南华期货油料产业周报：巴西种植顺利，内盘交易贸易矛盾敏感度降低

——巴西种植顺利，内盘交易贸易矛盾敏感度降低 靳晚冬（投资咨询资格证号：Z0022725）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年10月14日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前豆粕盘面交易重点在于：外盘美豆目前以中美谈判背景下出口需求为主线，在出现实际中国采购订单前将继续维持底部窄幅震荡。短期美农业部停摆，后续关注10月USDA报告是否会对前期单产进一步调整；巴西大豆种植进度继续修复，整体新作暂无较大产量问题；内盘豆系上方空间受制于近月高库存压力，同时中美谈判影响短期情绪交易。 当前菜粕盘面交易重点在于：在后续菜系原料到港有限背景下，库存将表现季节性去库，中加不断谈判影响盘面预期，短期内跟随豆粕走势为主，加速做多时机需关注后续仓单变化情况。 ∗近端交易逻辑 1.目前近月现实供应端来看，全国进口大豆港口与油厂库存保持高位，油厂压榨量预计在节后恢复开工后继续回升，豆粕将延续季节性累库趋势。 2.需求端来看，下游饲料厂节后存在短暂备货需求，但以随买随用为主，采买情绪有限。 3.交易所库存来看，在仓单集中注销月过后，豆菜粕各自仓单压力再度回升，使得近月供应压力叙事主导盘面。 *远端交易预期 1.远月大豆进口利润走弱，预示远月供应压力缓解，内盘跌幅大于外盘，升贴水难以大幅下挫。 2.在中美贸易战背景中，在不采购美豆的前提下，进入明年一季度后，进口大豆供应将存在缺口。菜粕由于中加关税缘故，同样远月供应存在一定缺口，但预计需求或将同步走弱，叠加其他来源菜籽供应，最终库存将在四季度缩减，明年一季度小幅修复。 3.下游生猪“反内卷”政策较难有效实现需求去化，故认为需求减量有限。 4.巴西大豆种植进度回归，奠定顺利基础，土壤墒情出现回升迹象，阿根廷依旧略偏干。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：区间震荡。 ∗价格区间：M2601震荡区间2800-3200，上下区间较难突破。 ∗策略建议：1.前期单边多单需减仓或离场；2.结合期权可考虑备兑策略，上方卖出3300看涨期权作为备兑开仓，前期备兑开仓可持有。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前基差可考虑结合震荡区间，采用累购期权减小基差点价风险，单边以回正走强思路看待。∗月差策略：M3-5逢低（150，160）可考虑正套思路对待。月差盘中给机会买入可持有。∗对冲套利策略：逢高（650，700）做缩豆菜粕2601价差。 【近期策略回顾】 1、做多M2601策略（减仓或离场），2025/7/30提出； 2、M01的3300备兑期权开仓持有，2025/9/15提出； 3、M3-5价差150附近开仓持有，2025/9/15提出； 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、StoneX：2026年巴西生物柴油需求预计增长6.3%，达到105亿升，在连续两年增长的基础上再创新高。这一预期是基于巴西全面执行B15柴油掺混比例的假设。预计在实施B15掺混比例的情况，2026年巴西豆油消费量将增加6.3%，达到840万吨；2025年将增长10.1%。 2、美国大豆协会：10月10日，美国大豆协会就特朗普总统取消与中国国家主席原定会晤的报道表示担忧，这标志着两国贸易紧张局势升级。贸易战对每个人都有害，在大豆种植户面临日益加剧的金融危机之际，这些最新进展令人深感失望。希望谈判能够重回正轨，以恢复市场和贸易关系。 3、美国总统唐纳德·特朗普本周承诺的100亿至150亿美元农民援助计划的细节尚未公布。美国农业部部长布鲁克·罗林斯表示，一旦政府重新开门，政府可能会提供援助。一位分析师称，眼下农民们必须出售部分农产品才能获得现金。 【利空信息】 1、PAN：上周巴西大豆播种工作继续快速推进。截至10月10日，2025/26年度巴西大豆播种进度为12.48%，上周9.15%。