南华期货油料产业周报：中加和谈压制菜系，美豆采购完成目标

——中加和谈压制菜系，美豆采购完成目标 靳晚冬（投资咨询资格证号：Z0022725）联系邮箱：jwd@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年01月20日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前豆粕盘面交易重点在于：对于进口大豆，目前1月预估到港600万吨，2月500万吨，3月500万吨左右。仅从到港量来看，在明年一季度同比往年或存在一定供应缺口，但目前国内开启采购美豆窗口后，国家以轮储形式对远月供应添加增量。 对于国内豆粕，供应方面，全国进口大豆港口与油厂库存边际去库，豆粕库存延续季节性去库，但由于大豆后续供应节奏问题，部分油厂出现停机现象；需求端来看，下游饲料厂物理库存小幅回升，关注后续未执行合同情况。 外盘美豆盘面在1月报告公布后震荡区间下移，后续将继续演绎中方采购进度偏慢，且完成日期存在后移可能性，叠加巴西产量压制出口需求预期，盘面继续弱势震荡；内盘豆粕关注后续抛储供应增量决定一季度国内供应情况，短期跟随菜粕不断走弱，但下行空间有限。 当前菜粕盘面交易重点在于：1月16日下午，在中加会面后，加拿大总理称：加拿大和中国已达成一项初步但具有里程碑意义的贸易安排，旨在消除贸易壁垒并降低关税。关于菜系：加拿大预计，到3月1日，中国将把加拿大油菜籽的关税降低至综合税率约15%。从3月1日起至今年年底，加拿大产油菜籽粕以及龙虾、螃蟹和豌豆将不受相关反歧视关税的约束。标志着自2024年9月3日的加菜籽反倾销调查以及2025年3月8日的加菜粕、菜油100%关税政策存在缓解预期。从供应量级角度考虑，新年度国际菜籽整体丰产，尤其加菜籽虽国内压榨即生柴政策方面存在消费增量，但菜籽余量库存与副产品菜粕方面仍可增加对于中国供应出口。从进口利润角度考虑，目前加菜籽国际报价较其他来源仍属最低，参考周末价格，原本75.8%的进口保证金之下菜籽盘面榨利-2000元/吨附近，如今仅考虑15%关税情况下盘面榨利修复至150元/吨附近（包括运杂费与加工费），已优于后续3月后澳菜籽进口榨利。 菜粕若贸易关系如加拿大总理发言所进展，则国内菜系将重归国际定价。菜粕由于国际与国内缺乏更多消费增量而表现弱势，且后续加菜粕直接进口后内盘估值定价仍存下行空间。 source：同花顺,上海钢联,wind,南华研究 ∗近端交易逻辑 1.目前近月现实供应端来看，全国进口大豆港口与油厂库存继续维持季节性回落，油厂压榨量本周回升，豆粕库存小幅回落至100万吨以下。 2.需求端来看，未执行合同季节性回升，下游饲料厂物理库回升。 3.交易所库存来看，近月进入交割月，豆粕仓单重回历年高位；菜粕仓单在澳菜籽到港后继续保持0值，澳菜籽缓慢清关压榨。 *远端交易预期 1.远月大豆成本保持坚挺，进口利润小幅回升，远月船期采买情绪好转。 2.在中美贸易战背景中，目前中美贸易关系缓和，国家重启美豆采购，叠加抛储开启市场预期远月供应缺口缓解。菜粕在中加和谈后供应存在恢复预期，且随着澳菜籽不断到港，预计后续供应缺口同样缓解。 3.下游生猪产能去化偏慢，年前消费维稳。 4.巴西大豆种植基本奠定顺利基础，阿根廷可能受拉尼娜气候影响但减产有限，后续丰产压力将会以升贴水下跌的形势传递至国内粕类。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：年前正套月差高点显现，情绪消退后弱势震荡。 ∗价格区间：中加开启贸易流后估值底部下放2100以下，豆粕底部锚定2600-2650附近。 ∗策略建议：1.M3-5月差减仓离场。2.空配菜粕05持仓可减仓，关注澳菜籽压榨情况。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：未点价基差考虑在明年2、3月巴西升贴水下跌通道开启后点价，已点价警惕后续年前走货节奏；未采购基差的情况下，年前可做盘面正套套保，农历年后下跌周期内继续考虑继续一口价采购为主。