南华期货油料产业周报——预期重启美豆采购，内盘跟随外盘反弹
核心矛盾及策略建议
核心矛盾
- 美豆：外盘美豆以出口需求为主线，1200万吨出口至中国预期逐渐计价，缺乏增量背景下期末库存维持3亿蒲附近水平，对应价格震荡区间小幅上移。巴西大豆种植顺利预期下缺乏更多上行驱动。
- 豆粕：内盘受制于近月高库存压力，预计反弹空间有限。有效开启美豆采购将带来远月下跌驱动，但在外盘反弹中成本支撑上移，下跌幅度也有限。
- 菜粕：内盘受中加谈判影响，仓单注销月临近，盘面表现略强，但不宜追多。加拿大菜籽反倾销调查结果导致进口商采购谨慎，年内进口量较去年同期减少42%，油厂开机率与菜籽库存保持年内新低。
策略建议
- 行情定位：区间震荡，M2601震荡区间2800-3200。
- 单边策略：单边多单减仓离场；结合期权考虑备兑策略，上方卖出3300看涨期权作为备兑开仓，前期备兑开仓可持有；菜粕2601上方卖出2600看涨期权。
- 基差策略：结合震荡区间，采用累购期权减小基差点价风险，单边以回正走强思路看待。
- 月差策略：M3-5、M1-3月差正套持有。
- 对冲套利策略：逢高（650，700）做缩豆菜粕2601价差。
本周重要信息及下周关注事件
本周重要信息
- 利多信息：美国农业部将发布产量报告和全球农业供需报告（WASDE），市场预期重启美豆采购，巴西大豆播种进度顺利。
- 利空信息：中国进口商利用价格走低之际预订巴西大豆，市场认为重启美豆采购不会推动大豆价格持续上涨。
- 现货成交信息：下游近月现货继续随用随买为主，滚动补货。
下周重要事件关注
- USDA出口检验报告，国内周度库存数据；
- 巴西Secex周报，USDA作物生长报告；
- USDA出口销售报告；
- 巴西Secex月报；
- CFTC农产品持仓报告。
盘面解读
价量及资金解读
- 内盘：豆粕空头平仓，叠加外盘成本上移，多头加仓内盘止跌反弹。菜粕跟随豆粕走势，仓单压力减弱叠加中加贸易关系扰动使得盘面加速反弹。资金动向显示投机空头离场，机构席位减多空，拥挤席位加多，上行空间有限。
- 外盘：内外盘走势回归，特朗普宣布中美和谈预期后，伴有采购大豆消息，美豆大幅反弹，内盘跟随成本同步反弹。
月差结构
- 豆粕和菜粕期货月差大致呈现上半年B结构下半年C结构的形式，主要与自身供应季节性有关。
基差结构
估值和利润分析
产区利润跟踪
- 美豆产区压榨利润走弱，月度压榨量持续保持年内高位。
- 南美产区巴西、阿根廷压榨利润走弱。
- 加拿大菜籽国内压榨利润由于菜籽价格下跌而回升。
供需及库存推演
国际供需平衡表推演
- 9月新作平衡表产量预计维持在42-43亿蒲之间，需求端压榨端将延续增长趋势，出口端表现弱势。
- 期末库存有望维持中性偏紧库存。
国内供应端及推演
- 后续大豆进口在考虑美国大豆进口的前提下，四季度将迎来下行拐点，明年一季度后将开始回升。
- 菜籽进口继续维持低位。
国内需求端及推演
- 国内大豆延续三季度结转库存，四季度到港，预计后续压榨量继续维持高位。
- 国内豆粕在前期较高程度备货后，后续消费量同样难有更多增量。
国内库存端及推演
- 国内大豆库存延续季节性高位，四季度将处于回落趋势中，预计将在明年一季度企稳回升。
- 国内豆粕同样由于原料库存减量，压榨回落，但豆粕库存仍将维持高位。
