南华期货油料产业周报：预期重启美豆采购，内盘跟随外盘反弹

——预期重启美豆采购，内盘跟随外盘反弹 靳晚冬（投资咨询资格证号：Z0022725）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月04日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前豆粕盘面交易重点在于：外盘美豆在中美谈判背景下以出口需求为主线，1200万吨出口至中国预期逐渐计价，缺乏更多增量背景下期末库存继续维持3亿蒲附近水平，对应价格震荡区间小幅上移，在巴西大豆种植顺利预期下缺乏更多上行驱动；内盘豆粕受制于近月高库存压力，预计本轮反弹空间有限，在有效开启美豆采购将带来远月下跌驱动，但在外盘反弹中成本支撑上移，同样下跌幅度也有限。短期关注本周是否中美双方签署采购美豆与关税调整协议。 当前菜粕盘面交易重点在于：内盘菜粕由于中加不断谈判影响盘面预期，短期内由于仓单注销月临近，盘面表现略强，但不宜追多。 自8月12日商务部发布对于加拿大菜籽反倾销调查结果初裁结论以来，由于对于进口加拿大菜籽需额外征收75.8%的保证金政策存在，国内进口商对于加拿大菜籽采购始终保持谨慎心态，年内进口加拿大菜籽较去年同期减少42%，油厂开机率与菜籽库存同样保持年内新低，但由于四季度属于菜粕需求淡季，且当前豆菜粕现货价差难以增加额外替代需求，故四季度仍将保持供需双弱状态。11月3日盘后外交部发言中方决定恢复旅行社经营中国公民赴加拿大团队游业务，增加额外和谈预期，且考虑替代品澳大利亚菜籽即将在11月后到港，故认为本轮后续需求增量有限，供应存在恢复预期，沿海粕叠加油厂粕库存继续保持高位。交割问题可关注11月仓单集中注销后新仓单注册情况。 ∗近端交易逻辑 1.目前近月现实供应端来看，全国进口大豆港口与油厂库存保持高位，油厂压榨量恢复开工后继续回升，豆粕将延续季节性累库趋势。 2.需求端来看，贸易商买涨不买跌，下游饲料厂以随买随用为主，采买情绪有限。 3.交易所库存来看，临近仓单集中注销月，豆菜粕各自仓单压力即将开始回落，使得近月叙事主导盘面。 *远端交易预期 1.远月大豆进口利润小幅回升，但仍维持低位，预示远月买船供应量级有限。 2.在中美贸易战背景中，目前中美贸易关系缓和，市场预期重启美豆采购，远月供应缺口缓解。菜粕由于中加关税缘故，同样近月供应存在一定缺口，但预计需求或将同步走弱，叠加其他来源菜籽供应，最终库存将在四季度缩减，明年一季度小幅修复。 3.下游生猪“反内卷”政策较难有效实现需求去化，故认为需求减量有限。 4.巴西大豆种植进度回归，奠定顺利基础，土壤墒情出现回升迹象，阿根廷依旧略偏干。后续丰产压力将会以升贴水形势传递至国内粕类。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：区间震荡。 ∗价格区间：M2601震荡区间2800-3200，上下区间较难突破。 ∗策略建议：1.单边多单可减仓离场；2.结合期权可考虑备兑策略，上方卖出3300看涨期权作为备兑开仓，前期备兑开仓可持有；3.菜粕2601上方卖出2600看涨期权。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前基差可考虑结合震荡区间，采用累购期权减小基差点价风险，单边以回正走强思路看待。∗月差策略：M3-5、M1-3月差正套持有。∗对冲套利策略：逢高（650，700）做缩豆菜粕2601价差。 【近期策略回顾】 1、做多M2601策略（减仓或离场），2025/7/30提出； 2、M01的3300备兑期权开仓持有，2025/9/15提出； 3、M3-5价差150附近开仓持有，2025/9/15提出； 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、美国农业部全国农业统计局：美国农业部将于11月14日发布产量报告和全球农业供需报告（WASDE）。这份报告原定于11月10日发布，但是由于美国联邦政府自10月1日起基本处于停摆状态，能否如期发布尚不明朗。该报告将提供9月以来首次发布的美国玉米和大豆产量预测。 2、截至10月30日，2025/26年度巴西大豆播种完成47%，高于一周前的36%，低于去年同期的54%。在巴西南部的部分地区，降雨过多导致农机作业受到限制。最令人担忧的是塞拉多地区降雨稀少。如果未来几天降雨依然不规律，高温天气持续，补种大豆的情况可能增加。 3、马托格罗索州农业经济研究所：截至周五，该州2025/26年度大豆种植面积已达到预计面积（超过1300万公顷）的76.13%，低于去年同期的79.56%，也落后于五年平均水平76.68%，结束了上周高于历史平均水平的态势。播种速度放缓的主要原因是中西部地区降雨不足。 