随着中西部地区的降雨回归，确保了大豆种植的持续进行，种植进度仍高于过去五年平均水平。 2、AgRural：截至10月9日，2025/26年度大豆播种进度达到全国总播种面积的14%，高于一周前的9%，也高于去年同期的8%,成为有记录以来第三快的播种速度，仅次于2018/19和2023/24年度。 3、马托格罗索州农业经济研究所：2025/26年度马托格罗索州大豆种植面积达到预计面积的21.22%，比一周前高出6.19个百分点，远超去年同期的8.81%，也高于五年均值17.17%。由于今年降雨充沛，大豆播种作业加快。 【现货成交信息】 下游假期后短期存在备货需求，但近月现货随用随买为主。 2.2下周重要事件关注 1、周一USDA出口检验报告，国内周度库存数据；2、周二巴西Secex周报，USDA作物生长报告；3、周四USDA出口销售报告，USDA油籽压榨报告；4、周六CFTC农产品持仓报告。（以上USDA报告由于美国政府停摆，暂停报送） 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周豆粕盘面对中美贸易情绪交易敏感度降低，现实压力不断来袭，盘面破位下跌。菜粕本周基本跟随豆粕走势为主，且传中加即将会面，造成盘面情绪性下跌。 ∗资金动向 豆粕（左）和菜粕（右）近期重点盈利席位以套保席位为主，外资席位空头加仓，表达投机空头逻辑。拥挤席位加空，故认为下行空间有限。 ∗月差结构 豆菜粕期货月差大致呈现上半年B结构下半年C结构的形式，主要与自身供应季节性有关。本周豆粕1-5月差继续表现弱势，主要由于M01单边跌幅较大。菜粕同样1-5月差由于01单边下跌而走弱。 source：wind,同花顺,南华研究 ∗基差结构 本周豆粕基差由于盘面下跌而反弹，现货价格整体跌幅小于盘面。菜粕基差维稳。豆菜粕现货价差小幅回升，主要由于菜粕单边跌幅过大，豆粕跌幅较小。 source：同花顺,wind,南华研究 【外盘】 ∗外盘走势 本周内外盘走势继续劈叉，由于中美贸易战关系持续存在，外盘在中美贸易谈判前走强，内盘反之走弱，而在特朗普宣布中美贸易矛盾加剧后，外盘回落，内盘反弹，但各自敏感度降低。 ∗资金持仓 近期观察到CBOT大豆管理净持仓有所减仓，处于0轴以下，短期空头基金回归。 第四章估值和利润分析 4.1产区利润跟踪 豆系产区利润情况来看，美豆产区压榨利润受制于豆系产成品价格下跌而走弱，月度压榨量持续保持年内高位。南美产区巴西、阿根廷压榨利润回升。加拿大菜籽国内压榨利润由于菜籽价格下跌而回升。 4.2进出口压榨利润跟踪 中国粕类主要以进口原料至国内压榨为主，直接进口粕类量级较小。近期巴西大豆压榨利润有所回落；即使巴西大豆升贴水较高，但仍优于当前美豆关税23%情况下榨利，后续将继续进口巴西大豆为主。后续巴西大豆可供出口量级有限，国内大豆压榨存在季节性假期前后回落趋势。菜籽进口虽给出压榨利润，但由于进口保证金因素存在，后续买船预计依旧保持谨慎心态。 第五章供需及库存推演 5.1国际供需平衡表推演 对于9月新作平衡表来看，产量方面，后续种植面积经过8月大幅下修后预计后续将呈现边际上修状态，同样单产调整至历年最高位后，后续月份也将呈现边际下修状态，最终总产量预计维持在42-43亿蒲之间；需求来看，压榨端得益于国内生柴政策支持，将延续增长趋势，出口端受制于中美贸易关系继续表现弱势。而若中美重启贸易后，出口有望恢复至超正常年份水平。最终来看，期末库存有望维持中性偏紧库存。10月平衡表由于美国政府停摆并未公布。 5.2国内供应端及推演 国内后续大豆进口将在四季度迎来加速下行拐点，而菜籽进口继续维持低位。对应国内豆粕产量同样在四季度下行，而在豆粕给出进口利润后四季度目前存在2-3船进口，阿根廷更多与中国出口大豆为主。 5.3国内需求端及推演 国内大豆延续三季度结转库存，叠加四季度到港，预计后续压榨量继续维持高位，但同样在四季度迎来向下拐点。国内豆粕在前期较高程度备货后，后续消费量同样难有更多增量。 5.4国内库存端及推演 国内大豆库存延续季节性高位，但随着后续大豆进口减量后，进入四季度将处于回落趋势中。国内豆粕同样由于原料库存减量，压榨回落，但豆粕库存仍将维持高位。