警惕当前拍卖出库节奏以及延迟通关情况，可能会使得基差或盘面强势维持延后至4月上旬。 ∗月差策略：M3-5月差正套离场。 ∗对冲套利策略：做扩豆菜粕2605价差，有望回归正常区间。 【近期策略回顾】 1、做多M2601策略（减仓或离场），2025/7/30提出；2、M01的3300备兑期权开仓持有（已止盈离场），2025/9/15提出；3、M3-5价差150附近开仓持有（可减仓离场），2025/9/15提出；4、M1-3、M3-5价差可减仓，2025进入11月后至11/18提出减仓；5、M2601与RM2601备兑离场；6、M2603保本、M2605止盈离场；7、M3-5正套止盈离场、RM05空单部分止盈离场。 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、巴西农村气象公司：未来几周，南大西洋辐合带（SACZ）将持续在巴西大部分地区带来持续降雨，直接影响主要产区的收割和播种进度。这是一股位于巴西中部地区的静止冷锋，能够产生大量降水，这种天气模式将持续到1月份下半月。 2、PAN：截至1月16日，巴西2025/26年度大豆收获进度为1.39%，一周前0.53%，而去年同期仅为0.23%，2024年同期为2.38%。过去五年的同期平均收获进度为1.02%。 3、Safras & Mercado：巴西2026年大豆出口量预计将达到1.05亿吨，低于去年11月预测的1.09亿吨，将会2025年的创纪录出口量下降3%。2026年巴西大豆压榨量将达到6000万吨，比去年的5850万吨增长2.5%。豆粕产量将达到4740万吨豆粕，同比增长2%；豆油产量预计1170万吨，同比增长3%。 【利空信息】 1、马托格罗索州农业经济研究所：截至1月16日，该州2025/26年度大豆收割进度已达种植面积的6.69%，较一周前高出4.71个百分点。这一收割进度高于2025年同期的1.41%，并高于五年同期平均水平2.32%。2、消息人士：就在加拿大总理卡尼上周访问北京后不久，一家中国进口商购买了一船加拿大油菜籽，此举提振了加拿大出口前景，但是可能削弱竞争对手澳大利亚的销售。这批巴拿马型货船装载的约6万吨加拿大油菜籽是自中国10月份暂停进口以来的首批货物，预计将于3月份之后发货。3、BAGE：截至1月14日，阿根廷2025/26年度大豆播种完成93.9%，高于一周前的88.3%。处于“一般/干旱”状态的区域在一周内增加了11.7个百分点。不过这尚未直接转化为作物长势恶化。目前，已播种大豆的95.1%依然保持着“正常/良好”的评级，表明早期水分储备和近期局地降雨仍在支撑生长。4、Safras & Mercado：巴西2025/26年度大豆产量将达到1.7928亿吨，比11月份预测的1.7876亿吨高出52万吨。如果预测成为现实，将比上年增长4.3%，并创下新纪录。预测2025/26年度巴西大豆种植面积同比增长1.5%，达到4833万公顷；平均单产为每公顷3728公斤，较2024/25年度的3625公斤增长2.8%。5、加拿大与中国于1月16日宣布达成一项初步贸易协议，核心内容是大幅削减两国在电动汽车和油菜籽等关键商品上的关税壁垒。此举标志着自2017年以来首位加拿大总理访华取得实质性成果，两国正致力于扭转近年来紧张的双边关系，在经贸领域按下“重置键”，并可能对北美乃至全球的贸易格局产生微妙影响。 【现货成交信息】下游近月现货随着年关临近，整体补库节奏加速，物理库存回升，远月5-7基差连续成交放量，下游普遍认为 价格与月差合适。但对于近月基差不确定性较高，4月前基差偏好大于4月后。 2.2下周重要事件关注 1、周一国内周度库存数据；2、周二巴西Secex周报；3、周三USDA出口检验报告；4、周五USDA出口销售报告；5、周六CFTC农产品持仓。