【利空信息】 1、贸易商：12月船期巴西大豆较CBOT大豆期货的溢价为每蒲2.25至2.30美元，而美湾发货的美国大豆溢价为2.40美元/蒲。中国进口商利用价格走低之际，已预订10船12月发货的巴西大豆，以及10船明年3月至7月发货的巴西大豆。这一采购行为的直接驱动力是价格优势的逆转。 2、StoneX：如果中国在明年1月之前购买1200万吨美国大豆，就足以实现美国农业部为2024/25年度（9月至8月）设定的年度出口目标，市场普遍认为能够实现这一出口目标，所以这可能不会推动大豆价格从当前水平出现任何真正持续的上涨。从长远来看，新协议并不会扭转中国逐步减少对美国大豆依赖的战略目标，甚至不一定意味着中国会减少从巴西或其他国家进口大豆。相反，中国可能利用此次采购来增加国储库存，并在协议结束后更快停止购买美豆。 3、德国商业银行：目前中国尚未正式确认相关采购计划，短期价格上涨的持续性仍需观察。若协议落实，美国大豆出口或在2026年前恢复到每年2000万吨以上水平，价格或将稳居11美元上方。反之，若落实进展不及预期，技术性获利回吐压力可能浮现。 【现货成交信息】 下游近月现货继续随用随买为主，滚动补货。 2.2下周重要事件关注 1、周一USDA出口检验报告，国内周度库存数据；2、周二巴西Secex周报，USDA作物生长报告；3、周四USDA出口销售报告；4、周五巴西Secex月报；5、周六CFTC农产品持仓报告。（以上USDA报告由于美国政府停摆，暂停报送）关注11月10日USDA是否公布供需报告。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周豆粕盘面空头平仓，叠加外盘成本上移，多头加仓内盘止跌反弹。菜粕本周基本跟随豆粕走势为主，但自身仓单压力减弱叠加中加贸易关系扰动使得盘面加速反弹。 ∗资金动向 豆粕（左）和菜粕（右）近期重点盈利席位外资席位空头平仓，表达投机空头离场，后半周机构席位减多架空，代表反弹幅度达到。拥挤席位加多，故认为上行空间有限。同时从豆粕期权PCR指标来看，目前市场看空情绪回归。 ∗月差结构 豆菜粕期货月差大致呈现上半年B结构下半年C结构的形式，主要与自身供应季节性有关。本周豆粕1-5月差先涨后跌，与豆粕01反弹有关，同时01跌时05缺乏空头入场而下跌。菜粕同样1-5月差由于01单边上涨而走强。 source：同花顺,wind,南华研究 source：wind,同花顺,南华研究 ∗基差结构 本周豆粕基差由于盘面上涨而回落，现货价格整体涨幅小于盘面。菜粕基差回落，同样由于盘面涨幅大于现货。豆菜粕现货价差小幅回落，主要由于菜粕涨幅大于豆粕。 【外盘】 ∗外盘走势 本周内外盘走势有所回归，在特朗普宣布中美和谈预期后，同时伴有采购大豆消息，美豆大幅反弹，内盘跟随成本同步反弹。 ∗资金持仓 近期观察到CBOT大豆管理净持仓重回0轴以上，短期多头基金回归。 第四章估值和利润分析 4.1产区利润跟踪 豆系产区利润情况来看，美豆产区压榨利润受制于豆系产成品价格下跌而走弱，月度压榨量持续保持年内高位。南美产区巴西、阿根廷压榨利润走弱。加拿大菜籽国内压榨利润由于菜籽价格下跌而回升。 4.2进出口压榨利润跟踪 中国粕类主要以进口原料至国内压榨为主，直接进口粕类量级较小。近期巴西大豆压榨利润有所回落，主要由于美盘反弹后进口成本抬升，但仍优于当前美豆关税13%（考虑芬太尼调整后国内对等降低10%）情况下榨利，后续将继续进口巴西大豆为主。后续巴西大豆可供出口量级有限，国内大豆压榨存在季节性假期前后回落趋势。菜籽进口虽给出压榨利润，但由于进口保证金因素存在，后续买船预计依旧保持谨慎心态。 第五章供需及库存推演 5.1国际供需平衡表推演 对于9月新作平衡表来看，产量方面，后续种植面积经过8月大幅下修后预计后续将呈现边际上修状态，同样单产调整至历年最高位后，后续月份也将呈现边际下修状态，最终总产量预计维持在42-43亿蒲之间；需求来看，压榨端得益于国内生柴政策支持，将延续增长趋势，出口端受制于中美贸易关系继续表现弱势。而若中美重启贸易后，出口有望恢复至超正常年份水平。最终来看，期末库存有望维持中性偏紧库存。10月平衡表由于美国政府停摆并未公布。关注11月政府是否回归公布平衡表。 5.2国内供应端及推演 国内后续大豆进口在考虑美国大豆进口的前提下，同样将在四季度迎来下行拐点，但明年一季度后将开始回升。而菜籽进口继续维持低位。 5.3国内需求端及推演 国内大豆延续三季度结转库存，叠加四季度到港，预计后续压榨量继续维持高位。国内豆粕在前期较高程度备货后，后续消费量同样难有更多增量。 5.4国内库存端及推演 国内大豆库存延续季节性高位，但随着后续大豆进口减量后，进入四季度将处于回落趋势中，预计将在明年一季度企稳回升。国内豆粕同样由于原料库存减量，压榨回落，但豆粕库存仍将维持高位。