南华期货油料产业周报：中国采购美豆节奏偏慢，国内开放抛储打压盘面

——中国采购美豆节奏偏慢，国内开放抛储打压盘面 靳晚冬（投资咨询资格证号：Z0022725）联系邮箱：jwd@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月9日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 外盘美豆关注12月供需报告供应端53蒲/英亩单产是否存在继续调减趋势，需求端美方宣称的1200万吨中方采购，按目前中方采购进度来看仅完成不到40%，且完成日期存在后移可能性，则需考虑美豆年度平衡表能否保持出口需求稳定。若最终仍维持3亿蒲附近库存水平，则美豆年度价格仍将维持成本线附近区间震荡走势；对应内盘豆粕在此平衡表下仍缺乏有效单边驱动，短期跟随美盘震荡，中期关注中国采购美豆船期，抛储量级决定后续一季度国内供应情况。 当前菜粕盘面交易重点在于：目前菜粕仍将保持供需双弱状态，当前菜籽库存与压榨已经榨尽，菜粕库存同样加速下行，但菜粕盘面却由于澳大利亚菜籽到港，后续开放进口使得供应存在恢复预期而表现弱势。且目前处于水产消费淡季，需求增量有限，故菜粕库存后续存在回升预期。 ∗近端交易逻辑 1.目前近月现实供应端来看，全国进口大豆港口与油厂库存保持高位，油厂压榨量本周季节性回落，豆粕库存同样维持高位。 2.需求端来看，临近最后点价日，未转月前基本维持正套倒逼下游点价或转月。成交方面贸易商买涨不买跌，上游催提背景下，下游饲料厂继续随买随用为主，采买情绪有限。 3.交易所库存来看，临近近月交割月，豆粕仓单重回历年高位，豆二华东、华南仓单集中，预计近月压力显现；菜粕仓单在澳菜籽到港后继续保持0值。 *远端交易预期 1.远月大豆成本开始回落，进口利润小幅回落，远月船期采买情绪一般。 2.在中美贸易战背景中，目前中美贸易关系缓和，国家重启美豆采购，叠加抛储开启市场预期远月供应缺口缓解。菜粕由于中加关税缘故，加菜系难以进口，但随着澳菜籽不断到港，预计后续供应缺口同样开始缓解。 3.下游生猪猪病问题影响有限，年前消费维稳。 4.巴西大豆种植基本奠定顺利基础，阿根廷未受拉尼娜气候影响，后续丰产压力将会以升贴水下跌的形势传递至国内粕类。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：下跌偏弱。 ∗价格区间：M2601震荡区间2800-3200，上下区间较难突破，但主力切换后M2603与M2605均有触碰前低位置可能性。 ∗策略建议：1.前期卖出3300看涨期权作为备兑开仓，已经减仓离场；2.前期菜粕2601上方卖出2600看涨期权持有，现在临近期权到期已经减仓离场；3.考虑参与M2603与M2605的沽空交易。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：前期参考转月需求可在M1-5 170-150附近操作，未采购基差的情况下，下跌周期内继续考虑继续一口价采购为主。 ∗月差策略：前期M1-5价差考虑170附近止跌，在下游转月前继续正套思路看待。 ∗对冲套利策略：逢高（650，700）做缩豆菜粕2601价差。 【近期策略回顾】 1、做多M2601策略（减仓或离场），2025/7/30提出；2、M01的3300备兑期权开仓持有（已止盈离场），2025/9/15提出；3、M3-5价差150附近开仓持有（可减仓离场），2025/9/15提出；4、M1-3、M3-5价差可减仓，2025进入11月后至11/18提出减仓；5、M2601与RM2601备兑离场。 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、彭博社：美国政府将于周一公布一项备受期待的农业援助计划，总额高达120亿美元，旨在帮助因作物价格低迷及关税政策受损的美国农民。政策设计或将包括直接补贴、价格损失补偿、作物保险增强、出口援助等多种形式。