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周豆粕盘面底部震荡偏弱，连续回落。菜粕由于中加和谈表现回落，跌至年内新低。 ∗资金动向 豆粕（左）和菜粕（右）近期重点盈利席位表现平多加空，外资席位减多加空。从豆粕期权PCR指标来看空头情绪较浓。 ∗月差结构 豆菜粕期货月差继续维持B结构的形式，主要与自身供应季节性有关。本周豆粕3-5月差在拍储后小幅回落。菜粕同样3-5月差由于澳菜籽压榨进度偏慢而走强。 source：同花顺,wind,南华研究 source：wind,同花顺,南华研究 ∗基差结构 本周豆粕基差回升，菜粕基差维稳，豆菜粕现货价差换月后走弱。远月基差来看，对盘榨利与基差大致呈现反比走势，随着美豆回落叠加远月巴西成本继续坍塌，远月盘面支撑偏弱，而买船榨利回落，对应内盘基差将维稳，对应月差保持正套节奏，但年前情绪高点已显现。 【外盘】 ∗外盘走势 本周内外盘走势由于美豆油政策支撑走势偏强，但后续可能在南美种植顺利背景下继续下挫，但重回1000美分/蒲以下可能性偏低。 ∗资金持仓 CFTC表明管理基金再回空头情绪持仓，盘面资金走弱。 第四章估值和利润分析 4.1产区利润跟踪 豆系产区利润情况来看，美豆产区压榨利润小幅回落。南美产区巴西利润回升，阿根廷压榨利润回升。加拿大菜籽国内压榨利润维持稳定。 source：路透,南华研究,上海钢联 4.2进出口及压榨利润跟踪 从估值角度考虑，由于当前供应来源渠道不一，传统通过进口利润或成本锚定内盘价格体系缺乏一定有效性。仅靠巴西大豆进口价格判断内盘估值成本或将与实际出现出入。在国储拍卖时，陈豆价格明显高于进口成本价，从估值角度考虑内盘成本支撑上移，但从供应角度考虑给予现实更大供应压力。在采购美豆时，考虑中方采购美豆时无需计价关税，且进口成本总价并非透明，从估值角度考虑外盘在采购预期中走强，内盘成本上移，但同样后续供应压力增加。故认为，依靠简单估值锚定内盘价格在一季度内短暂缺乏有效性，后续进入二季度后，供应回归巴西主导后更能给予盘面指引。 菜籽进口压榨利润来看，加菜籽利润逐渐走弱，澳菜籽利润已经走负，故认为后续进口澳籽即将暂停，加菜籽逐渐修复利润后维稳。 【国际进出口】 ∗美国 ∗阿根廷 ∗中国 第五章供需及库存推演 5.1国际供需平衡表推演 美国农业部发布1月USDA报告，报告数据超市场预期利空。 美国方面，2025/2026年度大豆产量由于收获面积微调增和单产保持53蒲/英亩未变，调增为42.62亿蒲，市场预期为42.29亿蒲，12月为42.53亿蒲。需求端虽国内压榨调增1500万蒲，但由于巴西的出口挤占，美国大豆出口量下调6000万蒲，至15.75亿蒲。最终大豆期末库存调增为3.5亿蒲式耳，增加6000万蒲式耳，远超市场预期为2.92亿蒲式耳，12月为2.9亿蒲式耳。 同时，2025/26年度美国大豆的季节平均价格下调30美分至10.20美元每蒲，预示了营销年度第一季度的价格以及对未来销售和价格调低的预期。 另季度库存报告来看，截至2025年12月1日，美国大豆库存总量为32.9亿蒲式耳，同比增加6%，市场预期为32.50亿蒲式耳，去年同期为31亿蒲式耳。其中农场库存量为15.8亿蒲式耳，同比增加2%；非农场库存量为17.1亿蒲式耳，同比增加10% 南美方面，维持阿根廷2025/2026年度大豆产量预期在4850万吨不变，市场预期为4853万吨，平衡表未作调整；将巴西2025/2026年度大豆产量预期从之前的1.75亿吨上调至1.78亿吨，市场预期为1.7635亿吨，同时调增国内压榨100万吨与出口150万吨，期末库存小幅增加40万吨。 5.2国内供应端及推演 对于进口大豆，明年二季度到港压力持续压制盘面主力M05合约整体高度，但近月港口大豆通关延迟消息，使得现实端油料整体走势偏强。对于进口大豆，买船成本方面看，巴西升贴水在外盘走弱后保持坚挺，总体支撑国内买船成本。量级方面看，美豆目前只能通过储备买船进口，商业买船继续以采购巴西船期为主，目前1月预估到港600万吨，2月500万吨