据来源：USDA，招商期货 需求：美豆8月压榨纪录高位，榨利较好 ➢NOPA月度压榨数据显示,8月压榨量为1.898亿蒲式耳，同比+20.12，环比-3.01%，9～8月累计压榨23亿蒲，作物年度同期累计同比+5.98% VS USDA9月预期年度+6.3%； ➢截止9月12日当周，压榨利润3.08美元/蒲，周+0.3，去年同期3.21美元/蒲. 数据来源：NOPA，招商期货 美豆供需：产量边际调增，出口下调大于压榨调增，边际宽松 全球供需：25/26年度产需平衡年，维持高库存 数据来源：USDA，招商期货 美豆走势：弱出口与收割压力双击 02 周观点：偏强，注入关税风险升水 ➢价格方面：本周豆粕下跌，M2601收3014元/吨，周-2.11%，交易去关税风险升水，回归国内宽松事实。 ➢供给方面:近端大供应，远端存扰动 ✓库存方面，大豆、豆粕继续累库，预计持续到10月份；截至9月12日当周大豆库存733万吨，周+1万吨；豆粕库存116万吨，周+2万吨；豆+粕库存692万吨，周+4万吨，大豆、豆粕累库速度放缓，大豆库存同期纪录高位，豆粕同期次高。 ✓海关数据显示8月进口1228万吨，同比+14万吨，+1%，同期纪录高水平，中国1～8月大豆进口7332万吨，同比+284万吨，增4%。买船方面，9月16日当周，10月船期已买完，11-1月买船进度30%（+15）、1%（0）、0%（0）。 ➢需求方面：大需求 ✓截至9月19日当周，全国进口大豆压榨243万吨，比周初预估多3万吨，下周预期开机239万吨，仍为高开机。9月12日当周，提货184万吨，周+8万吨，需求好。8月压榨1033万吨，同期纪录高位，同比+141万吨，9月压榨预估992万吨，同比+78万吨，纪录高位，10-8月累计压榨同比+434万吨，1-8月累计同比+303万吨。 ➢总结和策略：近端，大豆、豆粕延续累库，现实供应宽松；远端，11-1月买船缓慢，存扰动。价格维度，偏强，预期注入关税风险升水，因暂无实质进展，倾向正套表达。后期关注产区产量及关税政策进展。观点仅供参考！ ➢风险提示：产区天气、关税政策等外生变量 本周行情回顾：窄幅震荡 数据来源：文华财经，招商期货 大豆供应：8月进口1228万吨，同期纪录高位 菜籽、菜粕供应（进口）：7月菜籽进口同期偏少 数据来源：中国海关，招商期货 葵粕供应：1-7月累计同期明显下降 大豆豆粕需求：压榨同期纪录高位，提货同期高位 数据来源：上海钢联，招商期货 豆系库存：大豆累至同期纪录高位，豆粕累至同期次高 ➢截止9月12日当周大豆库存为733万吨，周+1万吨；➢截止9月12日当周豆粕库存116万吨，周+2万吨；➢截止9月12日当周大豆折粕+豆粕库存692万吨，周+4万吨； 数据来源：上海钢联，招商期货 菜粕需求：弱需求 库存：菜籽、菜粕同期低位，颗粒粕同期高位 数据来源：上海钢联，招商期货 基差及利润：榨利走低，基差稳偏强 数据来源：WIND，招商期货 月差及品种差：月差反复，取决关税政策 数据来源：WIND,招商期货 数据来源：WIND,招商期货 油脂 周观点：生柴政策反复，定价难度增大 ➢价格方面：本周马棕震荡偏弱，主力12合约收4424令吉/吨，-1.07%，受国际豆油下跌带动，因美国生柴政策扰动。 ➢供给方面：季节性环比增产✓MPOB数据显示，马来8月产量186万吨，环比+2.4%，同比-2.1%✓MPOA预估，8月1-31日马棕产量较上月环比+2.07%；✓GAPKI数据显示，印尼6月CPO产量为482万吨，环比+16%，同比+31%； ✓MPOB数据显示，8月马来出口132万吨，环比-0.4%，同比-13%；✓GAPKI数据显示，6月印尼出口量为361万吨，环比+36%，同比+7%；✓ITS数据显示，9月1～15日马来西亚出口74万吨，环比+3%,同比+7%；✓产区消费：马来西亚8月国内消费为49万吨，环比+6%，同比+114%；GAPKI数据显示，印尼6月国内消费量为158万吨，环比-4%，同比持平。 ➢总结和策略：近端，阶段性累库，但无压力；远端，供需双增，预期年度偏紧。价格维度，阶段性转弱，因美国生柴SRE政策存在变数，后期关注产区产量及生柴政策。观点仅供参考！ ➢风险提示：关税政策等外生变量 本周行情回顾：震荡偏弱 数据来源：文华财经，招商期货 供应：季节性增产 数据来源：MPOB,GAPKI，招商期货 需求：国内消费好 ✓MPOB数据显示，马来西亚8月国内消费为49万吨，环比+6%，同比+114%✓GAPKI数据显示，印尼6月国内消费量为164万吨，环比-4%，同比持平。 需求：出口下降 ✓MPOB数据显示，8月马来出口132万吨，环比-0.4%，同比-13%；✓GAPKI数据显示，6月印尼出口量为361万吨，环比+36%，同比+7%；✓ITS数据显示，9月1～15日马来西亚出口74万吨，环比+3%,同比+7%。 数据来源：ITS，MPOB，招商期货 库存：产区分化，马来正常，而印尼低 ✓MPOB报告显示，8月马来库存220万吨，同比+17%，环比+4%，累库至偏高水平；✓GAPKI数据显示，6月底印尼库存为253万吨,同期偏低。 库存：环比累库，但同比低 ✓8月底总体油脂库存为187万吨，环比累库，但同期偏低。 库存：豆油累库，三大油脂库存整体偏高 数据来源：上海钢联，招商期货 进口利润及基差：倒挂缩小，基差分化 数据来源：WIND，招商期货 月间差：分化 数据来源：WIND,招商期货 品种差：菜油走强 数据来源：WIND,招商期货 价格演绎：分化 数据来源：OILWORLD，招商期货 研究员简介 王真军：招商期货产研业务总部农产品团队负责人、产业研究发展部总经理助理，曾就职于国内某大型现货企业负责期货套期保值工作。在多年的研究和投资工作中，逐步形成了较系统的商品投研框架体系，并对商品的定价和投资策略有较深刻地认识。拥有期货从业人员资格（证书编号：F0282372）及投资咨询资格（证书编号：Z0010289）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