虽然具体细节尚未公开，但业内普遍预计其结构将参考此前市场损失援助（MFP）等项目，以在短期内向农民提供现金流支持。 2、AgRural：截至12月4日，2025/26年度巴西大豆播种完成94%，高于一周前的89%，但低于去年同期的95%。 3、北京，12月8日（路透社）——中国国家粮食储备公司中粮集团将于周四拍卖512500公吨进口大豆，这是该公司三个月来的首次此类拍卖。国家粮食交易中心周一发布公告称，2022年至2023年间生产的大豆将于12月11日下午1点30分开始交易。市场参与者正在密切关注中粮集团是否有大规模大豆拍卖的迹象，他们预计中粮集团可能会为美国大豆的采购腾出空间。交易员预测会有更多跟进。两名因事关敏感而要求匿名的交易员表示，他们预计国家储备机构还会举行更多拍卖。一位欧洲交易员表示：“这只是个开始，他们还会进行多次试验。” 一位同样要求匿名的新加坡贸易商表示，中粮集团需要腾出空间存放约500万至600万吨大豆，以容纳中国预计在2月底前购买的剩余美国大豆。在华盛顿和北京贸易僵局紧张期间，中国基本上避开了美国大豆，但在10月下旬两国领导人在韩国达成贸易休战协议后，中国加大了购买力度。10月，美国财政部长斯科特·贝森特表示，中国将迅速购买1200万吨美国大豆。上周，他似乎将最后期限推迟到了2月底。中国官方尚未确认数量或时间表。 市场原本预期国有粮食进口商中粮集团和中粮集团会迅速恢复大规模采购，但美国农业部的数据显示，迄今为止只有中粮集团进行了采购，自10月下旬以来已预订了约270万吨美国大豆。 【利空信息】 1、USDA出口检验：截至2025年12月4日的一周，美国从密西西比港口对中国（大陆地区）装运119,895吨大豆，2024年同期装运847,025吨吨，2023年同期装运503,684吨。对中国（大陆地区）出口两船巴拿马货轮装运的大豆，这也是本年度首次。当周美国对华大豆出口检验量占到该周总量的11.8%。 2、USDA出口销售：截至2025年11月6日当周，美国2025/26年度大豆净销售量为510,554吨，低于前一周（截至10月30日当周）的1,248,494吨。主要销往中国（23.2万吨），埃及（12.42万吨），荷兰(5.94万吨)以及，孟加拉(5.86万吨)。此外，2026/27年度净销售量为3,600吨，买家为日本。 3、USDA：12月8日，美国私人出口商报告对中国销售132,000吨美国大豆，在2025/26年度交货。自10月30日以来，美国农业部通过单日出口快报确认的对华大豆销售量达到285万吨。中美领导人10月30日在韩国会晤，并达成缓解贸易冲突的协议。 【现货成交信息】 下游近月现货继续随用随买为主，滚动补货。 2.2下周重要事件关注 1、周一国内周度库存数据、USDA出口销售报告；2、周二USDA出口检验报告、巴西Secex周报；3、周三CFTC农产品持仓报告、USDA月度供需报告；4、周四USDA出口销售报告；5、周六CFTC农产品持仓； 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周豆粕盘面跟随外盘走势为主，破位下跌。菜粕本周由于澳菜籽进口消息同样破位下跌。 ∗资金动向 豆粕（左）和菜粕（右）近期重点盈利席位表现减多加空，外资席位多头平仓换月与机构同时减多加空。从豆粕期权PCR指标来看，目前市场情绪指标一般。 ∗月差结构 豆菜粕期货月差大致呈现上半年B结构下半年C结构的形式，主要与自身供应季节性有关。本周豆粕1-5月差走强，与豆粕05单边下跌有关。菜粕同样1-5月差由于05单边下跌影响。 source：同花顺,wind,南华研究 source：wind,同花顺,南华研究 ∗基差结构 本周豆粕基差基本维稳，菜粕基差回落，同样由于期现同步下跌。豆菜粕现货价差回升，主要由于菜粕跌幅大于豆粕。 远月基差来看，对盘榨利与基差大致呈现反比走势，随着美豆回落叠加远月巴西成本继续坍塌，远月盘面下跌，买船榨利回落，对应内盘基差将维稳，对应月差保持正套。 【外盘】 ∗外盘走势 本周内外盘走势在中方采购进度偏慢背景下外盘开启下跌走势，同时美方宣布作物补助导致盘面成本支撑力度进一步下滑，同样USDA报告公布前盘面多头资金避险离场。 ∗资金持仓 CFTC数据存在滞后性，不存在参考意义，预计至1月可衔接正常进度。 第四章估值和利润分析 4.1产区利润跟踪 豆系产区利润情况来看，美豆产区压榨利润小幅回落。南美产区巴西利润回升，阿根廷压榨利润回升。加拿大菜籽国内压榨利润由于菜籽价格回落而回升。 4.2进出口及压榨利润跟踪 近期美豆破位下跌，内盘跟跌的同时传出抛储消息进度，内盘跌幅大于外盘，买船利润回落。 从供应买船角度考虑，巴西买船情绪一般，远月美豆买船将以轮储方式进行。抛储量级市场解读大致在500-600万吨可满足轮储，大致在2月底前完成，则认为周度50万吨量级抛储可能延续。 故结合以上，在交易美豆买船利润时由于抛储并不直接参与定价，故利润与成本支撑短暂失效，更多以供应量级判断趋势。 菜籽进口虽给出压榨利润，但由于进口保证金因素存在，后续买船预计依旧保持谨慎心态。 【国际进出口】 ∗美国 ∗巴西 ∗阿根廷 ∗中国 第五章供需及库存推演 5.1国际供需平衡表推演 供应端来看，美国大豆产量11月预计为43亿蒲式耳，较此前9月预测减少4800万蒲式耳，主要原因是单产下降。全国大豆单产预计下降0.5蒲式耳至每英亩53.0蒲式耳，如果后续不再调整，伊利诺伊州65蒲/英亩、爱荷华州65蒲/英亩、内布拉斯加州64蒲/英亩、俄克拉荷⻢州33蒲/英亩和威斯康星州55蒲/英亩的单产将创历史新⾼。结合目前收获情况来看，市场目前对此仍存疑。但同时，根据我们南华浩淞持续关注北达科他州生长期受灾情况来看，的确州单产来到历年低位34蒲/英亩水平，产量仅为2.21亿蒲。 由于9月30日发布的谷物库存报告显示期初库存较低以及产量减少，则预计新年度大豆总供应量将比9月份的预测减少6100万蒲式耳至45.9亿蒲式耳。 需求端来看，美国大豆出口量预计为16.4亿蒲式耳，较此前预测减少5000万蒲式耳，主要原因是供应减少以及巴西和阿根廷出口增加。9月中下旬，阿根廷暂时降低了出口税，导致在美国出口旺季期间，阿根廷出口登记大豆数量激增，进而挤占美豆出口窗口。 此外，自9月报告发布以来，美国与中国达成了贸易协议，主导美豆近期反弹，出口报价方面缩小了美国与其他主要出口国之间的价格差距。尽管预计本销售年度剩余时间内美国对华大豆出口将有所增长，但这些增长可能会被对墨西哥、欧盟的出口减少所抵消，因为在这些市场，美国大豆相对于巴西、阿根廷的价格优势已不再显著。 美国大豆压榨量维持不变，最终期末库存预计略有下降，对应2025/26年度美国大豆季均价格上调0.50美元至每蒲式耳10.50美元，整体震荡区间有所上移，但缺乏单边有效驱动。 市场对于12月USDA平衡表美豆预期小幅下调出口，产量基本维持不变，库存小幅上调至3亿蒲以上。最终定产还是要观察1月平衡表情况。 全球2025/26年度大豆供需11月预测包括期初库存和产量下降、压榨量减少、出口量略有增加以及期末库存下降。由于2024/25年度供需平衡表的更新,期初库存下调了20万吨。美国、欧盟和阿根廷的2024/25年度期末库存下调，而巴西和中国的期未库存上调。欧盟期未库存下调是由于压榨量增加。阿根廷2024/25年度供需平衡表显示，出口量和压榨量增加导致库存下降。巴西2024/25年度供需平衡表包含产量增加，增加250万吨至1.715亿吨，反映了CONAB迄今为止利用的数据。根据目前的数据，巴西2024/25年度的压榨量、出口量和期末库存均有所上调。中国2024/25年度的期未库存也有所增加，原因是进口量增加，但部分被压榨量增加所抵消。 2025/26年度全球大豆压榨量下调170万吨至3.65亿吨。印度的压榨量下调是由于产量下降。阿根廷的压榨量下调是由于期初库存减少和出口增加导致供应减少。巴西的压榨量上调100万吨至5900万吨,部分抵消了上述下调的影响，这